日股暴跌暴涨真相（上）800只股跌停，日股暴跌暴涨真相（中）耐心资本不足， 日股暴跌暴涨真相(下)个人投资者增加

日经股指在8月5日创出史上最大跌幅（12%）

      日本股市暴跌震动了世界。日经平均指数从最高点急转直下，8月5日创出了超过1987年“黑色星期一”的跌幅，其背景是日本市场存在弱点。

      8月5日星期一的清晨，在野村证券的大手町总部，副社长中岛丰对身在交易楼层的高管们下达了指示：“要小心，今天会出现极端的波动。这不是金融危机，要保持冷静”。

   意外的叠加

      中岛丰作为市场负责人经历了许多冲击，在日本股市暴跌之前就感到忐忑不安。7月末，日本央行对加息表现出积极的态度。8月2日公布的美国就业数据疲软，引发对经济的担忧。意外情况叠加，当天美国市场出现动荡。周末过后投资者的抛售膨胀可想而知。

      尽管如此，8月5日的暴跌还是超出了资深交易员的想象。三菱UFJ金融集团的股价在开盘之后比上一个交易日下跌20%，以万亿日元为单位的市值瞬间消失。出现了占全部上市企业2成的约800只股跌至跌停水平这一异常事态。持股“卖不出去的恐惧”导致进一步的抛售，形成恶性循环。



      基金希望通过借款来扩大投资规模，提高收益。另一方面，如果账面亏损增加、行情波动率提高，将被迫强制压缩持有股票。这就是所谓的抛售。

      基金借入低利息日元购买各种资产。抛售日元、买进日本股票是热门交易之一。前提是日本央行慎重推进货币正常化。如果日美利率差缩小缓慢，日元贬值将持续下去，推高出口企业的利润。高盛证券的日本股票业务主管John Joyce表示“如果日元持续贬值，就会出现买入日本股票等氛围”。

      此前存在宽松的货币环境将持续下去这种过度自信。日本央行以日元贬值的负面影响为由提高利率，并暗示早日进一步加息，这在基金企业的意料之外。

      7月创出1美元兑161日元的日元汇率，在8月5日一度升至1美元兑141日元。最近一个月的升值幅度为12%。美国野村证券的查理·麦克利戈特(音译)表示，如果按照统计学的正态分布，这是“-5西格玛(标准偏差)”的概率。面对1万年才出现一次的异常波动，基金不得不机械性地降低持仓。

  杠杆助长波动

      抛售的主体还有一个。那就是被称为杠杆型的高风险投资信托。比如，在上涨阶段买入期货，押注行情上涨到两倍。以股价持续上涨为前提，个人不断购买，资产规模膨胀。由于反作用，在暴跌局面下出现了大量期货抛售，8月5日下午出现了约5000亿日元的抛售。日经平均股指跌幅在那一天超过4451点，创出历史最大跌幅。

      日本央行因为1987年的“黑色星期一”推迟了向货币紧缩的转变，导致了泡沫的产生和破灭。过度顾及市场的货币政策加剧了经济的“扭曲”。这是历史的教训。

      著名经济学家穆罕默德·埃里安(MohamedEl-Erian)指出，“日本央行早点启动正常化比较好”，主张即使面临行情变动，也应该推进加息。日经平均股指在暴跌次日的8月6日又创出最大涨幅(3217点)，但如果没有经济正常化，就无法实现持续的股价走高。

日股暴跌暴涨真相（中）耐心资本不足

   在8月5日日本股市暴跌行情中大显威风的是通过预测经济和金融政策的方向来进行交易的全球宏观对冲基金。之前对冲基金认为日美利差不会很快缩小，因此进行了“卖出日元、购买日本股票”的操作，但日本银行进行加息导致日元贬值趋势发生逆转后，这些对冲基金纷纷进行了反向操作。

      此外，按照计算机程序，顺应市场行情趋势进行持仓调整的正向对冲基金“CTA”对股市下跌起到了推波助澜的作用。因日元从贬值转换为升值，股市上涨的预期被打破。

      总部位于美国佛罗里达的CTA公司Dunn Capital Management的首席执行官詹姆斯·戴利表示：“由于上升趋势减弱，我们将日本股票指数的期货持有量缩小到了峰值的三分之一”。

      在美国市场上，等待热钱撤出时股价跌至低估水平的长期投资者开始出现，从而支撑股价。这种“反向投资”的代表人物是著名投资者沃伦·巴菲特。

      美国投资管理公司T. Rowe Price的日本股票投资组合专家Daniel Hurley在此次下跌中透露：“我们对被低估的日本股票进行了追加投资”。但按照自己的判断标准，愿意冒险反向操作的投资者在日本仍是少数。

  日本主流是“被动”投资者

      目前日本国内机构投资者的主流是整体购买股票指数成分股的“被动”投资者。

      日本股票的最大投资者——日本年金积立金管理运用独立行政法人(GPIF)通过指数管理9成以上的资金。在投资日本股票的公募投资信托中，跟踪指数的指数投资占到约9成。当市场参与者都是不挑选个股的投资者时，股价往往会单向波动。

