特朗普与哈里斯政策差异对市场的影响

  金属

　　首先，从金融角度而言，共和党政府的刺激政策或引发通胀再次抬升，对有色金属相对利好。

　　特朗普主张大规模减税，其财政刺激力度较大，将抬升政府赤字水平。且从历史经验来看，特朗普上个任期内对美联储货币政策干预较多，若共和党执政，在财政和货币政策上双宽松，美国通胀中枢或继续抬升，对有色金属相对利好。而哈里斯政策的财政赤字规模显著小于特朗普，在货币政策方面也相对尊重美联储的独立性，其政策引发的再通胀风险较小，对有色金属价格的影响相对中性偏空。

　　其次，从需求角度而言，民主党政策对有色金属需求端相对利好，尤其是对清洁能源、芯片的政策倾斜，利好铜、锂、锡等电气和半导体金属。

　　两党均重视对道路、桥梁和水电等基础设施的建设，重视美国制造业的回流，这将直接提升有色金属的基本需求。但不同的是，特朗普主张采取贸易保护主义、加征关税等手段来实现制造业回流，其关税政策较哈里斯更为激进。若激进关税政策导致后续中美贸易摩擦升级，其他国家或也面临贸易摩擦带来的需求受损，这将一定程度上削弱有色金属的需求预期。相比之下，哈里斯反对特朗普的激进关税政策，在贸易关系方面或维持现状。此外，哈里斯对清洁能源、芯片行业有明显的政策倾斜，对铜、锂、锡等电气和半导体金属形成利好。

　　最后，从供给角度而言，民主党关注环保与可持续发展，对部分有色金属或形成供给约束。

　　共和党、民主党均主张对有色金属等关键矿产资源的供应链安全，铜、铝、锌和镍等有色金属均被列入美国《关键矿产清单》中。然而除此之外，民主党还聚焦环保和可持续发展，或对部分有色金属的供给端矿产资源开发造成束缚，如拜登政府曾于2021年叫停PebbleMine铜金矿开发，以保护阿拉斯加当地的生态环境。

　　总体上共和党的宽松财政政策或抬升美国通胀中枢，叠加其对基础设施建设、制造业回流的重视，均对有色金属形成利好；但其激进的关税政策或导致全球贸易摩擦升级，挫伤全球制造业景气，对有色金属需求形成抑制。相比之下，民主党在财政政策和关税等方面较为温和，在货币政策方面相对尊重美联储的独立性，对通胀的控制程度较好。对贵金属来说，总体上若特朗普当选可能实行更加激进的财税刺激政策从而推高长期通胀，但会缓和地区冲突使避险需求减弱，在全球进入货币宽松周期，央行和金融机构购金需求保持强劲使库存再度走低的情况下，金价长期利好。而若哈里斯当选则可能延续当前的各项政策方针，在财税政策推动力度有限的情况下使美国经济复苏步伐更缓慢甚至面临衰退，但具体表现要取决于美联储降息的节奏，对贵金属的影响或短空长多。

　　农产品

　　大豆

　　特朗普在对外贸易上将推进更加激进的关税政策，而哈里斯的关税政策较为温和。特朗普的外贸政策主要包括：对进口商品加征10%的基准关税，取消中国的最惠国待遇，并对中国商品加征60%的关税等。哈里斯反对特朗普全面征收关税的政策，但未提出新的贸易政策，可能维持现状或对部分行业进行贸易保护。若特朗普当选，且立刻执行关税政策，则美国大豆将首当其冲受到利空影响。

　　一方面，目前美豆正处于销售关键期，美豆出口受限将影响我国大豆进口。我国对12月和明年1月的大豆采购仍有较大缺口，且这部分缺口较难靠巴西大豆去补充，因此国内豆粕近月基差出现较强走势，同时带动国内连豆粕上涨。另一方面，美豆出口受限也一定程度上提升巴西大豆的销售空间，巴西大豆升贴水有望进一步走强，推升我国大豆进口成本。若特朗普当选，预计前期会给大豆市场交易情绪带来较大影响，美豆及国内连粕价格预计重回“劈叉”格局。但参考2018年的经验，预计市场反应不会过激，且巴西早熟大豆将在明年1月陆续上市，新作增产格局下，预计短期风险过后，豆粕供应也将逐渐缓和。从更长期来看，还要看贸易政策的实际落地及演变，后续变数较大，但伴随全球大豆产量继续恢复，价格终将重回供大于需格局，压力仍需释放。若哈里斯当选，预计全球大豆市场将会延续目前的价格趋势，回归过剩的交易逻辑中。

