日本执政联盟选举失利对日经225指数影响几何？

自日本启动加息后，日本股市就进入高位横盘整理阶段，日经225指数10月涨幅不到3%。近期，在日本第50届众议院选举中，执政党自民党自2009年以来首次丧失了执政地位，日本股市和汇率短期出现较大波动，未来日本货币和财政政策的不确定性加大。鉴于日本经济存在下行风险，货币政策目前面临两难的困境，日本央行货币政策正常化的门槛或边际有所抬高，但货币正常化趋势不会逆转，日经225指数还将承压。

经济存在下行风险

根据已公布的数据，日本政府二季度GDP环比增速由0.8%下调至0.7%，年化环比增速由3.1%下调至2.9%。其中，占日本GDP一半以上的民间最终消费支出环比增速由1.0%下调至0.9%，企业设备投资环比增速由0.9%下调至0.8%。国际货币基金组织（IMF）最新发布的《世界经济展望报告》将2024年日本经济增长预期下调至0.3%，与今年7月发布的预期相比，下调了0.4个百分点。

三季度，日本居民消费增速继续放缓，其中8月环比出现了负增长。数据显示，8月，日本商业销售额同比增速下滑至2.4%，不仅低于7月的7.6%，也低于二季度4.2%的月均值；环比则大幅下降7.6%，创2月以来最大降幅。二季度，日本私人消费对GDP环比拉动率达到2%，预计三季度私人消费对GDP环比拉动率降至负值。

尽管日本春季劳资谈判后工会成员6月平均工资增幅达5.1%，但是由于通胀高企，剔除通胀后的实际可支配收入增速还是放缓的。数据显示，8月，日本两人及以上的劳动者家庭名义可支配收入同比增长7.3%，6月增速一度升至12.1%，剔除通胀后的实际可支配收入同比增速仅有3.7%。

日本出口在三季度也明显走弱。数据显示，9月日本出口额为9.04万亿日元，同比下降1.7%。其中，汽车、矿物性燃料、建设用及矿山用机械出口额同比分别下降9.2%、49.8%和33.3%。日本出口疲软的主要原因是全球经济增长乏力，主要经济体前景的不确定性日益增加。9月，日本对美国和欧洲的出口金额同比分别下降2.4%和9%。

从先行指标来看，四季度日本经济开局不利。由于需求低迷，日本制造业PMI连续四个月萎缩，服务业PMI也4个月来首次收缩。IHS Markit公布的数据显示，日本10月制造业PMI由9月的49.7降至49，连续四个月处于荣枯线下方。日本10月服务业PMI也由前值53.1下滑至49.3，综合PMI降至49.4，均为4个月来首次出现收缩。

股市面临资金外流压力

从通胀的角度来看，日元贬值导致输入性通胀的压力依旧存在，日本央行需要抑制通胀，提振日元汇率。9月，日本核心CPI同比增速放缓至2.4%，低于8月的2.8%，但依旧远高于2021年前不到1%的水平。食品支出在消费支出中所占比例正在上升，食品价格上涨，增加了日本民众的负担。10月25日，日本总务省公布的10月东京都23区消费者物价指数显示，米类价格比去年同期上涨62.3%，创下有可比数据以来最大涨幅。

失业率偏低导致劳动者薪资增长较快，不利于通胀的下降。据悉，日本工会总联合会基本敲定了2025年春季劳资谈判中要求加薪“5%以上”的方针草案，虽然与2024年的要求维持同一水平，但中小企业工会预计要求“6%以上”，力图缩小差距。

对于股市而言，通胀攀升是不利的。一方面通胀持续攀升会导致日本私人消费萎缩，从而使得经济增长陷入停滞甚至负增长；另一方面通胀攀升将导致日元购买力下降，汇率贬值，日本股市面临资金外流的压力。

图为日经225指数和日本核心CPI同比走势对比

政局不稳定性攀升

上周末，日本进行第50届众议院选举，在465个席位中，自民党为191席，公明党为24席（以上两党组成的执政联盟席位共计215，未达到多数席位233），立宪民主党为148席，日本维新会为38席，国民民主党为28席，执政党自民党自2009年以来首次丧失了执政地位。由于议院内阁制存在“不信任案”的机制，在执政党不过半数的背景下，不信任案也更容易被通过，不信任案通过后首相只有选择自我辞职或解散众议院，因此日本政局的不确定性有所加大。

目前，国民民主党已明确表示不加入自民党的执政联盟，因此可能性较大的情景是自民党与公明党继续为执政党，国民民主党或日本维新会在部分政策同执政党合作，同时作为“交换条件”，执政党所制定的政策或会很大程度向国民民主党或日本维新会的政策理念倾斜。日本维新会在财政上持有积极的态度，自民党与公明党在寻求合作的同时大概率需要将政策向相关党派倾斜，未来财政政策方面存在减税、增加补贴等政策的可能，这或进一步加剧通胀压力，提升加息的可能，抑制日本经济增长。

综上所述，日本经济存在下行风险，通胀又存在上行风险，货币政策面临两难。最重要的是执政党自民党自2009年以来首次丧失了执政地位，未来货币正常化门槛提高，财政扩张的可能性加大，导致日本央行又有必要加息。这意味着日元贬值风险攀升，日股承压。投资者可以运用芝商所旗下以日元（MNI）和美元（MNK）计价的微型日经指数期货对冲股指下跌风险。

随着日经225指数创下历史新高，合约名义价值也大幅增加，对较小规模合约的需求随之增加。为了让市场参与者更容易获得日经产品，芝商所在10月28日推出了微型日经期货合约，其乘数是标准日经期货的1/10，让投资者能以更具成本效益的方式参与日经225指数期货，更精细地管理风险。微型日经指数期货合约规模小，适合中小投资者，以日元计价的合约规模为50日元，以美元计价的合约规模为0.50美元。

(期货日报）