近期全球市场的两个新特征

　　【内容摘要】

　　【一周综述】过去几周，全球金融市场基本围绕“降息交易”和“衰退交易”两大主线运行。但最近的三个交易日，全球市场出现了两个新特征。一是股市单独走升，但商品与债市走弱；二是美元与人民币同时走强。从第一个特征来看，一方面由于企业盈利上升，且主要由供给面好转推动，包括哈里斯接受CNN采访时对于传统能源看法转变，以及OPEC+提升产能预期；另一方面中期财报表现稳健，市场对于股市的关注和风险偏好上升。从第二个特征来看，一方面沙利文访华，市场对中美关系的忧虑缓和；另一方面强美元周期下人民币因独立因素升值，包括央行推动国债买卖避免长端利率过度下行及企业留存贸易顺差未结汇压力等。展望下一阶段，预计尽管全球市场降息交易依然是主流，但交易模式或更加多元。全球资金或对新兴市场风险资产投入更多关注，中国资产或受到一定青睐。

　　【关键数据】美国：二季度GDP修正值小幅上调，7月PCE稳健但收入增速降低, 核心PCE价格略低于预期，耐用消费品订单环比回升。欧洲：法国二季度GDP小幅下修；欧元区8月CPI初值回落。日本：8月东京都核心CPI回升，7月年轻人失业率意外回升。

　　【重要事件】美国：美联储评论降息路径，哈里斯接受电视专访。欧洲：英德领导人会面，法国总统拒绝左翼联盟执政。日本：央行官员表示将考虑金融市场走势。

　　【本周关注】美国8月就业数据

　　【一周综述】

　　近期全球市场的两个新特征

　　过去几周，全球金融市场基本围绕“降息交易”和“衰退交易”两大主线运行。当宏观数据走弱，衰退预期增强时，全球市场出现股市、商品下行，但债市上行的“衰退交易”特征。当全球主要央行转向鸽派以应对衰退风险，“降息交易”则会推升股市、商品与债市。两种模式相互交替，最大受益者是债市，美股10年期国债收益率已从8月初的4.17%下行至最低3.80%附近，而全球股市先跌后涨，商品横向波动，衰退预期增强则走弱，降息预期占主导则走强。

　　不过，最近的三个交易日，全球市场出现了两个新特征。一是股市走升，但商品与债市走弱。近一周以来美股（道指和SP500）、欧洲和日本股指均不同程度上涨，但主要国家国债收益率上升，原油价格下跌，这种组合既不属于降息交易、也不属于衰退交易。二是美元与人民币同时走强。最近三个交易日，美元指数由100.5强势反弹至101.7，而美元兑人民币汇率则由7.13下行至7.09。

　　如何理解近期全球市场的两个新特征？

　　从第一个特征来看，一般全球市场股市单独走强往往由两个因素推动。一是企业盈利上升，且主要由供给面好转推动。比如全球供应链恢复、科技革命等，这种股市回暖并不会引发商品价格的同时上涨（区别于需求复苏型的股市上涨）。从近期看，美国总统候选人哈里斯接受CNN采访时对于传统能源看法转变（不再寻求禁止水力压裂技术），以及OPEC+提升产能预期，均有利于全球能源供给面预期改善。二是风险偏好回升，导致风险类资产上涨，其对股市的推动要强于商品。从近期情况看，随着各国数据表现稳健，市场对于前期过于悲观的衰退预期进行纠偏，叠加各国股市上市公司中期财报表现稳健，市场对于股市的关注和风险偏好上升。

　　从第二个特征来看，历史上中美汇率同时走强，也往往由两方面因素推动。一是中美关系改善，这将对两个大国同时构成利好，并反映在双边汇率上。近期，随着美国两党候选人交锋更多集中在国内问题上，市场对中美关系担忧减弱，而沙利文访华也带来中美加强联系沟通的好消息。二是强美元周期下人民币因独立因素升值。从近期基本面看，美元指数回升受到美国具有韧性的房地产与消费数据支撑，市场对于经济的“软着陆”信心增强，9月降息50bp的概率持续低于25bp，年内降息75bp和100bp的预期概率基本持平。中国方面，随着央行表态为防止长端利率超调，进一步完善央行国债买卖机制，中美利差收窄预期加强；此外，国内企业端因长期贸易顺差积累的未结汇美元存量存在集中压力，从而使人民币汇率走出独立行情。

　　展望下一阶段，预计尽管全球市场降息交易依然是主流（仍长期看好债券和黄金），但交易模式或更加多元。全球资金或对新兴市场及风险资产投入更多关注，在中美利差收窄和企业结汇动力增强预期下，中国资产或受到一定青睐。（智通财经）