红枣期价连续下挫 拐点何时到来

　回顾红枣过去3个月的行情，用一句话概括就是消费淡季叠加新季丰产预期，盘面不断向下寻底，但分析2024年和2022年红枣的下跌行情，可以发现其有相似点也有不同点：

　　相似点是同样都经历了2023年和2021年的大幅减产，然后下一产季均是恢复性的大增产；同样是高价抑制了消费，行情大涨大跌，波动幅度大。

　　不同点是2024年的下跌节奏更快，从5月开始预期新季丰产，叠加消费端表现疲软，到8月中旬就下跌到和2022年12月相当的位置。原因一方面是2022年7-10月市场对于新季红枣增、减产仍存在一定分歧，而2024年市场对于新季恢复性增产有着一致性的预期；另一方面是市场经过过去几年的增、减产的交替，对信息的交易更加及时和充分。

　　另外，从红枣指数上市以来的表现来看，每年8-9月表现偏强的概率要大。从节奏来看，7-8月供应端最敏感节点的交易告一段落，需求端逐步从淡季走向旺季。

　　供应端

　　关键生长期天气影响不大，利于红枣的坐果和生长240830h1.JPG图为喀什地区2019年和2022年降水异常今年7月红枣关键生长期的高温低于过去2年，以新疆阿克苏地区为例，7月中旬的最高温为36℃，并且当时阴转多云较多，地表温度不高，大部分产区浇灌及时，未对二茬花的坐果造成显著影响。7月28-30日，虽然产区温度接近40℃，但此时大部分地区坐果完成，造成的影响也有限。整体来看，今年红枣关键生长期的天气适宜，利于红枣的坐果和生长。

　　据Mysteel的初步统计，2024产季新疆灰枣产量为56.32万吨，较2023产季增加23.08万吨，增幅为67.10%。

　　未来重点关注9月降水情况

　　以新疆喀什地区为例，2019年和2022年9月的降雨明显超过往年平均水平，对当年的红枣品质都造成了一定的影响。今年新疆除了阿拉尔地区外，其余区域累计降雨较少，需要重点关注9月降水情况。

　　根据最新的路透天气预测数据，未来两周新疆降水偏多，在上色和上糖阶段，降水过多会导致红枣有裂果的风险，降低出成率。根据产区的反馈，目前已出现小部分裂果情况，后续变化仍需要持续跟踪。

　　需求端

　　红枣作为非必需消费品，主要用于礼品消费、日常滋补品、休闲零食等，产品主要以粗加工为主，以原料形式消费的红枣占比约七成，这部分的产业附加值相对较低，下游对于原料涨价的接受程度不高。在现存的消费结构下，渠道利润的下降导致线上以及线下促销活动的减少，导致部分被动消费消失，从而造成红枣较大的消费弹性。根据历史数据和交流经验，我们粗略地预估红枣收购价合理区间在5~10元/公斤，即5元/公斤能刺激需求，10元/公斤显著抑制需求，盘面对应估值区间在10000~15000元/吨。当下盘面已经跌到了10000元/吨以下，本轮下跌行情进入尾声了吗？我们从以下几个方面来探讨：

　　驱动边际改善，存反弹的可能性

　　从销区走货来看，中秋节以及国庆节的备货仍在进行。随着气温下降，滋补类产品需求回升，中秋节预计提前2周备货，下游库存水平偏低，有一定的补库需求。目前的仓单及预报数量约9700张，后续仍将陆续注销，转为现货销售，对现货进行补充。

　　从季节性的角度来看，当供应端初步定产后，盘面对新季产量的交易告一段落，需求端逐步从淡季走出来，驱动上是有边际改善的，这也是红枣盘面每年8-9月偏强的原因。

　　现货价格仍偏高，反弹空间或有限

　　随着红枣新季丰产预期的注入，盘面价格大幅下跌，带动仓单价格大幅走弱，冲击现货市场。目前河北特级和一级红枣价格均有所回落，特级价格为10.5元/公斤，低于过去两年的同期水平，但相较过去两年的最低价9.3元/公斤，仍有一定空间；而一级价格为10.4元/公斤，较过去几年低价7.2元/公斤，仍高出近50%。小级别红枣现货价格的坚挺，在一定程度上反映了去年减产幅度大的事实，也反映了其对大级别红枣的替代效应。整体上红枣现货价格仍偏高，不利于旺季消费端的放量，反弹空间或有限。

　　为了解销区旺季备货以及销售情况，8月24日我们到广州如意坊市场调研，当日红枣市场到货1车，枣王价格为17.5元/公斤、超特价格为13.8元/公斤、一级价格为11.3元/公斤、二级价格为10.9元/公斤，其中枣王和二级报价小幅上涨，截至中午成交约2/3，一级价格下调至11元/公斤，二级价格下调至10.8元/公斤。

　　另外，据反馈，今年部分贸易商的销量下滑幅度接近一半，部分贸易商表示销量变动不大，整体广州红枣销量下滑的幅度预估在二至三成。从到车数据看，春节后广州市场共到车554车，相较于过去2年的655车和875车，分别下滑15%和36%，基本上能吻合。广州市场作为红枣的主要销区之一，红枣消费有一定的刚需承接，理论上消费端的表现较其他区域要好一些。

　　如意坊和周边红枣的冷库库存基本上维持偏饱和的状态，下游二、三级批发商以及终端市场的普遍心态是随卖随买，主要是受到近期价格下跌的影响，囤货意愿不强，维持刚需备货。中秋节是9月17日，终端提前两周备货，预计9月初销量有所起色。

　　后市展望

　　过去3个月红枣经历了一轮持续的下跌，从端午节备货结束，需求步入淡季，到新季关键生长期天气影响不大，恢复性大增产基本确定，盘面加权价格从13000元/吨附近开始向下找底，短暂跌破10000元/吨整数关口后企稳，我们认为短期有反弹的可能，但整体高度有限，主要原因如下：

　　一是供应端关于新季产量的交易告一段落，近期新疆产地降雨增多，造成了部分裂枣情况，影响出成率。根据天气预报数据，未来两周仍有偏多的降雨，在上糖和上色的关键期，可能对红枣品质造成进一步的影响。

　　二是需求端从淡季逐步转向旺季，根据调研情况来看，下游依旧维持随卖随买，囤货意愿不强，库存水平较低，中秋节和国庆节有一定的刚需备货需求，预计9月初销量有所起色。

　　三是驱动上供需两端近期均有小幅利多，但从估值的角度来看，新季开秤价预期较低，并且现货价格仍处于历史偏高位置，不利于旺季消费端的放量，反弹空间或有限。（作者单位：混沌天成期货）