【铜月报】宏观波澜再起 铜市表现偏弱

　来源：国元期货研究

　　11月将迎来美国总统大选，铜价波动性增强。

　　基本面来看，废铜新税政有利空风险，冶炼厂并无明显生产收缩需求。需求方面，空调行业用铜需求将有回升，汽车行业整体表现平稳。

　　综上，11月铜价震荡偏弱。

　　一、行情回顾

　　10月铜价如我们预期走出了震荡回落行情。国内国庆假期归来后，铜价逐渐开始聚焦基本面，加之美元持续向上修复带来的价格拖累，铜价走出了并不顺畅的回落行情。

　　二、宏观环境明显变化 铜价脱敏金融属性

　　2.1美国大选将至 美元压制铜价

　　9月美联储议息会议开启了新一轮降息周期，然而美元及资本市场表现却略有不同，美元如我们此前报告预测那般，在短暂震荡后开始向上修复之路。原因在于市场重新修正年内降息力度预期。

　　美联储公布的9月会议纪要暴露决策者对于9月降息力度的分歧，年内降息100BP的预期开始受到挑战。后数据显示，美国9月CPI同比增长2.4%，虽为2021年2月以来最低，但高于预期值增长2.3%；美国9月核心CPI同比增长3.3%，高于预期值及前值；美国10月5日当周首次申请失业救济人数为25.8万人，飙升至一年多来的最高水平。9月通胀数据喜忧参半加之就业数据仍显疲弱，美联储官员言论风险开始转变，特兰大联储主席率先表示，对11月暂停降息持绝对开放的态度。

　　11月将迎来美国总统大选，个人倾向于仍为美国总统大选对于铜价并不会产生明显的趋势性影响，仅会在大选前后明显驱动铜价波动性增强。

　　2.2美国大选将至 美元压制铜价

　　9月末，国内三大金融监管机构齐聚并宣布重磅刺激政策，后9月政治局会议较为罕见地分析了经济形势，传递重磅财政和货币支持的信号，市场乐观情绪明显被点燃，A股三大指数持续大涨，连续多日成交额突破万亿。国内市场积极氛围也对有色金属板块形成明显的拉动作用，铜价也在9月末受到提振。

　　三、废铜政策待明朗 供应压力增加

　　3.1矿石供应偏紧 加工费有所回升

　　10月全球铜精矿供应依然维持偏紧格局。SMM报出的进口铜精矿加工费截至10月18日当周报10.48美元/吨，较9月末的6.47美元/吨继续回升。

　　在9月24日举行的季度会议上，中国铜原料联合谈判小组宣布将2024年第四季度的铜精矿现货采购指导加工费上调至35美元/吨及3.5美分/磅，高于三季度的30美元/吨水平。

　　3.2阳极铜供应有望恢复 警惕利空风险

　　10月国内精废含税价差震荡走弱，从9月末的3000元/吨以上高水平回落，截至10月末，精废价差已经回落至1400元/吨左右，价差回归正常水平。

　　11月废铜环节的关注焦点依然在于阳极板企业动态。

　　3.3 交易所累库 精炼铜供应充裕

　　从全球交易所库存情况来看：LME铜库存自9月起在32万吨高水平开始见顶回落，海外库存压力仍然明显；上期所铜库存10月处于累加进程当中；COMEX铜库存10月快速累库。全球交易所显性库存压力依然明显，且10月库存压力整体增大。

　　四、终端消费平稳 需求亮点难寻

　　4.1 线缆需求平稳 精废将有替代

　　9月国内线缆企业开工率继续回升。从具体终端需求端口来看，电源工程建设虽然有所降温，但景气度依然持续好于往年；地产新开工环比亦有小幅回升。

　　11月线缆端口带来的需求拉动作用将有减弱。

　　4.2 空调旺季将至 消费拉动可期

　　9月数据暗示空调厂产销尚未开始明显上量启动。

　　按照空调行业的生产规律，11月空调行业生产旺季即将开启。

　　4.3 旺季到来 汽车产销回升

　　今年以来国内汽车行业产销表现整体平稳，汽车行业产销有望继续增加。

　　五、后市展望

　　11月将迎来美国总统大选，铜价波动性增强。

　　基本面来看，废铜新税政有利空风险，冶炼厂并无明显生产收缩需求。需求方面，空调行业用铜需求将有回升，汽车行业整体表现平稳。

　　综上，11月铜价震荡偏弱。