专题报告|从成本的评估方式及大豆保险看美豆的价格支撑问题——大豆成本系列报告

　来源：看见大宗

　　报告导读

　　由于市场对于美豆成本的测算存在一定的争议与讨论，在美豆跌破成本后，我们通过还原美豆的真实成本，并辅以豆农面临亏损后保险赔付的角度，综合看待美豆的价格支撑问题。

　　用于确定成本估算的ERS数据基于大约每4-10年进行一次的调查（ARMS），根据USDA的计划，其在2023年会再次针对大豆(4521,-21.00, -0.46%)进行AMRS调查，我们可能在2025年看到以2023年为基年的2023及2024年的大豆种植成本收益，有可能和现在以2018为基年的估计值产生较大的差异，从而影响我们现在对真实成本支撑的判断。

　　ERS成本估计值包括运营成本（operating costs）和分配的间接成本（allocated overhead costs）。单从运营成本角度，没有任何一年美豆种植收入低于其运营成本，关乎到农户是否亏损的主要因素还有地租。租地比例来看，美国大豆租地比例超过55%，且57%的租赁土地是每年续签的。因此，每年地租变动对大多数租地户有效。

　　根据测算，美豆种植全成本（含地租）在10.69-11.48美元/蒲，现金成本（含地租）为8美元/蒲左右，其他不含地租口径的成本更低。因此，如果农场是自有土地或者从纯现金流角度，盘面均距离此类成本有较远距离。

　　保险一定程度上农户种植收益进行了托底，但可以发现按当前的高单产水平，2024年各类保险对于大豆种植触发赔偿的条件均较高。在预期ERS单产56的情况下，对于ARC-CO计划，市场价格高于$8.8/蒲式耳则无法触发赔偿。对于PLC计划，为$9.26/蒲式耳。对于RP保险75%的覆盖比例，则为$8.2/蒲式耳，均低于11月合约当前的盘面价格。

　　综合成本和保险两个维度考虑，对于豆农来说，我们最终需要计算针对全成本/现金流成本时的、收入险和价格险下豆农的损益模型。从计算结果来看，不论按照现金流成本还是完全成本计算，农民的收益均会随着美豆价格下跌而一路下滑至8.2美元/蒲时企稳，那么或许美豆的成本支撑还尚未到来。

　　（此报告是成本系列报告第一篇，后面我们将对巴西成本、美国及巴西成本对比以及成本和价格、供需之间的关系做进一步分析，敬请关注！）

　　国泰君安期货 　高级分析师

　　尹恺宜

　　Z0019456

　　国泰君安期货    资深分析师

　　傅博

　　Z0016727