【专题】鸡蛋各期货合约分析探讨

来源：紫金天风期货研究所

结合当前现货行情以及现有的存栏、补栏、淘鸡情况，中秋节前现货价格如此强势，部分程度延缓了中秋节前的淘鸡节奏，将给中远期合约造成一定的供应压力，毕竟在四季度蔬菜价格逐步回调，宏观消费环境相对低迷的情况下，四季度需求端并不能提供较强的支撑，而现阶段对期货合约主要支撑是略超预期的现货价格以及养殖成本，因此四季度期货合约价格持续上涨的驱动动力不足，但由于四季度以及2024年1-2月合约的利空预期基本打满，因此继续下跌空间有限。若中秋节后现货价格能支撑，看涨情绪较强，近月合约被推涨到4000关口后，市场淘鸡节奏进一步变缓，后续供需压力进一步加大，加上新增产能环比增加，对蔬菜需求进一步减弱，现货价格或将在国庆节后有一波回调，因此中秋节后若鸡蛋(3976, -26.00, -0.65%)期货合约有一波拉升，11月及12月合约或是高位布局空单的机会。

今年二三季度现货价格并没有如市场预期供应过剩般下跌，因此市场供应端的数据是有些质疑的，这也许跟行业内所说种源问题以及天气导致产蛋率下降有关，从现有的三方数据来看，今年三季度产蛋率并没有下降多少，这还需要后续行情验证。但7月以来鸡苗补栏情绪增加以及9月可能延淘，必将增加后期供应压力，即使现在一些数据不能真实反映持续超预期的现货价格，但总将会在未来某个时间点显现，短期建议根据淘鸡节奏以及现货行情布局为宜。对于jd2501合约，短期来看3500关口支撑相对较强，若从短期淘鸡节奏来讲，10月若现货价格下调，将会使淘鸡节奏加快，后续供应压力缓解，在回调后将迎来较强支撑，若四季度现货价格一直超预期强势，淘鸡节奏持续放缓，在新增产能环比增加的情况下，预期jd2501合约将在四季度后期迎来反弹后的大回调。

1 在产存栏及鸡苗销量环比增加

• 8月全国在产蛋鸡存栏量约为 12.09 亿只，环比增幅 0.2%，同比增幅 6.15%。8月鸡苗样本点销量4217羽，环比增加3.2%，同比增幅3%。目前企业排单至10月下旬，种蛋利用率多在70%-80%，种蛋利用率维持均线水平。7月下旬以来随着现货价格持续上涨，市场补栏信心逐步回暖，鸡苗价格也逐步走高，截止到9月13日，鸡苗价格为3.54元/羽，为近几年新高，预期9月鸡苗补栏量环比小幅增加。从补栏的角度看，三季度补栏情绪逐步回暖，主要是现货价格并没有如市场预期供应过剩般下跌，一方面是需求端对高价蔬菜部分替代，另一方面天气导致产蛋率下降等，行业人士也认为行情数据略显失真，但2023年较高的补栏情绪以及2024年三季度补栏情绪的恢复，都在近十年同期均线上方，因此2024年四季度在产蛋鸡的总量维持高位，是相对合理的。

• 据Mysteel 农产品数据统计，截止到9月13日当周，淘汰鸡出栏量50.77万只，环比增加1%；上周平均淘汰日龄 515天，较前一周上涨2天。正常来说，在需求旺季结束以前以及对后市预期不乐观的情况下，市场淘鸡节奏会环比逐步增加，因此9月淘鸡节奏环比增加是符合预期的，但由于现货价格维持高位，市场存在一些惜淘情绪。中秋之后是需求淡季，但紧接着是国庆节备货，因此中秋之后现货价格或将并不会跌落太多，淘鸡节奏也并不会太快，真正的淘鸡可能是在国庆节之后，当然这是预期，若中秋有情绪带来超预期变化，那可能现货价格也会跟着带来超预期的变化

图1：蛋鸡月度存栏量（亿只）

图2：商品代鸡苗月度销量（万羽）

数据来源：紫金天风期货研究所

图3：种蛋利用率（%）

图4：淘汰鸡周度出栏数（羽）

数据来源：紫金天风期货研究所

2养殖成本走低，养殖利润可观

• 截止到9月13日，蛋鸡每斤边际成本为3.09元/斤，较上周下降0.04元/斤，蛋料比为3.97，较上周上涨0.3，处于历史同期高位。上周玉米(2388, 9.00, 0.38%)、豆粕(3111, 18.00, 0.58%)饲料原料现货价格再度走弱，饲料成本及养殖成本小幅回落，而鸡蛋现货价格再度反弹，因此养殖成本再度回落，蛋料比及养殖利润再度上涨。

