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铜价 中长线趋涨
近期,美国非农和失业率均差于预期,市场对美国经济前景担忧加剧。美债2年期收益率自2022年7月以来首次低于10年美债收益率。市场恐慌情绪加重,铜价大幅下跌,随后底部震荡。不过,从美国经济韧性来看,短期发生实际性衰退风险有限,叠加预防式降息工具仍充沛,因此目前铜价对利空因素的反映或有过度之嫌。
目前来看,短期局部流动性冲击叠加美国经济衰退担忧情绪渐浓,宏观预期难言清晰。但由于上周美国就业、经济数据超预期,从VIX、纳斯达克指数等指标来看,此前极度恐慌情绪出现边际缓和。国内宏观因素不具备进一步偏空驱动,若国内有超预期政策出台,将给铜价带来利好支撑。
真正令市场担忧的是流动性转紧迹象初现。SOFR-EFFR利差,SOFR-IOER利差近1个月以来有上移迹象,这些指标常被用于观察美国银行间流动性情况,相关利差扩大,均表明回购市场流动性压力有所显现,即证明市场流动性短期有转紧压力。
去库基本符合预期,支撑相对稳定。供应方面,检修影响预计扩大,但产量中枢大幅下移仍需等到9月。从高频调研来看,主要冶炼厂冷料方面大概率可维持至本月底。进口货源方面,7月中国出口预计逐步回归正常,但6月、7月智利出口中国较正常水平减少2万~3万吨,俄铜非洲7月进口未听闻有明显增量,以此看7月净进口预计环比6月持平。
消费方面,终端消费因铜价重心下移好转。分板块来看,电网订单明显改善,光伏和风电类订单边际好转,空调8月排产超预期。此外,再生铜杆开工仍未止跌,精铜表观消费好于终端消费。
综合来看,铜价应以企稳小幅反弹对待,等待宏观面进一步明朗。海外衰退担忧和套息反转冲击缓和坐实,但流动性转紧迹象初现,低价叠加再生铜偏紧,现货去库幅度基本符合预期。预计铜价筑底企稳,有望小幅反弹,伦铜核心运行区间为8700~9100美元/吨,沪铜运行区间为70500~73500元/吨。趋势性反转则需等待宏观面进一步明朗或现货市场表现持续超预期。
但中长期来看,铜价并不悲观,有望重回85000元/吨上方。宏观方面呈现利多格局,一是流动性方面有支撑,本轮美联储降息周期预计9月开始,预计2025年美国仍处于降息周期中。二是经济增长方面有弱合力。海外降息周期初期,斜率放缓,国内政策力度有弹性,无需过度担忧。
基本面方面,供应过剩格局明显收窄。供应端,高铜价令未来铜矿增量上修。冶炼环节虽有项目延期,但待投放项目产能仍然较多,增速可至7%。因此,原料缺口在明年仍然存在,在铜矿库存已经经历一轮去库后,明年精铜供应增长将明显放缓。节奏上,由于明年铜精矿基准增速并不高,重要矿山预计在下半年复产,明年上半年低冶炼利润环境大概率仍将延续,因原料短缺和低利润情况存在,冶炼排产将明显放缓。
消费端,明年新旧动能驱动大致相抵,增速偏稳。因此,明年全年精铜平衡过剩将明显收窄,上半年现货市场有望去库。综合来看,供需面有望好转,铜价中长线偏强走势仍可期。
(期货日报) |
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