下半年金属市场哪些配置机会值得关注

  期货日报7月30日报道：上半年，金属市场价格普遍回升。展望下半年，铜基本面支撑回归，交易上可偏多对待；铝短缺问题缓解，价格高点已现；锌、锡进入去库周期，价格仍有上涨动力；铅市场表现分化，内外价格比值处于较高水平；镍供应过剩幅度收窄，区间操作为主；螺纹钢受双重负反馈压制，市场承压；碳酸锂、工业硅表现一致，供应均高于需求。

　　铜

　　基本面逻辑将回归

　　上半年，流动性宽松背景下，铜矿供应紧张预期发酵，铜价运行重心上行。此外，美国消费具有韧性和物流速度缓慢引发的低库存问题暴露，COMEX铜带动全球铜价超预期上涨。

　　下半年，原料瓶颈对电解铜产量的抑制将逐步兑现。从铜矿、废铜、湿法铜三个角度测算，三、四季度电解铜产量预计分别增加13万吨和9万吨，对应增速分别为2%和1%。从冶炼新增项目、自有矿产出以及海外原料进口量边际变化分析，下半年供应增量为海外20万吨（含湿法4万吨）、国内2万吨。考虑到国内炼厂成本小于海外，根据历史情形，海外炼厂减产规模可能被低估，海外增量中有7万吨存在不及预期的风险。再考虑到资本开支扩张节奏以及高铜价对铜矿生产的激励作用，2025—2027年铜矿年度增速预计分别为2.9%、2.5%和3.5%。冶炼端虽然粗炼项目仍在陆续上马，但部分项目已有投产延后的迹象。铜矿增速、冶炼增速有望因利润变动出现再平衡。

　　下半年，电解铜过剩幅度将显著下降。全球市场上，上半年供应预计过剩35万吨，较2023年同期增加2.7%；下半年供应预计过剩6万吨，较2023年同期增加0.4%。结构上，国内市场表现强于海外市场，下半年国内有望小幅去库6万吨，海外则会累库12万吨。国内受光伏、家电拉动作用下降影响，电解铜消费边际走弱，上半年消费增加3.8%，下半年预计增加2.0%。海外受补库周期和新能源市场驱动，消费温和复苏，上半年消费增加0.9%，下半年预计增加2.4%。目前，COMEX市场虚实比仍处于高位，库存未见明显下降，若自南美出口至美国的现货不能及时发运，则区域矛盾就有放大可能。非洲地区运力有改善迹象，下半年隐性库存预计流出3万吨。

　　未来基本面支撑将回归，铜价偏多对待。LME铜价格区间预计在8800~11000美元/吨，对应沪铜价格区间在72000~89000元/吨。操作上，建议进行跨市反向套利和沪市borrow操作，但单边上行行情会削弱策略盈利效果，故等待价格达到高位再行参与。



　　铝

　　8月或出现库存高点

　　春节后，铝价在消费逐步恢复、宏观利好发酵等因素驱动下持续上涨，一路来到22000元/吨。而6月开始，市场步入季节性淡季，铝价震荡走弱。

　　在云南枯水期不减产的前提下，2024年全年国内电解铝供应增量有122万吨，其中上半年增量在100万吨。若地产行业继续改善，则全年消费增量有160万吨，其中上半年在80万吨。全年消费增速预计为3.5%，其中上半年为4.3%，下半年在4.5%~5%。由此，到2024年年底，国内铝库存较2023年最多增加30万吨。待铝棒等库存下降到正常水平，国内铝锭库存会在65万吨，节奏上7—8月累库，9月开始去库，8月的库存高点预计在85万吨。

　　假设下半年海外铝消费增速为5%，则全年海外铝锭消费增速在3.8%。以此推算，2024年全年全球铝市场过剩11万吨，其中上半年短缺59万吨，而下半年转为过剩。

　　下半年，国内铝价运行区间预计在19300~22000元/吨，海外铝价运行区间预计在2300~2750美元/吨。价格高点很可能已经出现，7—8月将出现价格低点，而四季度价格上涨的概率较大。

　　锌

　　供应恢复尚需时间

　　上半年，锌价在经历了短暂的下挫后开启上行走势，触及3185 美元/吨的高位。当期，价格振幅达到40%。锌矿销售价格显著提升，Benchmark TC长单价格涨幅一度超过55%。

