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PTA 追空需谨慎

PTA 追空需谨慎

  产业链各环节估值处于近3年低位

  从估值层面看,当前PTA产业链各环节估值及价格都跌到近3年的低位,空头的逻辑已经兑现较多,追空的性价比不高。另外,需求虽然较弱,但并未消失。近期微观需求实际上是在好转的过程中,只不过持续下跌的原料对下游的采购节奏产生了较大影响,下游需求存在一定后置的可能。

  近期,PTA主力合约持续走弱,价格自7月初至今累计跌幅接近19%。宏观、成本、自身孱弱的基本面共同促成了本轮下跌。

  内外需表现偏弱

  内需方面,国内制造业PMI自5月起连续4个月位于荣枯线以下,国内工业品出现普跌格局。外需方面,美国制造业景气度同样弱势,8月美国制造业PMI为47.2%,连续5个月低于50%,意味着美国制造业下行压力继续加大。内外宏观面共振,商品价格承压。

  成本端不断下移

  原油方面,价格高点不断下移,逐步跌至近3年低位。尽管原油库存结构仍然非常健康,但对四季度供需的悲观预期仍然使得油价不断下跌。供应方面,欧佩克+此前计划从10月开始提高石油产量,不过由于油价跌幅过快,上周三改口增产时间,新决定将增产时间从10月推迟到了12月,但仍难以提振市场信心。需求端,今年炼厂成品油利润的持续下滑反映了原油需求的低迷。中国方面,目前中国原油加工处在季节性回升阶段,但同比偏弱。美国方面,市场汽油消费低于去年同期,近期汽油价格大幅下跌,且汽油裂解价差同步走弱。原油需求预期承压。

  PX方面,近期价格跌幅较大,绝对价格和利润都逼近近3年低位。PX开工率一直处在偏高水平,供应充足。纯苯相对偏强和甲苯的弱势,导致甲苯歧化利润走高,PX实际产出高于预期。而PX价格前期偏高,PXN在上半年一直处在350美元/吨的偏高水平,估值一定程度受到汽油裂差季节性走强的支撑,不过随着汽油转弱以及PX自身供应高企,PX环节利润出现了快速压缩,目前PX—石脑油价差已经跌至220美元/吨左右。不过由于PX短流程利润仍高,PX仍未看到供应收缩的预期,因此价格难现支撑。

  原油和PX价格双双走弱,导致PTA成本坍塌,这是PTA价格走弱的主要原因。

  自身基本面支撑有限

  供应方面,由于PX弱势,PTA加工费表现尚可,因此供应端开工稳定,处在80%以上高位水平。虽然零星有装置检修降负,但仍难以改变PTA产能偏过剩的现状。需求方面,8月底起,需求端有进入旺季的边际好转迹象,具体表现在局部地区订单出现好转,织造厂适度开启备货,负荷回升至正常水平,截至上周,织造负荷回升至76%,加弹负荷回升至91%,处在历年同期正常水平。聚酯负荷小幅回升至88%左右,PTA刚性需求转好,平衡表也出现改善,累库幅度预期收窄,不过由于供应充足,PTA仍难以形成有效去库。

  以上主要分析了PTA为何会出现连续下跌。后市来看,我们不建议继续追空PTA,从估值层面看,当前PTA产业链各环节估值及价格都跌到近3年的低位,空头的逻辑已经兑现较多,追空的性价比不高。另外,需求虽然较弱,但并未消失。在此轮下跌过程中,价格下跌更多是对产业链上游环节的“杀估值”,在PX和原油环节体现得比较明显,而下游聚酯利润得到了大幅修复。近期微观需求实际上是在好转的过程中,只不过持续下跌的原料对下游的采购节奏产生了较大影响,下游需求存在一定后置的可能。(来源:期货日报)

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