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基本面边际改善,工业硅静待“破局时刻”

基本面边际改善,工业硅静待“破局时刻”

西南地区枯水期来临,根据测算,本轮枯水期可能导致工业硅产量出现季节性下滑。多晶硅虽也存在减产预期,但预计产量在2024年年底2025年年初见底(接近2022年同期水平)。基本面边际改善预期升温,在11月底仓单压力释放之后,硅价将具备向上潜力。

  近期工业硅价格出现底部反弹的迹象,后期价格能否走出来,我们从以下三方面展开分析:

  一、西南地区枯水期来临,硅企生产成本抬升、利润压缩,减产意愿较高

  2024年1—9月中国工业硅总产量为369万吨,其中云南生产48.63万吨,四川生产33.34万吨,两地合计在全国占比22.2%。工业硅生产成本中电价占比超40%,因此硅企多聚集在电价相对便宜的地方。西南地区因水电资源丰富吸引了不少硅厂驻扎,但水电具有明显季节性,即7—10月为丰水期,云南、四川平均电价可低至0.36元左右,而到了枯水期,电价最高甚至能接近0.6元。当前西南地区生产成本在11200~11300元/吨,按照生产1吨工业硅消耗12500度电计算,电价增加0.1元,则增加成本1250元/吨,这对硅厂来说,无疑是压力巨大的。在当前低迷的硅价下,利润将被压缩甚至陷入亏损,生产意愿也将降低。


  具体看,一方面,2019年之前,工业硅产量具有明显季节性(当年西南产量占比37%),但这些年新疆、内蒙古、甘肃等北方地区产能不断增加,平滑了西南丰枯水期的影响。不过结合SMM数据以及公司公告,原本2024年规划工业硅新增产能约183万吨,但截至目前实际投产产能不到90万吨,多个项目投产进度有延缓(已投产项目先开部分炉子),其他项目的投产时间还存在较大不确定性。通常工业硅项目投放后在半个月内可以达到满产状态,结合新增产能释放进度来看,预计11月增加产量小于1.25万吨,12月增加产量小于4.8万吨(按满产算,但实际投产时间不确定,且为西南项目,也有可能受枯水期影响)。2025年的新增项目建设投产时间不确定,多数是规划年底建成投产,所以受本轮枯水期影响有限。

  另一方面,2022年10月至2023年4月西南地区产量逐月下滑,平均每月下降1.35万吨(最小减0.4万吨,最大减3.6万吨),2023年11月至2024年4月产量也是逐月下降,平均每月下降1.86万吨(最小减0.3万吨,最大减4.8万吨)。而2024年因为生产亏损严重,多数硅厂从8月就开始减产。枯水期减产是逐月减少至最低水平,尤其近两年12月都是产量下降最快的月份,较11月平均下降4.6万吨。

  综合看,新增产能投放带来的增量与枯水期西南地区的减量相抵消后,我们预计本轮枯水期仍有可能导致工业硅产量出现季节性下滑。

  二、多晶硅因亏损加剧而低负荷运行,产量预计在2024年年底2025年年初见底

  数据显示,多晶硅行业平均成本约44.86元/千克,而在2024年3月,多晶硅价格跌破成本线,且新增产能的投放导致过剩程度加大,致密料价格从3月的58元/千克加速下跌至6月35.5元/千克,跌幅达39%。多晶硅行业也在这一过程中亏损幅度不断扩大,多数企业不得不降低开工。多晶硅产量从2024年4月达到高点18.12万吨后开始持续回落,截至9月产量为13.02万吨。

  中国光伏行业各环节均处于全球领先地位,但光伏行业其他环节也如多晶硅一般深陷低价内卷、亏损加重的困境,这非常不利于整个行业的健康可持续发展。因此,今年中国光伏行业协会以及相关部门多次组织座谈会呼吁 “反内卷”和行业理性竞争,5月“光伏行业高质量发展座谈会”提出,加强对低于成本价格销售恶性竞争的打击力度;保障国内光伏市场稳定增长,探索通过示范项目支持先进技术应用,改变低价中标局面等。7月工信部发布《光伏制造行业规范公告管理办法(2024年本)》(征求意见稿)继续引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目。8月中国光伏行业协会在北京组织召开“光伏电站建设招投标价格机制座谈会”。中国光伏行业协会于10月14日在上海举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会。

  10月18日中国光伏行业协会微信公众号发布文章称,光伏组件是需要稳定运行20至25年的产品,相比价格,质量才是最关键的考量因素,0.68元/W已经是当前行业优秀企业在保证产品质量前提下的最低成本。10月30日,国家发展改革委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》表示把优先利用可再生能源纳入城镇的规划、建设、更新和改造,推动既有建筑屋顶加装光伏系统,推动有条件的新建厂房、新建公共建筑应装尽装光伏系统。

  政策层面支持下,光伏终端存在较大发展空间,但因中间环节前期产能增长太快,下游无法消化,当前需要同时限制低价竞争、产能无序扩张,淘汰落后产能以进行供应端的优化。多晶硅产量也许会因此继续下滑,据机构统计,11月产量预计下滑至11.5万吨左右,但我们认为在持续亏损已经倒逼高成本产能减产,以及终端仍有发展空间的前提下,其产量预计在2024年年底2025年年初见底(接近2022年同期水平),有机硅和铝合金产量较为坚挺,耗硅量上下浮动不超过0.5万吨,预计在12月能看到单月供应过剩量的明显收缩。

  三、11月底仓单压力释放之后,硅价将具备上涨弹性

  11月老仓单需要全部注销,对满足交割品新规的仓单可以免检二次注册,12月后仓单量可能快速攀升至高位。同时,不满足规定的仓单则转为现货进入市场流通,从而导致供应压力短期内放大,并可能带来期现价格最后一跌。在此之后,基本面及仓单增量压力基本释放,硅价才能轻装上阵。

  综合来看,当前多数硅企亏损加剧,叠加西南地区将进入枯水期,当地硅企为缓解高成本压力会进一步降低产量。新增产能的投放虽会抵消部分减量,但根据测算,本轮枯水期仍有可能带来工业硅产量的季节性下滑。多晶硅同样存在减产预期,但我们认为,在持续亏损已经倒逼高成本产能减产,以及终端仍有发展空间的前提下,其产量预计在2024年年底2025年年初见底(接近2022年同期水平)。经测算,预估在12月能看到供应过剩量的明显收缩。此外,11月底老仓单注销以及12月新规仓单注册带来的冲击将逐步消化。因此我们认为,基本面边际好转,待仓单压力释放后,硅价将具备向上潜力。(期货日报)

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