　　除了采矿证、洪水、品位等原因导致海外锌矿项目达产不及预期，一季度锌矿销售价格处于较低水平，也抑制了矿山的生产积极性。二季度以来，尤其是TC价格调整以后，矿山利润明显改善。一季度，成本曲线上仅85%~88%的产能安全，而二季度96%~98%的产能安全。值得注意的是，南美地区存在较多小矿，其对锌价变动（利润）较为敏感，锌价上行，这些小矿的增产积极性同步提升。根据往年的产量弹性估算，这些小矿有4万吨的增量。整体上，2024年全年海外锌矿增量预计在8万吨。

　　冶炼方面，在原料市场竞争加剧且利润持续被压缩的情况下，国内冶炼企业开工率下滑。四季度，预计随着矿山的复产，原料供应环境改善，但炼厂需要进行冬储，TC价格边际提升的幅度有限。

　　整体分析，下半年，冶炼环节减产将促使锌锭开启去库周期，锌价具备继续上行的动力。鉴于现阶段冶炼亏损且矿石处于高价的时长不够，操作上可待锌价调整完全再入场做多。下半年伦锌价格运行区间预计在2600~3200美元/吨，沪锌价格运行区间预计在22000~28000元/吨。此外，沪伦比值预计上升，可买沪锌抛伦锌，进行跨市反向套利操作。

　　铅

　　内外价格比值较高

　　上半年，海外矿端产量释放缓慢，铅价需要进一步上行才能促使矿山加大产出力度。下半年，海外铅精矿预计增产2.4%，而由于原料偏紧约束，我国原生铅减产，下半年产量预计下降3.2%，全球市场铅精矿将从2023年的短缺走向供需紧平衡。

　　再生铅市场上，原料废电瓶紧缺问题较难缓解，乐观预期是三季度随着消费的好转废电瓶供应边际增加，但全年供应仍旧偏紧，再生铅产量整体下降4.3%。

　　海外铅市场消费估计更加乐观，海外正经历从被动去库到主动补库的转变。此外，降息周期有助于全球经济加速复苏。预计下半年海外铅市场消费增速为1.1%。国内因汽车换新政策及电池出口稳定增长，铅消费预计增长0.6%。

　　下半年，全球铅市场将从供应过剩转为短缺，整体去库量预计在7万吨，而我国短缺超过3万吨，将催生进口铅锭需求，进而使得内外价格比值维持在较高水平。

　　整体而言，原料端紧缺推动铅价步入高位区间，沪铅价格预计在17500~20000元/吨运行，伦铅价格预计在2000~2400美元/吨运行。

  　　锡

　　进口补充力度有限

　　上半年，锡表观消费受半导体市场周期进度慢于预期和高价格拖累，库存增至近年最高水平。

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　　图为半导体销售与资本开支情况

　　下半年，主要关注三方面：一是缅甸供应变化，二是印尼供应，三是消费预期兑现程度。目前，缅甸尚未复产，考虑到国内原料水平整体偏中性，未来冶炼或受影响，但程度不大。印尼供应环比存在增加预期，但难以恢复至正常水平。国内表观消费降幅同比预计收窄1%。国内供应存在缺口，往年会进口印尼货源进行补充，但2024年印尼供应收缩，我国锡市场去库的可能性较大。

　　后续LME锡价格运行区间预计在29000~38000美元/吨，沪锡价格运行区间预计在240000~310000元/吨。跨市方面，仍有反向套利机会。跨期方面，基于国内去库预期，可进行正向套利。

  　　镍

　　过剩幅度预计收窄

　　上半年，受印尼镍矿审批进度放慢影响，镍价震荡回升。虽然年初海外镍企陆续传出减产消息，但年内我国和印尼电积镍有大量产能释放，印尼MHP生产正常，印尼NPI以及高冰镍产量预计恢复，全年全球镍市场供应预计增加4%，至373万吨。

　　不锈钢产能过剩，利润被挤压，市场遵循成本定价逻辑。上半年不锈钢排产量较高，但未得到终端消费的配合，需求较弱势必负反馈至上游环节。

　　新能源汽车市场上，插混汽车市场表现良好，带动国内销量超预期，但欧美销量受其进口政策影响有所放缓，预计2024年新能源汽车市场对镍的需求增速为8%。

　　镍产业链看，镍铁转产高冰镍以及镍中间品和硫酸镍转产电积镍的技术路径已完全打通。电积镍在国内消费及海外交仓逐渐替代俄镍，目前外采原料转产电积镍几无利润，后期主要压缩MHP一体化以及印尼镍矿的利润空间。

　　下半年，全球镍市场过剩幅度预计收窄至20万吨，纯镍、镍铁和中间品分别过剩12万、5万和3万吨，伦镍价格运行区间在15000~20000美元/吨，沪镍价格运行区间在120000~155000元/吨，建议区间操作为主，同时关注美联储降息交易以及印尼镍政策变化。