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如何看待日本央行逆势加息缩表?

如何看待日本央行逆势加息缩表?

 7月31日,根据日本银行(日本央行)消息,其将政策利率(无担保隔夜拆借利率)由0~0.1%上调至0.25%,即加息15个基点;并且计划自今年四季度开始,每个季度对日本国债减少购买0.4万亿日元。日本央行2024年7月已经购买国债5.7万亿日元,8—9月计划月度购买5.3万亿日元,四季度计划月度购买4.9万亿日元,以此类推、逐季减少,至2026年一季度月度购买规模降至2.9万亿日元,从而在两年内将日本国债持有规模降低7%~8%,即开启“缩表”。

  此前3月19日,日本央行将政策利率由-0.1%上调至0~0.1%,结束了长达8年的负利率时代。如果说日本央行3月的加息是由超宽松向宽松的过渡,那么7月的加息叠加“缩表”计划,则是日本央行的“豪赌”。

  日本央行的政策目标

  从日本央行的货币政策目标来说,与英国央行类似,为单一货币政策目标,即维持物价稳定。与此相对,美联储为双目标货币政策,即维持物价稳定并保持充分就业。

  由于日本此前长期执行负利率政策,货币政策工具对实现货币政策目标的操作空间较小,因此,从本次货币政策操作来看,日本央行或试图实现三大目标:

  目标一,进一步吸引外资流入。由于此前日本利率较低,通过加息,或可加快外资流入,进一步活跃日本经济。

  目标二,进一步提升日元吸引力。由于近期日元贬值幅度较大,日本央行数次入市干预汇市,日本央行通过加息,进而减轻日元贬值压力,并推升日元升值。

  目标三,寻求“货币政策正常化”。即结束长达8年的负利率时代,日本央行寻求货币政策正常化。

  日本央行的政策缺陷

  之所以将日本央行的此次操作称作“豪赌”,是因为此次操作存在三大缺陷:

  缺陷一,如果要实现日本央行的政策目标,当前加息幅度仍然不足。相比于欧美等经济体,虽然诸如欧洲央行、英国央行已经采取降息操作,但是日本政策利率在加息后仍然是G7中最低的。

  缺陷二,国际资本主要目标或瞄向以股市为代表的资本市场,对实体经济的投资倾向或较小。加息所带来的日元升值,将拉低外资在日本股市的潜在收益率,即削弱了日元“套息交易”收益率。更重要的是,“缩表”将回收市场上的日元流动性。具体来看,美元兑日元在7月31日跌破150.0关键点位,日元当日升值1.88%;8月2日,美元兑日元收于146.5530,日元再度升值1.91%。日经225指数在日本央行加息后大幅下行,8月1日下跌2.49%,8月2日下跌5.81%,8月5日再度暴跌12.40%。

  缺陷三,基本面不支持加息叠加“缩表”的双重紧缩政策。日本一季度实际GDP环比折年率为下降2.9%,是2011年以来最差的一季度表现。物价方面,日本6月CPI同比为上涨2.8%,增速与5月相同;6月PPI同比为上涨2.9%,连续两个月增速扩大。但需要注意的是,日本物价水平的回升,与此前几个月日元大幅贬值有较大关联。对此,日本央行行长认为“日元走弱推高物价是一个关键风险”。劳动力市场方面,日本6月失业率为2.5%,相对稳定,但这与日本老龄化率较高或有一定关联。

  日本央行再加息存顾虑

  日本央行此次货币政策操作最大的博弈点是,随着G7其他经济体央行货币政策相对宽松,尤其是美联储9月降息概率增大,或增加市场对日元、日本股市以及日本经济的青睐。至于日本央行后期是否会继续加息,答案是,如果日本央行希望继续“豪赌”,大概率仍然会继续加息,但加息概率取决于以下三个因素:

  因素一,美国财政部是否会将日本定义为外汇操作国。此前6月20日,美国财政部已经将日本列入“汇率操纵监测名单”。

  因素二,日本股市能否止跌。日本央行加息后,随着日元升值日本股市出现大幅下跌,后期能否止跌是日本央行再度加息的前提。

  因素三,日本经济基本面能否企稳。由于日本一季度GDP表现不佳,二季度以及三季度GDP能否转好是日本央行再度加息的“底气”。8月15日将发布日本二季度GDP数据。

  以上三个因素,只要其中一项未满足,日本央行加息步伐或将暂缓。后期来看,短期内日元或相对升值。当然,以上论述,还未考虑日本国债市场的流动性问题。(来源:期货日报)

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