套利交易的终结？日元可能如何撕裂股市

新兴市场套利交易的拆除正在演变成一场震动全球市场的暴跌。

因交易员继续撤回流行的交易策略，日元和人民币周一走高，而墨西哥比索的下跌正在延续。

墨西哥比索兑美元贬值超过5%，而用于资助套利交易的两种货币升值——日元涨幅目前接近3%，人民币约0.7%。

这些波动是在风险资产抛售加剧的情况下出现的，从股票到加密货币，一切都在遭受重创，因为人们担心美联储在支持美国经济放缓的货币政策上行动太慢，投资者寻求被视为避风港的债券。

融资货币的突然升值损害了套利策略，套利通常涉及交易员以较低利率货币借款，投资于较高收益资产，通常是在新兴市场进行。据加拿大皇家银行驻新加坡的亚洲货币策略主管Alvin Tan表示，对于美国经济衰退风险的担忧对套利交易者来说是一个不利的环境。

“经济衰退风险也意味着更大的市场波动性，因此融资交易被削减，”Tan说。“我认为这种情况很容易延续，因为事实上我们已经处于一个持续低波动环境中很长时间，已经超过一年了。”

以日元融资的套利交易在新兴市场中最受欢迎，因为其波动性保持低位，投资者押注日本利率将保持在极低水平。但是日本央行在最近的会议上第二次提高了利率，并暗示可能会有更多的加息。

与此同时，交易员将目光投向人民币作为融资货币。但根据彭博社编制的数据显示，一篮子以人民币融资的新兴市场货币交易年初至今的回报在周一转为负值，而以日元融资的交易收益接近被抹去。

有人说：“随着每个人同时涌向门口，套利交易头寸被大规模抛售，”ATFX全球市场首席分析师尼克·特维代尔（Nick Twidale）说。“这些动作最初是由日本央行的加息引发的，但全球增长担忧在过去几天里进一步助长了火势，动作变得激烈起来。”

日元兑美元的反弹幅度从7月的低点几乎上涨了13%，同时日本股市走向熊市。日本政府债券的基准收益率下跌幅度是20年来最大的。日元大幅升值的速度自日本央行于7月31日加息以来加快，也在全球市场上引发了轰动，因为它颠覆了许多建立在日元廉价借贷基础上的投资策略。


“日本政策制定者面临的情况多么复杂——宽松的货币政策会削弱自己的货币，而稍微收紧的迹象又会击溃自己的股市，”盛宝金融（Saxo Markets）货币策略主管查鲁·查纳娜（Charu Chanana）说。如果对美国经济衰退风险的担忧继续上升，日元可能很快就会达到140美元，这将进一步拖累日本股市，她说。

根据一位金融历史学家的说法，全球市场的关键驱动力是日元汇率，他警告说，这一趋势应该引起那些“完全关注美国国内动态，试图评估价格结果”的人的关注。

拉塞尔·纳皮尔（Russell Napier）是投资研究门户ERIC的联合创始人，他在最近一期的“Solid Ground”宏观策略报告中表示，投资者已经看到了日本货币政策变化对美国金融市场的影响。“中国和日本的货币政策结构与美国资产价格之间存在如此紧密的关系，这对大多数美国投资者来说是一个巨大的震惊。过去几十年的叙述是，美国在经济和金融方面，基本上是一个在全球趋势下几乎没有受到影响的孤岛。美国股票价格对日元汇率上升的脆弱性显而易见，这警示着美国资产价格和发达世界资产价格在东方货币政策变化中可能面临的后果。”纳皮尔上周发表的一份报告中说。

他举例说明最近日元汇率上涨，投资者寻求偿还日元债务的卖压推动了美国股票价格下跌，而美国政府债券收益率继续下降。他说：“美国股市对日元的这次反弹做出如此负面的反应，这是未来形势的一个迹象，也是投资者如何看待美国股票估值与全球货币体系相关性的一个指标。”

纳皮尔表示，最近美国股市的下跌可能会对日元套利投资者产生重大影响，“随着日元被低估和日本现在迫切需要金融压制，投资者不应指望美国股票估值在这一变化发生时继续上升。”



他得出结论，最近几周日元汇率的波动以及对美国股票价格的影响“提供了一些早期预警指标，表明当外国投资者进入资本回流期时，美国维持不可持续的困难程度，这种情况可能会持续10多年。”