　　油脂

　　特朗普在能源方面的举措主要是为了推动美国传统能源产业的发展，实现所谓的“能源独立”，但这些举措也引发了广泛的争议，尤其是在环境保护和应对气候变化方面。总体来说，特朗普对生物能源的态度并不利于美国整个生物燃料业态的发展。若哈里斯在这次大选中获胜，则可能继续对清洁能源领域加大投资，并延续拜登政府《通胀削减法案》中对电动汽车、太阳能、风能等清洁能源技术的补贴政策，以此吸引对美国本土相关制造业的巨额投资，推动清洁能源产业的进一步发展，实现能源转型。

　　长远来看，政治环境的影响固然是分析生物柴油需求不可忽视的一环，但产业的发展同样需要尊重客观事实，2016—2017年，在美国开始对阿根廷和印度尼西亚生物柴油生产商征收反补贴税以后，美国本土豆油的生产量明显提升，用于生物柴油生产的份额由2018年的34.9%上升到了2022年的43.7%。随着产业发展带来的产能释放，预计该比例在未来的一段时间内还会稳步上升。

　　棉花纺织

　　特朗普在2017—2021年的总统任期内，对中国实施了以贸易摩擦为核心的多方位、敌对性、打压性的经贸政策，对我国出口、生产和科技发展均造成了负面影响。我国是全球最大的纺织品、服装生产和出口国，是美国最大的纺织品和服装的供应国，2018年美国开始对我国棉花加征25%的进口关税，期初贸易摩擦对国内棉价影响相对有限，但后期随着贸易摩擦愈演愈烈，波及纺织品、服装出口，我国棉花下游需求减弱对棉价影响较大。若此次美国大选特朗普再度获胜，延续在美国优先战略框架下“单边主义”和“重商主义”的政策风格，将对中国商品征收更高的关税，并全方位大幅升级对中国经贸的打压措施，这对我国棉花下游消费来说，无疑是相对利空的。

　　能源

　　短期来看，在特朗普当选且共和党大获全胜的情境下，对风险资产有利的市场情绪可能会导致投资者风险偏好增强，从而推动原油价格上涨。摩根大通等机构认为10年期美债收益率可能达到4.6%，反映出市场对美国后续财政政策和经济增长、通胀的更高预期，从而进一步支撑油价。然而，较高的收益率也可能导致美元走强，进而对原油价格产生一定的抑制作用。中长期来看，共和党的政策立场对传统能源行业更为支持，带来的利多影响有几方面：一是提升了传统油车的消费需求预期，带动炼厂开工回升；二是特朗普对伊朗或委内瑞拉的制裁政策也可能引发原油供应下降预期，一定程度上推高油价。

　　共和党上台后对原油市场的潜在利空也包括：刺激美国页岩油增产以及加大对石油和天然气钻探的鼓励，增加原油过剩预期；同时关税政策抑制贸易需求从而压制油气消费。总体来看，若特朗普当选，对石油和天然气钻探提供更多的鼓励措施，或增加原油边际供应压力。

　　若哈里斯当选，从供需角度看，可能会有几方面影响：需求端，哈里斯此前表示如果当选，将继续对清洁能源进行投资。这将加速美国能源消费结构向清洁能源转变，对原油的需求可能会逐渐减少。供应端，民主党继续执政后可能会加强对石油行业的监管，传统能源项目审批趋严，长期将导致美国在全球原油市场的供应份额下降。从外交政策角度看，哈里斯可能延续拜登政府应对气候变化的国际合作政策，但同时又在中东地区制造紧张局面，影响OPEC的原油生产和出口。

　　大选结果也可能出现票数太接近的僵持情况，在某些情况下，计算选票需要更长的时间，意味着大选结果存在巨大的不确定性，市场对于未来的政策走向、能源政策以及外交政策等无法形成明确的预期。这种不确定性会降低市场的流动性，放大价格的波动幅度，使得原油价格在短期内出现较大的起伏。同时，在大选平局的情况下，中东等主要产油地区的地缘政治风险可能会被市场进一步关注和放大，加大油价波动。（广发期货发展研究中心）