日元套利交易第三次热潮落幕

据《日本经济新闻》8月7日报道，由日元套利交易主导的日元贬值局面正在落下帷幕。日元套利交易指的是购买借贷成本较低的日元，然后投资于高息美元并从中获利。目前，日元对美元汇率已经基本上收复年初以来的全部跌幅。日美两国货币政策的调整正在缩小日美利差，如果参照以往日元套利交易后的经验，日元对美元汇率升至1美元兑130日元也指日可待。

　　6日外汇市场上日元持续走低，一度跌至1美元兑146日元。这主要是对5日日元汇率大涨的回调，市场上很少有人认为日元将继续贬值。

　　美国商品期货交易委员会的数据显示，截至7月30日，对冲基金等非商业部门持有的日元空头头寸只剩7.3万手，三周的时间就减少了10.8万手。当天，日元汇率在1美元兑152至153日元之间徘徊。以青空银行首席市场策略师诸我晃为代表的主流观点认为，此后的汇率飙升导致投机者的日元空头仓位几乎清零。

　　投机者此前持续增持日元空头头寸的主要原因是日元套利交易。包括私人对冲基金和国外金融机构在内的海外部门是主要操盘手。一位外资银行相关人士透露：“政府基金也参与了日元套利交易。”发放日元贷款的也主要是海外金融机构。除了借日元存美元外，投机者还致力于在短期市场上获得更多投资回报。

　　此轮日元套利交易热潮始于2022年。俄罗斯进攻乌克兰导致全球供应链陷入混乱，以美国为首的发达国家通胀压力增大。于是，美联储为遏制通胀不断加息，抛售日元、买入美元的压力也不断上升，从而形成自上世纪90年代中后期和2007年以来的第三次日元套利交易热潮。

　　由于存在这样的发展脉络，按照一位外资银行相关负责人的说法，“日元汇率重回乌克兰战争开始时的1美元兑114日元，也并不令人惊讶”。这是因为正是日元套利交易推动了日元的贬值。

　　花旗集团证券货币策略师高岛修指出：“迄今为止的日元贬值发生在新冠疫情背景下美国出现通胀、财政大举扩张的特殊环境下。”在他看来，日元将开始逐步走强。

　　依据以往的经验，在日元套利交易结束后将出现日元大幅升值的局面。美国商品期货交易委员会的日元空头仓位曾在2007年膨胀至与2024年几乎相当的水平，当年的日元对美元汇率低点为1美元兑124日元。在空头仓位减少后日元升值至1美元兑107日元，在2008年雷曼危机爆发后进一步升至1美元兑87日元。

　　1998年发生美国长期资本管理公司危机时，日元对美元汇率也在3个月内从1︰147飙升至1︰113，第二年继续升至1︰101。也就是说，日元两次都是在数月到1年左右的时间里升值三成。眼下虽没有近在咫尺的金融危机，但地缘政治风险等其他因素叠加也可能导致日元加速升值。

　　一名日本国内银行的交易员认为，未来的日元行情将主要取决于利差和供求，一些出口企业认为日元对美元汇率不会再回到1︰160的水平，于是开始买入日元。

　　瑞穗研究与技术公司认为，从目前日美十年期国债利差看，日元汇率的理论值应当在1美元兑142-143日元。该公司首席经济学家东深泽武认为，如果预测日本央行继续加息和美联储降息的观点走强，日元对美元汇率升至1︰130也将近在眼前。（编译/刘林）