豆类 丰产压力显现 需求承接是关键

　　A  美国：创纪录产量预期兑现，大豆压榨产能强劲扩张

    近期美豆产区天气持续向好，美豆收割加速推进。美国农业部（USAD）最新作物进展周报显示，美国大豆的收获进度创下自2010年以来的最快纪录。截至10月13日当周，美国大豆的收获进度达到81%，周度加快13个百分点，高于去年同期的72%，也高于5年均值67%。随着美国大豆收获接近尾声，美豆的创纪录产量逐渐兑现，美豆年末库存得到极大的补充。美国农业部在10月供需报告中曾经预测，美豆在2024/2025年度的结转库存将攀升至5.5亿蒲式耳，美豆库存消费比得到显著修复。这也意味着，美豆价格将面临大豆丰产的压制，阶段性反弹承压。

　　从需求来看，美豆的压榨需求保持旺盛。美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨报告显示，9月美国大豆压榨量环比超预期回升，NOPA会员压榨了1.7732亿蒲式耳大豆，环比增长12.2%，同比增长7.2%。随着美国生物柴油需求增长，美国大豆压榨产能强劲扩张。


　　美国农业部在10月供需报告里预测2023/2024年度美国大豆压榨量为22.87亿蒲式耳，比2022/2023年度的22.12亿蒲式耳增长3.4%。2024/2025年度美国大豆压榨量预计提高到24.25亿蒲式耳，同比提高6%。同时，考虑到美豆的压榨利润表现良好，截至10月25日当周，美豆的压榨利润为3.3美元/蒲式耳，虽然周度下滑1.8%，但仍高于2023年的平均水平3.29美元/蒲式耳，这也将提振压榨厂的开工积极性。从历史规律来看，四季度将迎来美豆压榨的年内高峰，美豆压榨量能否再创历史新高也将成为美豆期价的重要支撑力量。

　　近期美豆出口销售量激增引发市场的关注。根据美国农业部的周度出口销售数据，截至10月17日，美国大豆的销售量达到2151.7万吨，为8周高点。至此美豆累计出口销售总量同比增幅7.79%，占到美国农业部全年出口目标的52%，美豆对华销售总量连续2周降幅收窄，反映出美豆对华出口步伐明显加速。由于美国大选在即，贸易政策面临极大的不确定性，市场对中美贸易关系忧虑升温，一方面促使买家进行防御性采购，另一方面美国农民也在丰产压力和未来贸易不确定性增加的背景下积极出售，美国出口商更是加快了出口装船的节奏，推动美豆单周出口检验量达到250万吨的高位。但美豆的出口需求能否持续依然存疑，尤其是在美国大选结果公布之前，贸易政策的不确定性将持续笼罩美豆市场，中国进口商对于远期买船仍显谨慎，短期出口需求的激增可能只是对阶段性市场需求的前置。

　　此外，如果巴西大豆产量能够实现创纪录丰产，巴西大豆和美国大豆的出口博弈将进一步升级。美豆出口能否完成全年目标仍有待持续跟踪。因此反映在盘面上，从需求层面对美豆期价产生的驱动缺乏持续性，令美豆期价反弹止步于1000美分/蒲式耳的整数关口。未来市场对中美贸易格局可能生变、进而给美豆出口带来实质性冲击保持高度关注。对中国市场来说，由于进口渠道的多元化，受此影响较小，尤其是在南美大豆进口份额已然坐上了国内进口大豆的头把交椅背景下，即便再次发生贸易政策的转变，对国内市场的影响相比几年前也将大打折扣。

　　B  巴西：大豆贴水创下年内新高，主产区播种加速推进

    从南美市场来看，由于今年巴西大豆产量下调，出口进度快于往年同期，四季度以后，巴西大豆的有效供应逐渐减少，推升巴西大豆贴水报价创下年内新高。截至10月29日，美湾大豆对华11月和12月船期CNF贴水报价为289美分/蒲式耳和280美分/蒲式耳，同期巴西大豆对华CNF贴水报价为295美分/蒲式耳。可见巴西大豆的出口竞争优势已然下降，这也推动市场将购买需求转向美国。远期来看，市场更加关注2024/2025年度巴西大豆能否按时收获并实现创纪录丰产。目前巴西国家商品供应公司依然预测2024/2025年度巴西大豆产量将会达到创纪录高位的1.66亿吨。其中马托格罗索州的大豆产量有望增长17%至4600万吨。

