氧化铝维持“近强远弱”格局

近期，氧化铝期货价格表现出“近强远弱”的高Back结构，合约月间价差明显走扩。

　　铝土矿供应偏紧张

　　今年1—9月铝土矿（进口+国产）供应量同比增长12%，我国铝土矿供应对外依存度在70%左右，其中（2023年9月至2024年9月）几内亚铝土矿平均进口量占比约70%，澳大利亚铝土矿平均进口量占比约25%，剩余5%来自土耳其、加纳等非主流进口国。年内几内亚铝土矿单月进口量超1100万吨。8月份以后受雨季影响，几内亚驳船发运量明显下行，澳大利亚氧化铝厂事故频发反而促进当地的铝土矿出口量不断增长。1—9月国内铝土矿累计产量同比下降15%。受环保政策影响，山西、河南地区矿采产量有所下降，之后河南三门峡复产符合预期，山西矿采产量较往年同期下降37%。在国家对铝土矿开采相关政策逐步收紧的背景下，预计国产铝土矿产量提升幅度有限。

　　矿价上涨强化氧化铝成本支撑。截至2024年10月底，氧化铝生产理论利润为1887元/吨，较去年同期增长752%，氧化铝完全成本为2962元/吨，较去年同期增长6.26%。主要原因是矿石成本提升明显，相关数据显示，2024年矿石成本同比增长约4%。

　　由于国内铝土矿开采量提增空间有限，国内原料供应紧张状况或成常态，导致我国铝土矿供应主要依赖进口，而国际地缘政治局势紧张导致1—9月几内亚海运成本同比上涨6美元/吨，进口矿成本抬升带动矿价持续上行。几内亚雨季供应量缩减使下游备货情绪高涨，且氧化铝厂在生产利润较高的情况下对逐步加价的进口矿石接受程度较高，国内氧化铝生产成本走高，支撑氧化铝价格高位运行。

　　进口盈利窗口关闭

　　受能源问题和不可抗力因素影响，澳大利亚氧化铝大幅减产，导致海外氧化铝现货供应偏紧，澳大利亚氧化铝FOB报价持续上行，最新成交价已达到730美元/吨，折合人民币超5000元/吨，氧化铝进口利润转亏导致进口量明显下行，国内氧化铝供需紧张关系加剧，推动国内氧化铝现货价格连续上涨。


　　库存处于低位

　　与往年同期相比，目前氧化铝样本企业铝土矿库存处于高位水平，企业原料备库压力相对较小。从国内铝土矿供应总量上看，2021年至2023年，9月份国内铝土矿供应量同比下行幅度较大，10—12月矿石供应情况有所转好，2024年铝土矿供应量同比下降幅度明显超出前三年，预计矿石供应紧张格局将在四季度后半段逐步缓解。

　　氧化铝建成产能冗余且远期仍有新增产能投放。相关数据显示，截至2024年9月，国内氧化铝建成产能10270万吨，运行产能8500万吨，产能利用率83%。后续海内外仍有新增氧化铝产能投产。海外新增产能集中在印度和印尼，因两地开展氧化铝生产的电力供应基础较差，后续投产节奏或不及预期。国内新增产能集中在广西、河北、山东地区，远期规划投产产能较大，内陆高成本产能或逐步出清。预计2025年氧化铝产量增速在6%~7%。国内氧化铝库存持续去化，与往年同期相比，当前库存处于极低水平，投资者需持续观察新增产能投放逐步落地后库存拐点何时出现。


　　下游需求旺盛

　　下游电解铝冶炼情况稳定且有一定增量，氧化铝需求较为旺盛。相关数据显示，截至2024年9月，我国电解铝建成产能4528.85万吨，运行产能4348.83万吨，产能利用率96%。部分高成本电解铝生产厂家已出现亏损，暂未看到企业减产消息。今年云南地区能源供给通过火电、水电、风电等多渠道补充，传统枯水期并未减产，四川、贵州、新疆地区仍有50万吨产能可能在四季度复产，今年电解铝供给将达到4400万吨，而产能天花板为4550万吨，后续产能提升空间非常有限。乐观预期2025年国内电解铝产能将提升2%。

　　氧化铝期货近远月合约价差为Back结构。因基本面偏强，近月合约价格持续走高，而后续铝土矿供应趋松、氧化铝产能有增长预期远月合约价格表现略偏弱，短期“买近卖远”逻辑持续。值得注意的是，2025年氧化铝产能增速可能明显高于电解铝，下游承接能力相对有限，2025年氧化铝价格或明显下行。目前氧化铝价格偏高，建议投资者谨慎持有多单，持续关注铝土矿港口库存、氧化铝现货库存等指标变化，等待氧化铝月差反套机会出现。


（期货日报）