菜系油粕价格短期内易涨难跌 高位震荡

　　上周菜系油粕期现背离程度加深，盘面向上动能维持，但现货压力依然较高。按照反倾销流程惯例，自9月初商务部启动对加拿大菜籽调查程序后，60日内不得采取临时反倾销措施，但11月后该限制已被取消，换言之临时性制裁的开展条件已经具备。同时，加拿大码头工人工会再次宣布将于近期开展工人运动，国际菜系情绪升温，ICE菜籽、EURONEXT菜籽均出现单边走强。

　　近期欧盟委员会更新了10月菜籽平衡表，整体来看调整幅度不高。按照官方估计，24/25年度欧盟菜籽产量为1714.5万吨，同比下降13.2%，同时进口预期585.5万吨，同比增加7.29%。进口增量不及产量减量的原因可能来自于欧盟对菜粕、菜油消费的担忧，其预计24/25年度菜粕和菜油国内消费量为1228.8万吨和886.3万吨，同比下降7.7%和8.5%。但整体来看，欧盟菜油FOB报价已经出现上涨趋势，目前已超过23年同期价格，后期有望朝22年价格中枢靠拢。

　　下游需求不佳限制了欧洲菜籽榨利修复。根据BAFA数据，6 月份德国生物柴油消费量19.77万吨，同比下降14.6%。UFOP预计2024年德国生物柴油和 HVO消费量为240 万吨，回落到2019年的水平。换言之，尽管欧洲植物油价格整体走强，但下游需求提振幅度不及原材料上涨幅度，榨利的修复预期较为有限。

　　后期全球菜籽价格提振动力或来源于供给而非需求。欧盟进口的加菜籽主要用于工业，需求弹性相对较高，若欧盟生柴用量不达预期，需求侧将抑制菜籽价格。然而，本年度欧洲葵籽整体减产，有望在供给侧继续提供上涨动能。据油世界估计，9月份俄罗斯葵籽出口仅为2.3万吨，而新季葵籽压榨启动仍较为缓慢，10月葵油、葵粕供应将继续转紧。目前黑海葵油及印度葵油价格上涨较为迅猛，黑海FOB价格有望恢复至1200美元/吨。

　　由于葵油和菜油在中小包装领域的替代作用，葵油减产将在全球范围内有助于菜油消费的相对改善。1-9月中国进口乌克兰葵油累计数仅为21.78万吨，同比下降56%，但俄罗斯进口数仍在60.57万吨，与23年相近。展望后市，乌克兰供应的下降有助于葵油压力减轻，从而有利于提振其他油脂的消费。

　　国际菜籽、葵籽价格的改善有利于提振国内菜系油粕估值预期，但10-11月的现实压力依然较高。目前菜粕、菜籽的库存依然居于高位，为了防范“反倾销”风险，加拿大层面有可能提前装运菜籽出口中国，从而导致中国菜系压力顶点或出现在12月初。从预期的角度来看，供给压力到达顶点后，后期出现环比改善的概率较高，从而有利于继续提振明年5月之后的合约价格。

　　总的来看，全球及中国菜系油粕价格的提振题材仍然来自于供给端而非需求，欧洲的工业需求和中国的食用及饲料消费依然不乐观。在供给侧葵籽减产的兑现以及国际葵油价格的抬升有望使菜油受益，叠加对于“临时性”制裁措施的担忧，11月下旬前我们维持菜系油粕“易涨难跌”、“高位震荡”的判断。（CFC商品策略研究）