　　今年，虽然在巴西大豆播种初期经历了长时间的干旱，但10月以来巴西大豆产区降雨改善土壤墒情，令大豆播种加速进行，乐观的产量预期并未发生变化。截至10月24日，巴西大豆播种率为36%，虽然依旧落后于去年同期的40%，但却较前一周的18%翻了一倍，并且高于5年均值33.3%。

　　分地区来看，马托格罗索州和帕拉纳州的播种明显提速，其中马托格罗索州的完成预计播种总面积的55.73%，落后于去年同期的70.05%。如果后期降雨形势持续改善，大豆播种和初期生长均处于有利的环境之中，这将有助于强化巴西大豆的丰产预期。但早期干旱是否会导致巴西大豆收获延迟，影响二茬玉米的播种和生产潜力，同时延长美豆出口窗口期则是市场关注的另一个焦点，这也将影响美豆的出口销售总量能否完成美国农业部的全年目标，从而对美豆庞大的年度结转库存进行消化，减轻美豆期价的反弹压力。

　　C  阿根廷：降雨改善播种环境，天气题材影响权重下降

    从阿根廷产区来看，经历了2023/2024年度大豆产量恢复性增产，阿根廷大豆的市场竞争力重新得到提升。市场密切关注2024/2025年度阿根廷大豆产量能否再创佳绩。近期的天气预报显示，阿根廷农业中心地带的降雨可能会持续到11月，缓解此前的干旱影响，这意味着阿根廷大豆和玉米播种进度有望加快。

　　现阶段，阿根廷大豆播种即将展开。良好的降雨环境将极大地提升土壤墒情，从而有助于大豆播种及初期生长。此外，市场还将密切关注今年厄尔尼诺现象转向拉尼娜现象的可能性。今年市场对天气模式可能发生转变一直保持高度警惕，但是从年初到年中，再到四季度，各大气象机构一再推迟拉尼娜现象出现的时间，目前全球主流气象机构的预估更是一致性地指向，拉尼娜现象不仅发生的时间比预期更晚，同时持续的时间更短，强度也将更弱。这就意味着今年阿根廷大豆受到拉尼娜现象的干扰将明显减弱，大豆产量再次出现“灭顶之灾”的可能性也大幅下降，有助于阿根廷大豆产业的持续恢复，同时也进一步补充全球大豆及制成品的供应。对美豆市场而言，受南美天气题材的扰动影响弱于往年，预期影响下资金的关注度下降，从投机基金近期净持仓出现反复可见一斑。美豆期价在缺乏资金推动的背景下，难以大幅累积天气风险升水。

　　D  国内：开工率逐渐攀升，关注下游市场的采购力度

    从国内市场来看，大豆的供应环境与国际市场存在明显差异。豆类期货内强外弱的走势也导致了近远月进口大豆盘面榨利的好转，再加上对中美贸易关系前景的担忧，最近几个月中国油厂买货整体较为积极。根据贸易商数据，截至10月25日，10月船期进口大豆采购目标已完成。按照目前的数据预估，由于9月到货延迟，今年10月进口大豆计划到港720万~750万吨，11月计划到港量850万吨，12月仍有采购缺口但预计到货量同样在820万~830万吨水平。整体来看，四季度我国大豆到港压力逐渐减轻，国内大豆库存进入去化通道。

　　四季度国内油厂开工率逐渐攀升，油厂压榨盈亏平衡，按需生产为主。油厂豆粕库存高位去化，下游提货节奏保持高位，远期基差采购较为积极。尽管未来数月内国内菜粕供应相对宽松，但政策面的不确定性仍然存在，部分饲企做好修改饲料配方、降低菜粕添比的心理预期，关注豆粕对菜粕的替代增量变化。饲料企业的采购心态依然较为谨慎，物理库存天数在经历了短暂上升后再次出现回落。现阶段，豆类库存正在自产业链上游逐渐向下游进行转移，下游市场的承接意愿决定了油厂豆粕库存的去化情况。

　　整体来看，豆类期价在跟随外盘美豆期价的同时，受到国内供需边际好转的带动，表现或将强于外盘，后期关注基本面改善情况对价格的进一步推动影响。（作者单位：宝城期货）