【MPOB】 9月报告解读：季节性减产季将至，马棕供应趋紧

供应端，受一季度降水较少影响，马棕9月呈现反季节减产。需求端，印度加征进口关税以及印尼出口税下调对马棕出口冲击有限，马棕9月出口基本符合预期，不过国内消费意外走弱导致马棕库存达到200万吨以上。综合来看，本次报告影响偏空。不过在马棕10月减产预期、出口改善以及印尼B40预期影响下，棕榈(7878, 112.00, 1.44%)油维持偏强震荡。

01产量：9月反季节减产

2024年9月，马来西亚棕榈油产量为182万吨，环比下滑4%，同比减少1%，与UOB和MPOA的预估基本相符。从累计产量来看，1-9月马棕累计产量为1443万吨，同比增长116万吨，增幅9%。

马棕9月呈现反季节减产，主要是受到一季度降雨较少影响，马来2月和3月降水分别为131.3mm和154mm，显著低于均值水平。其中，沙巴3月降水仅为25.7mm，达到历年同期最低水平。降雨不足对单产的滞后性影响通常在8-10月后逐渐显现，也即是今年四季度减产情况或较往年更为严重。分项来看，马来9月FFB单产为1.58吨/公顷，环比下滑4%，但是环比持平且高于5均值水平。出油率方面，马棕CPO出油率由8月的19.68%上升至9月的20.07%，主要由于降水减少利于马棕出油率恢复，9月马来西亚降水量达到213.7mm，环比减少35%。

天气方面，过去两周（10.5-10.19），马来整体较为湿润，降水普遍高于历史正常水平15-100mm。未来一周（10.20-10.26），马来西亚整体较为干燥，降水普遍低于历史正常水平15-100mm。此外，根据NOAA预测，拉尼娜现象有60%的概率在今年9-11月间出现，并持续到2025年1-3月。若是后续拉尼娜强度较大，东南亚降雨增多或将影响FFB收割和运输，从而对产量产生不利影响。

根据历史经验，马棕产量通常在9月或10月触顶，不过目前SPP(7664, -18.00, -0.23%)OMA预计10月前20日马棕产量环比减少但幅度收窄，结合一季度干旱天气对产量滞后性影响和当期降雨来看，马棕10月产量或将继续减少，减产季有望提前开启。因此，预计马棕10月产量环比减少2%-6%，中位数4%，即减少至175万吨。

02 出口：虽无近忧但有远虑

从单月来看，9月份马来棕榈油出口154万吨，环比增长0.93%，同比增长27%，略高于市场预期的150-153万吨。从累计出口来看，马棕1-9月累计出口1230万吨，同比增长13%。马棕9月出口环比仅实现略增，主要受印度加征进口关税以及印尼下调出口税抢占部分市场份额影响。虽然短期内马棕出口并未受到这两项政策带来的显著负面影响，但是棕榈油持续高价带来的性价比缺失以及印度节后需求预计回落或不利于马棕后续出口。

分国别来看，马来对欧盟和中国的出口增长贡献主要增量，而对印度出口略微萎缩。根据ITS的数据，马来西亚9月对欧盟和中国出口环比增长28%和29%，对印度的棕榈油出口量环比微跌2%。其中，马来对欧盟出口大幅增加，或是考虑到欧盟EUDR政策本将于今年年底前执行，部分国家积极备货影响，不过随着欧盟宣布EUDR政策推迟一年后执行，欧盟后续进口棕榈油的迫切性或有所下滑。

印度：低库存叠加节日临近存补库需求

根据SEA数据，印度9月进口植物油总量为109万吨，环比减少30%，同比减少30%。2024年1-9月，印度植物油累计进口1230万吨，同比减少2%。印度9月植物油进口减少，主要因前期大量进口以及棕榈油高价抑制部分需求影响。此外，进口关税上调后部分进口油脂订单取消以及装运延迟也导致进口受到影响。

印度豆油(7630, 36.00, 0.47%)进口占比继续上升，葵油进口占比继续下滑。分油脂种类来看，印度9月进口棕榈油52万吨，环比减少35%，同比减少38%；印度9月进口豆油38万吨，环比减少16%，同比增长7%；印度9月进口葵油15万吨，环比减少46%，同比减少49%。与此同时，豆油进口占进口比例由8月的30%上升至36%，而葵油和棕榈油的进口占比则分别下降至14%和49.5%。印度进口豆油占比上升，主要是其价格相对具备竞争力，而葵油和棕榈油进口占比下滑一方面是由于两者价格相对较高导致性价比降低，另一方面则是由于黑海葵籽减产导致葵油出口减少。考虑到排灯节节日备货需求支撑以及进口利润彼时尚存（主要受印度国内油脂现货价格大涨抵消部分进口关税影响），印度10月棕榈油进口预计环比改善，但10月之后进口需求预计回落，而葵油后续进口受黑海葵籽减产影响预计进一步萎缩。

