烧碱：交割月前的定价逻辑

　　来源： 油市小蓝莓

　　烧碱
09合约临近交割月，盘面价格处于贴水现货40至升水150（按收盘价为升水5至升水111）。盘面在短暂贴水现货后随即反弹，而盘面在升水150之后也很快回归到升水100附近。

　　图1：烧碱09合约

数据来源：紫金天风期货研究所

　　下面我们回顾下烧碱期货上市以来的仓单及基差情况：

　　图2：烧碱逐月基差及仓单

数据来源：紫金天风期货研究所

　　05合约。最多637张仓单，4月30日剩余523张仓单。最终盘面小幅升水进入交割月。

　　06合约。有34张仓单进入交割月，基差为-55。

　　07合约。70张仓单，进入交割月89手。最终盘面贴水现货125进入交割月。

　　08合约。7月31日并没有仓单，有4手持仓进入交割月。盘面升水现货166。值得注意的是，7月29日SH408持仓量为75手，但并没有仓单，裸空的离场导致盘面在接下来两个交易日反弹221元（9.5%）。

　　表1：烧碱逐月基差及仓单

　　注：08尚未到最后交易日，且目前盘面一张仓单并不一定交09。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　临近交割月，期货盘面的博弈越来越集中在仓单的博弈。在大家的认知中，烧碱多头接货的难度较大，盘面会交易贴水交割，如07合约。但随之而来的问题是如果进入交割月前没有仓单，或者像1、5、9这样的主力合约如果仓单量不大但是持仓量大，在高的虚实比下，空头的集中度会很高，裸空离场会带来踩踏。08的71张离场带来10%的反弹幅度可见一斑。

　　是否注册仓单一方面看目前的交割利润，也要看对后续现货价格的预期。也就是说，如果盘面下行至仅仅升水一点、平水甚至贴水，那出仓单的意愿并不是很强，贴水交割的逻辑难以成立。而且如果空头集中度较高，盘面可能大幅减仓反弹。

　　回到09合约（继05合约之后的第二个主力合约）。05合约在4月9号仓单量为91张，05的持仓量为4.97万张。而目前09合约持仓量3.91万张，目前仅1张仓单（不一定交09）。

　　09合约目前的定价取决于有无（一定量）仓单，这对于盘面的定价逻辑影响很大。而盘面价格又反过来影响仓单的量，所以近期09的价格处于[小幅贴水，升水100左右]。

　　图3：烧碱基差、仓单及价格

　　总结：

　　1、 烧碱近月盘面及月差的定价受仓单的影响很大，有无（一定量）仓单对烧碱的定价是两个逻辑。

　　临近交割月，要密切关注仓单动态。在没有仓单的情况下，做空近月要谨慎，尤其是主力合约。