• 这里养殖成本是指蛋鸡养殖全程综合成本，而边际成本是指产蛋后的饲料成本加上管理成本，正常来说在跌破边际成本后，若接下来是需求淡季，市场淘鸡节奏会比较快，但是若跌破综合养殖成本后，行业在盈利长周期内，市场会有一段时间的挺价期。因今年饲料成本下降，不仅降低了边际养殖成本，也降低了综合养殖成本，在鸡蛋均价略高于近十年平均水平的情况下，养殖利润相对客观，因此今年行业形成产能增加的趋势

图5：蛋料比价

图6：每斤鸡蛋边际成本（元/斤）

图7：养殖成本及养殖利润（元/斤）

数据来源：紫金天风期货研究所

3 鸡蛋2409-12合约探讨分析

• 2409合约虽然是中秋节需求旺季合约，但按往年现货价格规律，中秋节后现货价格存在一定幅度的回调，因期货交割以卖方提出交割后交割，而卖方一般在中秋节后开始提出交割，因此2409合约在中秋节前会有较大幅度贴水。截止到9月12日，鸡蛋主产区现货均价涨到5.3元/斤，除去包装费费用，盘面贴水也将近1000。从近三年的中秋节后价格来看，中秋节前一周较中秋节后1-2周价格高0.5元/斤左右，因此整体来看，2409合约价格略有低估，这主要是现货价格超预期，市场担心淘鸡力度不够，供应压力后移。需着重关注中秋节后鸡蛋现货价格掉价情况。

• 2410合约是国庆节后合约，是需求淡季合约，从近十年的价格规律来看，jd2409与jd2410合约的价差在200左右，截止到9月12日，jd2409与jd2410合约的价差为150左右，也相对合理。中秋节后贸易商短暂补库加上国庆节前补库支撑，预期2410合约掉价幅度不会很大，但因国庆节后需求淡季，加上供应压力逐渐后移，因此国庆节后现货价格掉价幅度会比较大。

• 2411合约也属于需求淡季合约，从历史价格趋势来看，中秋节前10合约与11合约价差基本接近，在中秋节后价差开始逐步回落，因为在中秋前现货价格带动近月合约上涨，而随着需求旺季结束后，现货价格回落，近月合约也随着走弱，这属于期现联动的波动，因此中秋节前的10-11价差容易被高估。在前面分析2409以及2410合约提到过，2410合约现阶段并没有被高估多少，基差合理，这样说11合约是相对被低估的，从现阶段2411合约基差创新高也反映了这一点。但今年7月补栏积极性回暖，若9月淘鸡不及预期的话，11合约将面临需求淡季供需宽松的局面。需关注中秋节后价格是否坚挺，若坚挺说明市场并没有预期过剩，上方还有空间，但在后期新增产能以及延淘的压力下，这波上涨之后回调风险将较大。

• 2412合约的走势与2411合约相对接近，12月是春节前下游食品企业以及贸易商备货季节，相当于三季度需求旺季的8月，但需求差异较大，因此11与12合约价差远远小于08与09合约价差，从往年数据来看，11与12合约价差一般在-100左右，因四季度新增产能呈现逐步增加趋势，价差理论应在-100以内。从往年四季度需求来看，四季度虽然有春节节日加持，但需求差异并不大，在没有需求增加的情况下，新增产能增加加上淘鸡不及预期的话，2412合约上涨压力较2411合约更大。

图8：jd2409-2412合约基差及价差图

数据来源：紫金天风期货研究所

4 鸡蛋2501及2502合约探讨分析

• 今年春节在1月，最后交易日是在小年，此时中下游备货接近尾声，交割买方拿到货已经临近春节，相当于需求淡季，此外8月鸡苗补栏较为积极，因此2501合约市场预期较低，截止到2024年9月12日，2501合约的基差为1778，历史同期新高，因此市场对2501合约利空预期基本打满，现阶段2501合约的支撑在3500一线，也是养殖成本线。目前现货价格还不能证实供给端严重过剩，因此底部极限在3200左右。若节后现货价格回调不及预期，节后仍有反弹空间，但突破3800较难；但若中秋国庆节后，淘鸡节奏较快，预期3500附近是底部区间。

• 2502合约是春节后合约，是年度需求最差时期，加上三季度补栏积极，因此合约价格跌破养殖成本线，从往年价差来看，01合约与02合约价差在300左右，基本处于合理范围内，因相对2501合约来说，2502合约价格相对合理的。暂不做操作建议。

图9：jd2501与jd2502合约基差及价差图

数据来源：紫金天风期货研究所

（转自：紫金天风期货研究所）