尿素：看不到需求匹配供给的画面

　　来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：中性偏空  供应方面，产量或继续增长；出口政策仍无放松迹象，出口利润亦不支持出口大增；当前复合肥开工率小幅提升，但高峰或即将过去，三聚氰胺利润制约需求进一步提升。综合来看，秋季肥需求过后尿素
供需或继续走向宽松。

　　月差：中性  现货价格下降幅度快于期货，对现实悲观或重塑期限结构。

　　政策：中性  本周无重要政策。

　　现货：中性  现货价格持续螺旋式走低，过快调降的企业收单仍然能明显改善，但总体现货弱势依旧持续。

　　库存：中性偏空  企业库存继续大趋势累库，企业高日产得不到需求匹配，后续需求高峰过后，库存压力或将凸显。

　　出口：中性偏空  印标并未对市场产生实质影响，当前出口政策依旧偏紧，出口利润也不佳，较少的出口量对尿素供需宽松的助力在下半年或更为明显。

　　需求：中性  复合肥开工率继续小幅增长，三聚氰胺开工率有所恢复，复合肥的开工率已经达到季节性高点，复合肥工厂库存上升较快，后续需求或较难持续，三聚氰胺低利润限制开工率走高。

　　现货价格螺旋式向下

　　尿素现货日度均价

• 尿素现货价格继续螺旋式下跌，低端出厂价下跌过快时，企业收单则开始明显增加，当前秋季肥需求接近尾声，出口预期仍看不到改善的迹象，下游需求难以支撑尿素现货出现持续反弹。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　尿素现货市场价

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　尿素现货出厂价

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　尿素现货国际价

• 当前出口政策仍然较严，且出口利润较差，出口量或持续维持低位。

数据来源：WIND，隆众资讯，紫金天风期货

　　开工率或将略有恢复

　　尿素开工率

• 根据隆众资讯统计，上周新增企业停车检修：鄂尔多斯化学工业、阳煤丰喜肥业。上周恢复的企业：四川天华股、山东华鲁恒升、安徽晋煤中能化工、中煤鄂尔多斯能源、贵州赤天化。本周预计1家企业停车，2-3家停车企业可能恢复生产，开工率或继续增长。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　尿素产量

数据来源：隆众资讯，紫金天风期货

数据来源：隆众、卓创资讯，紫金天风期货

　　企业库存或继续增加

　　尿素库存

• 上周企业尿素库存继续增长，价格承压而降，市场情绪继续呈现悲观状态，大多数企业供给大于采购，销售压力较大。

• 上周港口库存小幅上升，烟台港大颗粒尿素集港，其余港口变化不大。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　尿素月度库存

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　尿素利润继续回落

　　固定床工艺成本利润

数据来源：Mysteel，紫金天风期货

　　气流床工艺成本利润

数据来源：Mysteel，紫金天风期货

　　天然气制工艺成本利润

数据来源：Mysteel，紫金天风期货

　　出口预期依旧偏弱

　　尿素进出口量

• 印度招标令市场对出口有所预期，但目前出口政策仍未有放松迹象，贸易商并未大规模进行集港。

数据来源：海关总署，紫金天风期货

　　秋季肥需求缓慢推进

　　尿素预收天数

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　复合肥价格

• 复合肥上游原料价格持续走低，磷酸一铵亦开始下跌，当前复合肥成品库存较高，9月备肥趋近尾声，复合肥价格已经开始有所承压。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　复合肥的开工率与产量

• 复合肥开工率继续小幅回升，秋季肥推进已现疲态，高磷类产品下降明显，硫基产品多以灵活成交为主，高氮小麦肥在河南销售较好，复合肥整体市场信心不足，大部分地区价格以下跌为主。

• 根据隆众资讯统计，近日华北地区复合肥装置开工部分调整，其中山西地区，丰喜1条线运行，华鑫装置2条产线运行；天脊装置运行正常；河北地区，双联、勃天化一条产线运行，中仁、开门子、中阿、冀衡两条产线运行。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　复合肥的库存与需求

• 复合肥上游中原料价格继续下跌，复合肥成本下降，而近期企业价格稍有调整，虽与成本有所对冲，但仍有变化，截止9月5日，其中45%S（3*15）毛利为215元/吨，降33元/吨；45%CL（3*15）毛利94元/吨，增加25元/吨。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　三聚氰胺价格

• 北方地区价格继续下行，山东及新疆个别企业据自身接单情况调整价格，部分地区已创新低，部分收单较好的企业源自价格下调幅度较大，市场参与者整体信心不足，后续北方部分装置将进行检修，供应减少或对价格形成一定支撑。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　三聚氰胺开工率与产量

• 上周，安徽、四川、新疆地区产量增加，预计本周产量小幅增加。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　三聚氰胺成本利润

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　尿素消费量

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　国际天然气价格近期持稳

　　天然气与尿素价格

数据来源：Wind，紫金天风期货

数据来源：隆众资讯，紫金天风期货

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　　动力煤(0, -641.00, -100.00%)与尿素价格

• 煤炭需求旺季接近尾声，南方日耗开始下滑，虽然川渝地区高温提振了局部地区对火电的需求，但从全国范围来看，水电、新能源分担压力明显，传统需求疲软，库存压力或在淡季逐渐显现。

数据来源：CCTD，紫金天风期货

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　　国内合成氨市场价

• 合成氨供应量意外减少提振市场，山西价格上涨明显，但下游尿素弱势，对合成氨价格形成一定压制，后续需关注供给端变化。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　国际合成氨市场价

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　期价重心下移

　　尿素期货价格

数据来源：郑商所，WIND，紫金天风期货

　　尿素基差

数据来源：郑商所，WIND，紫金天风期货

　　尿素月差

数据来源：郑商所，WIND，紫金天风期货

　　尿素仓单

• 近期仓单保持较高位置。

数据来源：郑商所，WIND，紫金天风期货

　　平衡表

　　尿素平衡表

数据来源：郑商所，WIND，卓创，隆众，紫金天风期货