期债 单边交易需谨慎

进入11月，期债盘面整体表现偏强，且长端优于短端。截至11月6日收盘，TL主力合约月内涨0.92%，T主力合约涨0.35%，TF主力合约涨0.18%，TS主力合约涨0.01%。

　　政策效果逐步显效，制造业景气度重回扩张区间

　　上周公布的10月官方制造业PMI录得50.1，表现优于预期，显示在稳增长政策陆续落地实施后，制造业景气度回升，经济增长动能进一步修复。

　　分项上看，积极信号较多。其一，制造业产需两端双双走强。其中，生产指数录得52.0%，较上月回升0.8个百分点，依旧稳健；新订单指数也回升0.1个百分点，至50.0%，结束了连续5个月的收缩态势。其二，库存方面，需求回暖带动终端去库速度加快，产成品库存指数回落1.5个百分点，至46.9%；供需同步增强，企业主动补库意愿提升，原材料库存指数回升0.5个百分点，至48.2%。其三，价格方面，受扩大生产和企业补库的支撑，主要原材料购进价格指数上行至53.4%。与此同时，内需边际向好，加之上游原材料价格反弹，出厂价格指数上行至49.9%，创出年内次高。

　　当然，官方制造业PMI数据也显示，结构上，10月需求重回扩张区间更多是受政策的支撑和内需的拉动，而新出口订单指数回落0.2个百分点，至47.3%，指向外需边际转弱。另外，当前国内“产强需弱”格局仍在持续，价格修复的主要动力源于“自上而下”的传导，而非终端需求的拉动，持续性可能不强。

　　资金面均衡偏松，市场关注增量财政政策细节

　　跨月后，市场资金面有所转松。短端方面，DR001、DR007分别在1.34%、1.54%附近低位窄幅波动。资金分层现象尚存，非银拆借成本偏高，月初R007与DR007利差再度拉大，超过20个基点。“长钱”方面，截至11月5日，1年期国有和股份制银行同业存单二级成交价在1.9%附近，较上月末回落3~4个基点。10月央行启用公开市场买断式逆回购操作工具，结合国债买卖操作，合计投放7000亿元中长期资金，显示出央行维护流动性合理充裕的态度并未改变，这一定程度上缓和了市场对年内大额MLF到期以及政府债券增发可能给资金面带来阶段性影响的担忧。

　　增量财政政策方面，就目前已知的信息，发力方向包括新一轮大规模债务置换、闲置土地和存量商品房收储、补充大行资本金、弥补财政预算收支缺口等，整体规模相对较大。不过，年内实际增量债券供给仍不明确，且支出方向上直接涉及民生的部分也暂未有超出预期的内容公布。

　　综合而言，近期公布的官方PMI数据显示，国内经济持续恢复向好势头，但“产强需弱”格局持续，价格修复和需求释放需要货币政策的进一步配合，债市暂时难以反转。央行启用买断式逆回购工具，显示其呵护流动性的态度不变，加之年内国债买卖操作和再度降准概率尚存，缓和了市场对后续资金面紧张的担忧。

　　此外，虽然特朗普宣布胜选，但外部不确定性上升，叠加中美利差倒挂幅度走扩，国内权益市场继续大幅走强面临一定的外部约束。“股债跷跷板”效应对债市的影响将减弱。

　　债市不乏利多因素，但需要注意，增量财政政策的规模和发力方向暂不明确，单边交易谨慎为宜。套利方面，7年期与5年期活跃券的利差处于近年来的偏高分位数水平，建议轻仓参与做窄二者利差（2T-3TF）操作。

（期货日报）