宽财政与低利率并不冲突

　　9月末以来稳增长政策持续加码发力，特别是在9月24日货币、房地产、股市政策“大礼包”落地和9月26日中央政治局会议提出“加大财政货币政策逆周期调节力度”后，市场对货币政策配合发力的财政增量政策抱有较强期待。虽然国庆假期后股市情绪有所回落并推动国债价格反弹，但潜在的财政加码仍对债市形成一定压制。

　　从逻辑上来说，财政政策对债市的影响体现在两个方面。一方面，增发政府债使得债市短期供给增加，进而影响流动性。另一方面，随着财政的持续支出，实体需求得到提振，带来基本面的改善和利率的回升。那么，本轮财政加码的实际影响几何？

　　根据10月12日财政部部长蓝佛安在国务院新闻办新闻发布会上的发言，近期将陆续推出“较大规模增加债务额度支持地方化解隐性债务”“发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本”等增量政策措施，他同时表示，“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，均指向四季度增加政府债发行是大概率事件。虽然具体额度要待10月底审议批准，但从目前国债和地方债发行进度来看，随着8—9月政府债发行的加速，四季度的剩余净融资规模仅有1.35万亿元，加上本次会议提到的“中央财政从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元支持化债”，合计1.75万亿元，明显低于去年同期在调整预算后3.59万亿元的政府债净融资额。若中央财政再发力，本次再增加1万亿元特别国债和1万亿元一般国债，则四季度政府债净融资规模为3.75万亿元，接近去年同期水平。考虑到今年发债窗口期不到3个月，这个发行规模比较合理。对于短期供给增加带来的流动性冲击，无须过度担忧。从去年的情况来看，在发行高峰期，央行细心呵护，年末资金面重回宽松，而在9月24日国务院新闻办新闻发布会上，央行行长潘功胜表示，会注重货币政策和财政政策协同配合、四季度还有25~50个基点的降准空间。因此，在央行的配合下，债券供给增加带来的短期影响可控，低利率环境有望维持。

　　10月12日国务院新闻办新闻发布会上财政部部长蓝佛安介绍，近期将陆续推出的一揽子政策举措主要包括支持地方化解债务风险、支持国有大行补充资本提高服务实体经济能力、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度四个方面，可见当前政策重心仍围绕化解经济风险，而非撬动需求扩张，即不走传统稳增长周期下通过拉动投资来刺激经济增长的老路，但这也意味着短期很难见到经济增速的大幅反弹。从9月各项经济数据来看，PPI再次探底，体现内需偏弱。出口虽受高基数拖累意外回落，但结合全球PMI延续下跌、海外政治环境变化考虑，外需的不确定性正在上升。另外，9月社融存量和M1增速的跌幅较前期有所收窄，出现边际改善，但实体信用收缩的趋势还未扭转。经济继续温和复苏，基本面对债市仍有支撑。

　　综上所述，宽财政对债市的影响可控。供给压力有限，且央行积极呵护，流动性宽松的低利率环境有望延续；财政重心仍在化解风险，经济温和复苏，基本面对债市长期走势的支撑并未改变。

（期货日报）