宏观政策加强逆周期调节 股指短期超跌反弹

今年5月下旬以来，股指期货开始新一轮调整。主要原因在于，二季度以来经济数据边际转弱，企业盈利增长放缓，分子端承压导致股指连续调整。分母端的支撑主要来自宏观政策预期推动下风险偏好的回升，但基本面出现显著改善之前，短期股指仍以超跌反弹看待。

国家统计局公布的数据显示，今年1至8月固定资产投资同比增长3.4%（前值3.6%），增速连续5个月回落。其中房地产投资同比下降10.2%，与1至7月降幅持平；基础设施投资同比增长4.4%，较前值回落0.5个百分点，创2022年以来新低；制造业投资同比增长9.1%（前值9.3%），增速连续5个月放缓。1至8月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%（前值5.9%），8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速连续4个月放缓；1至8月社会消费品零售总额同比增长3.4%（前值3.5%），8月社会消费品零售同比增长2.1%，较前值下降0.6个百分点。

从基本面看，8月固定资产投资增速回落主要受房地产投资下行、基建和制造业投资增速放缓的拖累。受需求边际转弱的影响，工业生产重回收缩区间。受暑期出行旺季的提振，餐饮、住宿等服务消费修复加快，但汽车、家电等耐用品消费仍不足。整体看，我国经济下行压力仍在，投资、消费和工业生产下滑，需求不足仍是主要矛盾，宏观政策有望在扩大内需方面继续加码。

央行金融统计报告显示，今年8月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元；社会融资规模增量为30311亿元，同比少增968亿元。8月末广义货币供应量M2同比增长6.3%，与前值持平，M1同比下降7.3%，降幅较前值扩大0.7个百分点，连续7个月下滑。从总量和结构看，企业部门贷款增加8400亿元，居民部门贷款仅增加1900亿元；新增存款22200亿元，其中居民部门存款增加7100亿元，非金融企业存款增加3500亿元，财政、非银金融机构存款分别增加5587亿元和6300亿元。


图为M1和M2剪刀差扩大（单位：%）

数据表明，金融机构不断加大对企业的信贷支持，但经济恢复动能不足，社会融资需求放缓，是企业部门贷款下降的主要原因。居民部门贷款减少反映稳地产政策的效用边际减弱。主要原因在于，居民部门杠杆率处于历史高位，且对未来收入的预期不高，预防性储蓄动机依然较强，谨慎负债和主动去杠杆，抑制其对住房、汽车等大宗消费。M1同比降幅扩大反映企业盈利水平不高，对生产和经营保持谨慎，主动扩大投资和增加资本支出的意愿不足。信用扩张的步伐放缓，货币政策传导渠道有待进一步疏通。

近期政策面再次强化逆周期调节，国家发改委要求适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措。央行货币政策委员会委员王一鸣建议加大宏观政策实施力度，有效扩大财政赤字规模，降低资金成本，从扩大投资转向扩大引导消费。

笔者认为，随着美联储新一轮降息周期的开启，中美国债利差将逐渐收窄，有助于进一步缓解人民币汇率压力，我国货币政策操作空间加大，年内降准降息依然可期。此外，美元利率下降有利于缓解全球流动性压力，降低新兴市场国家债务负担，从分母端提升市场风险偏好，有助于股指超跌反弹。但考虑到海外货币紧缩的滞后效应尚未完全显现，欧美等主要发达国家补库存接近尾声，全球经济衰退的风险仍在，未来一段时间，我国出口仍面临挑战。中期看，由于终端需求不足，企业经营压力仍较大，产品价格“内卷”，企业利润空间被压缩，增收不增利的现象依然存在。在经济预期扭转和企业盈利显著改善之前，股指继续震荡探底的可能性较大，重点关注需求恢复、各项政策落实的情况和实际效果。

  （期货日报）