观望情绪上升 铜供需两弱窄幅震荡

　　一、美数据强劲影响政策预期，大选前谨慎情绪上升

    本周美国多个重要经济数据公布整体继续强势。三季度实际GDP年化环比增长2.8%，预期为3%，二季度终值为3%，实际个人消费支出环比上升3.7%，预期3.3%，二季度终值为2.8%。9月个人收入月率增长0.3%，前值0.2%；个人支出月率增长0.5%，前值0.3%；10月私营企业新增就业人数23.3万人，预期为增加11.4万人，前值由14.3万人上修为15.9万人。联储最看重的消费者支出（PCE）物价指数9月年率增长2.1%，核心PCE年率增长2.7%，环比增长0.3%，前值0.2%。整体看美三季度GDP增速保持较高水平，且就业市场强劲，支撑消费支出增长，经济软着陆得到验证，通胀接近目标2%但最近三个月环比回升，通胀下行趋势似有停滞。

　　本周美国大选提前投票已展开，特朗普暂时领先，“特朗普”交易持续升温。特朗普政策主要包括支持石化产业（利空能源价格）、降低所得税放松金融监管（利多股市）、大幅加征进口关税（推高通胀、放缓降息节奏），市场开始转而担心通胀大幅回升迫使联储推迟降息和贸易战拖累全球经济和贸易。目前市场仍预期11月降息可能性高达95%，但对未来降息节奏显然有所收敛。短期看大选临近金融市场暂时观望，中期看美国内外经济政策的不确定性较大。

　　欧洲方面，欧元区三季度GDP初值同比上升0.9%，预期上升0.8%，二季度终值为0.6%，德国三季度GPD初值同比上升0.2%，二季度终值为0.3%，环比上升0.2%，预期为下降0.1%，二季度终值为巩固比下降0.1%。法国三季度GPD初值同比上升1.3%，二季度终值为1%，环比上升0.4%，二季度终值为环比上升0.2%；9月失业率6.3%，好于前值和预期的6.4%。数据好于预期，由于德国三季度环比回升避免了再次陷入技术性衰退，目前交易员将欧央行12月降息50个基点的预期下调到25%。

　　二、中国边际弱改善，但市场焦点在增量政策

　　数据方面，中国10月官方制造业PMI指数50.1，较上月提高0.2个百分点，为连续两个月回升，其中生产指数52较上月提高0.8个百分点，新订单指数50，较上月提高0.1个百分点。官方非制造业PMI指数50.2，较上月提高0.2个百分点，其中建筑业活动50.4，较上月下降0.3个百分点，服务业活动指数50.1，较上月上升0.2个百分点，建筑业新订单43.5，较上月提高4个百分点；10月财新制造业PMI指数50.3，较上月回升1个百分点。整体看经济活动持续小幅改善，建筑业新订单大增体现财政投资增量，但整体仍处于极低水平。考虑季节性，改善力度有限。另外9月工业企业利润下降3.5%，财政部数据1-9月一般公共预算收入同比下降2.2%。

　　市场关注焦点在增量政策上，管理层不断表示还有较大规模增量政策，具体安排将在11月会议通过法定程序后公布。本周海外媒体又在传各种小作文，市场反应是增量规模不及预期。另外本周欧盟正式确定对中国产电动车征收为期五年的反补贴税，美国也对在华IT、AI投资实施新的禁令，加上贸易战担忧升温，整体看国内情绪逐步转弱。

　　总体看，美国就业和消费的韧性强，中国稳增长力度虽然有限，但托底回升的确定性强，宏观经济整体偏多基调不变，但美国大选后政策变数大，整体谨慎偏多。

　　三、供需两弱，但原料紧张支撑或逐步体现

　　现货面本周乏善可陈，价格窄幅震荡，月末持货商以换现为主，现货贴水最低达100元，下游逢低逐步买货，周五买兴回升，现货回到平水附近。SMM报周四国内社会库存20.9，较周一微减，较上周四减少1万吨，不过保税库存增加1.4万吨。整体看炼厂发货减少，货源略有收紧，但目前进口到货还多，现货进口盈利保持在0-150左右，现货升水难有持续性。

　　由于需求疲弱，低氧杆价格小跌，较精铜杆价差扩大到800元。但是废铜商捂货惜售，下游铜厂需加价采购原料，低氧杆和阳极板加工费都陷入亏损，精废差维持在替代水平下方。另有消息称中国有炼厂与海外矿山达成了明年精矿长单TC10美元，这暗示对明年精矿的争夺比预期的更激烈。11月进入长单谈判集中期，国内炼厂普遍希望TC能定在40美元附近，如果最终敲定的TC大幅低于此，炼厂被迫减产的预期将上升，短期内也可能借此有所炒作。

　　消息面，智利国家铜业公司报告9月精铜产量47.8万吨，同比增加4.2%，1-9月精铜产量91.8万吨，同比下降5%，不过三季度以来月度产量同比转正，显示生产恢复加快，预期全年产量指导132-135万吨，低于年初的139万吨。艾芬豪报告三季度产量达11.6万吨新高，但因为电力紧张将今年的产量指导由44-49万吨下调为43-45万吨。另外瑞银预计新能源需求和中国电力投资将支撑铜需求，2025年铜均价可能达到10500美元。

　　总体来说，10月国内需求明显转弱，通常需求偏弱年份淡季效应更明显，下游可能更倾向于逢低采购，预计11月以后去库节奏显著放缓，现货本身缺乏推动力。但原料端紧张加剧，随着长单谈判展开可能有一定的炒作，从中期看原料紧张也限制做空意愿。铜价涨跌都缺乏足够的空间和动力。

　　四、结论

　　在重要事件之前宏观陷入谨慎等待，现货供需两弱同样缺乏驱动，整体震荡略偏弱，淡季压力渐增。考虑到换月后或略有补货，价格急跌可少量补货。预计下周主要波动区间78000-75500。（迈科期货）