      只有在拥有不同市场观念的多样化投资者参与时，市场的价格发现功能才能得到增强，股价的稳定性才会提升。为了吸引长期投资者，被投资的日本企业只能不断提升自身价值，提高投资吸引力。

   日本经济新闻（中文版：日经中文网）宫本岳则、关口庆太、荻野卓也、篠崎健太、今堀祥和、越智小夏、生田弦己、南泰叶、伦敦=山下晃、纽约=竹内弘文、大久保希美、松尾洋平


2024/08/26
      美国波士顿，专门投资日本股票的资产管理公司Kaname Capital的Toby Rodes每次打开邮箱都会感到心情沉重。

      自日经平均股指8月5日创下历史最大跌幅以来，正在考虑投资的投资者咨询的内容几乎都与日本银行（央行）加息等宏观政策有关。这让Rodes感觉到，投资者对企业的兴趣在下降。

   “赌博式股市”被敬而远之

      拥有20年日本股票投资经验的Rodes于2018年独立启动了中小型股票基金。虽然此前顺利吸引到了资金，但股市行情暴跌带来了打击。“即便日本企业大力进行经营改革，如果日本股市被视为‘赌博式市场’，那么也很难吸引长线资金”。

      对比一下全球主要指数的波动率就会发现，截至8月16日，日经平均股指的年化波动率达到41％，明显高于其他股市。日本股市的总市值为970万亿日元，仅次于美国和中国，位居全球第三。尽管如此，日本股市的波动却比土耳其和墨西哥等新兴国家更为剧烈。

      引发日本股市冲击的背后原因是“热钱”的存在，这些资金为寻求收益机会而以极快的速度在全球流动。“热钱”是1935年时任美国总统罗斯福使用过的词汇，现在经常代指对冲基金。

      2008年发生雷曼危机后，金融机构的投资行为受到监管，为市场提供流动性的对冲基金的存在感进一步增强。在日本股票市场中，海外投资者占据了7成的现货股票交易额和8成的股指期货交易额，其中超过一半由对冲基金占据。

日股暴跌暴涨真相(下)个人投资者增加


      日本互联网证券大型企业松井证券的客服中心当天接到的个人咨询次数达到平时的3倍。该公司表示“有关‘追加保证金’的咨询急剧增加。虽然为应对新NISA(小额投资免税制度)而增加了人员，但电话仍然接不过来”。

  年轻人的交易活跃

      日经平均股指今年2月时隔33年刷新了1989年底的历史最高纪录。日本企业推进变革，提高了海外投资者的评价。再加上今年启动的新NISA（少额投资非课税账户）制度，个人资金开始回流到日本股市。而就在参与者日益增加的背景下，日本股市出现了前所未有的暴跌。

      过去行情暴跌时，个人总是急于抛售。例如2008年9月的雷曼危机。东京证券交易所的数据显示，从包括暴跌当天在内的每周交易额来看，以手头资金进行买卖的“现金”交易、借入资金和股票进行投资的“信用”均为净卖出。如果通过信用交易持有的股票的估值大幅恶化，就需要追加保证金。此次，信用交易净卖出3581亿日元，而现金交易净买入3027亿日元。从中可以窥见不为行情骤变所动的个人的新投资行为。

      “这是投资绩优股的难得机会”，神奈川县的个人投资者小野和彦在股市暴跌的8月5日买入了被认为具有压倒性国际竞争力的大金工业的股票。这是因为，从过去数年的PBR(股价净值比)等来看，可以确信股价低估。

      年轻一代争相买入的情况明确体现在互联网证券的交易中。在暴跌之后，乐天证券的NISA增长投资框架下的买入量激增。8月5日的买入额增至1～7月平均的约2倍。

  晚年养老需要2000万日元？

      日本个人的投资行为正在稳步改变。根据日本总务省的“家庭收支调查”，观察购买股票和投资信托等的金额，1980年代后半期，股票和投资信托的购买金额仅为证券处置金额的1至2倍，而2024年1至6月，购买金额已经达到了处置金额的6倍。

日本通过扩充NISA（少额投资非课税账户）制度，提倡从“储蓄”转向“投资”

      此外，投资信托的平均持有时间也变得更长。QUICK资产运用研究所的数据显示，截至今年3月末达到2.7年，比10年前延长了半年左右。在日本的个人投资者中，过去在股票和投资信托上涨后就立即卖出的短线交易倾向较强，但现在长期持有等待上涨的长期投资开始增加。

      从去年开始投资的茨城县一名20多岁男性表示，“奖学金已经还清，储蓄开始增加，但银行的利率低，为了将来的养老资金，想进行投资”。

      个人之所以将目光投向投资，很大程度上是因为对未来的不安。日本金融厅2019年提出估算称，晚年生活需要2000万日元，引发了巨大争议。物价长期上涨导致日元的价值下降。许多日本人开始认真考虑投资问题。

      个人不像机构投资者那样受到投资期限的限制。这次也支撑了暴跌后股价的急剧反弹。如果能够承担风险的个人的参与增加，市场基础变得雄厚，也有助于提高日本股市的稳定感。