印度植物油大幅去库，棕榈油库存降至历史同期低位。截至2024年9月，印度植物油港口+渠道库存为245万吨，环比减少16%，同比减少32%。其中，植物油渠道库存环比减少13%至163万吨，港口库存环比减少21%至82万吨。而从港口库存细分来看，9月棕榈油港口库存环比减少22%至32万吨，处于历史同期低位水平。从表观消费季节性规律来看，印度通常在9-10月迎来消费高峰，结合当前棕榈油较低的库存水平和彼时印度进口利润尚存来看，印度10月仍有补库需求，印度买需强劲仍将对棕榈油价格形成较强支撑。

综合来看，受印度棕榈油库存低位、节日备货需求提振以及彼时进口利润尚可影响，印度10月仍有补库需求，棕榈油10月进口预计环比略有改善。但是，随着10月上半旬以来印度进口利润恶化、洗船增加以及节后需求预计回落，后续印度需求对于榈油价格支撑或将减弱。

中国：进口利润倒挂，进口节奏放缓

受马棕减产预期、出口政策调整以及印尼B40消息刺激，棕榈油盘面价格创出近年来新高，外商报价亦跟随盘面持续走高，近月进口利润倒挂程度大于远月，进口节奏显著放缓。据海关总署数据，9月中国进口棕榈油产品31万吨，环比下滑24%，同比下滑55%。在近月到港偏少导致进口供应收紧的背景下，下游需求亦十分疲软，豆棕价差倒挂下现货成交清淡，供需双弱导致国内棕榈油累库较慢，整体呈现紧平衡格局。

综合来看，在印度提高进口关税和印尼出口税政策调整后，短期内马棕出口尚未受到显著负面影响,受排灯节临近以及棕榈油库存低位影响印度仍有补库需求,预计支撑马棕10月出口增长。但是，近期印度进口利润恶化、洗船增加以及节后需求预计回落，加之棕榈油价格持续上涨带来的需求抑制，马棕后续出口仍存隐忧。综合前言，预计10 月马棕出口环比增长8-12%，中位数10%，即出口增长至170万吨。

03 进口：马印价差低位暗示印尼可供出口有限

马来9月进口棕榈油5482吨，环比减少45%，同比减少89%。2024年1-9月，马来累计进口棕榈油17.7万吨，同比减少59万吨，减幅77%。按照目前月均2万吨的进口计算，预计今年马来全年进口棕榈油20-25万吨，较去年90万吨的进口水平大幅下滑。同时，马印价差持续处于低位，暗示印尼可供出口有限，主要因印尼产量尚未完全恢复以及国内消费强劲。虽然印尼产量有望在8-10月恢复，但是从持续上涨的FFB价格来看，其卖压也相当有限。因此，预计马来10月进口棕榈油1-2万吨，中位数1.5万吨。

04 消费：意外走低

从单月来看，马来9月棕榈油消费量为15万吨，环比减少38%，同比减少67%，远低于市场预期。从累计消费来看，1-9月马来累计国内消费为259万吨，同比减少15%。马来9月消费意外转差，一方面或是对去年高基数的修正，另一方面或是POGO价差高位对消费端的抑制，在过去十年间，2016年2月和2020年4月的月度消费与今年9月类似，都处于15万吨的低位消费水平，而当时的POGO价差均处于相对较高的水平。此外，也有说法是部分棕榈油产品出口并未直接计入马棕平衡表出口项，而是以表外消费的形式存在，这部分棕榈油产品通常伪装成POME或者UCO直接出口到欧盟，亦或者，出口到中国加工成生柴或者伪装成UCO和POME出口至欧盟，而伴随着欧盟对于棕榈油衍生物如POME在内的生柴原料的审查愈发严格，加之棕榈油价格高企影响了生柴掺混利润，导致了此类产品出口的减少，从而表现为马来国内表观消费的低迷。因此，随着棕榈油价格走高，其带来的需求抑制仍会持续，预计10月马棕国内消费15-25万吨，中位数20万吨。

展望未来，产量端，结合即期降雨和前期降水来看，马棕10月存有减产预期，或提前进入减产季。需求端，虽然棕榈油性价比降低抑制部分需求，但是印度排灯节需求以及低库存下仍有补库需求，对于产地出口仍有支撑。综合来看，季节性减产季提前开启以及出口需求仍有支撑或导致马棕10月延续去库，产地供需趋紧给予棕榈油价格支撑。此外，受印尼B40临近实施叠加资金炒作影响，棕榈油仍是逢低做多思路。