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PX期权的特征有哪些?

PX期权的特征有哪些?

PX(对二甲苯)期权上市时间为2023年9月份,期货价格整体处于8200元/吨至9000元/吨区间内震荡,标的主力期货日均成交手数不足10万手,成交活跃度偏低。期价长期震荡后,市场对于方向预期的分歧较大。

PX期权成交、持仓结构特征

自PX期权上市至今,日均成交量为11275手,日均持仓量为31336手,整体成交量与持仓量低,相比之下,同一时间段PTA期权的日均成交量为449625手,持仓量为434297手。主要原因在于标的期货PX的成交量偏低,市场对该品种的交易需求较少。

从期权沽购比率(PCR值)来看,上市以来,PX期权成交PCR均值为73.56%、持仓PCR均值为63.48%。同一时间段PTA期权成交PCR与持仓PCR分别为72.30%、82.12%。两个期权品种沽购比率的均值不高,主要原因在于去年9月至今,PTA与PX价格主要以区间震荡为主,波动率持续走低,多空情绪释放空间有限。截止到7月15日,PX期权成交PCR值收于91.91%,持仓PCR值收于65.40%。

一般情况下,持仓PCR与期权标的价格为正向关系,成交PCR与期权标的价格为反向关系。当标的价格上涨时,投资者会偏向于投资看涨期权的虚值合约;当虚值期权转化为实值时,投资者会再买入新的虚值看涨期权,进而推升看涨期权的成交量,但期权的持仓量并未明显改变。另一方面,随着标的价格上涨,看跌期权逐步沦为虚值,投资者逐步套牢。部分持有看跌期权的投资者被动套牢,放弃期权的操作,导致看跌期权的成交量下降,但持仓量上升,且持仓量随虚值程度的加深而积累。从PCR曲线的运行特征还可以看出,二者服从均值回归特征,这一特征与波动率曲线的特征相同,当出现极低的成交PCR值时,需要注意可能出现短空行情刺激成交PCR回升,同理,当成交量PCR极高时,空头情绪宣泄出清,有望迎来标的价格上涨行情。当前PX期权成交PCR高于该品种的均值水平,近期PX价格震荡下跌,空头情绪有所增加,仍处于价格震荡区间,本轮下跌持续性有待观察。

PX期权波动率分布

PX期权上市以来,波动率处于下降通道,这一点特征与同一时间段的PTA相似。PX历史波动率(HV)与隐含波动率(IV)重心下移。以10天、30天、60天、90天周期历史波动率为例,截止到7月16日收盘,以上周期历史波动率分别为12.35%、10.80%、11.09%、12.12%,后三个周期的历史波动率普遍低于样本中的10%分位,处于低波数值区域。隐含波动率方面,基于期限结构的隐波数值,1M代表临近一个月到期的合约,当前1M、3M、6M、1Y期限合约的隐波均接近9.6%,低于10%分位,不同月份隐含波动率期限结构的波差微小,远月合约定价相对近月被低估。结合历史波动率锥与隐含波动率锥,当前PX处于历史波动率与隐含波动率低波共振的局面。一方面,波动率也服从均值回归特征,后市升波概率与升波空间较大;另一方面,期权隐含波动率极低,权利金定价便宜,期权买方成本低。

总结

PX期权新上市不足一年,该品种成交与持仓量整体偏低,成交PCR与持仓PCR值历史均值较低,近期受下跌行情影响,成交PCR值上升,但成交量维持低位,空头情绪持续性不足。波动率方面,长期震荡行情的演绎,致使历史波动率与期权隐含波动率持续走低,期权合约权利金便宜,基于以上特征,做多波动率的优势比较显著:久盘之后突破概率逐渐增大,低波低权利金成本。常用的做多波动率策略有买入跨式与买入宽跨式。买入跨式、买入宽跨式组合由买入看涨与买入看跌期权构成(通常称为双买策略),适合大涨大跌的突破式行情,属于经典的做多波动率策略。但是在波动率下降的震荡行情中,策略容易受到隐波回落以及时间价值磨损的风险。二者到其最大损失为看涨与看跌期权的权利金之和,最大收益理论上无上限。

当前PX期权隐含波动率处于上市以来的10%分位以下,具有低成本的优势。在合约月份选取方面,可以关注偏远月买入跨式组合,远月合约对于隐含波动率变化的影响更加敏感,远月合约vega值更大,而且合约时间价值衰退速度很慢,可以在相对充裕的时间内捕捉突破行情。(作者单位:兴业期货)

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