强现实与弱预期交织 氧化铝迎来“大反转”

近期，氧化铝市场呈现强现实与弱预期交织的状态。近远月合约价差一度扩大至300元/吨。不过，在短暂大跌后，上周五夜盘氧化铝期货价格大幅反弹，反映出市场在强现实与弱预期之间快速转换。

　　据新湖期货研究所有色金属首席分析师孙匡文介绍，印尼有意恢复铝土矿出口的消息传出前，市场处于僵持状态，因现货供应偏紧的情况持续，现货价格高位坚挺，但在高利润而产能过剩的背景下，中长期供应有大幅增加的预期，这使得现货价格难以再上台阶，而期货价格上下空间均受限。

　　印尼铝土矿出口政策方面消息传出后，供应增加的预期被强化，甚至弱预期逻辑短暂占上风，卖盘力量表现强势。“不过，供应紧张的强现实短期难以改变，多头同样存在较强的信心，在价格大幅下跌后买盘增多，这是造成近日氧化铝期货价格大幅下跌后又快速上涨的主要原因。”孙匡文说。

　　“从盘面看，目前氧化铝期货呈现近强远弱结构。对近月合约来说，现货价格非常坚挺，且临近交割，期货价格向下空间有限。对远月合约来说，市场对供给端逐步宽松的预期较强，且氧化铝行业利润处于高位，市场空配意愿较强。”中原期货分析师刘培洋如是说。

　　7月12日晚间，氧化铝盘面集体大涨。在刘培洋看来，近月合约依旧是现货价格坚挺的交割逻辑，远月合约则受市场整体多头情绪带动，市场继续回到强现实的逻辑。“氧化铝期价大跌后突然大涨，更多是前期下跌后市场估值偏低的修复。”他称。

　　目前，氧化铝市场的交易重心仍在铝土矿的供应预期上。“国产矿恢复有限，北方地区，山西、河南地区铝土矿没有更进一步的复产消息，北方国产矿现货市场供应维持偏紧状态，有价无市现象严重，虽然5—6月山西、河南地区铝土矿山出现零星复产，但较2023年同期仍明显下滑，国产矿‘一矿难求’。”在刘培洋看来，相比较而言，海外矿变数较大，一是铝土矿出口国的政策变动，二是国际航运市场的波动。

　　“对氧化铝期货后市来说，除了基本面因素，市场还要关注整个宏观市场的变化。”刘培洋称，6月份以来，随着美联储降息预期进一步推迟，有色金属板块走势整体逐步转弱，一旦宏观市场发生重大变化，氧化铝本身也很难走出独立行情。

　　同样，在国投安信期货分析师刘冬博看来，今年有色金属板块整体受到宏观影响极大，市场预期仍将在美联储降息确定性强化和国内外经济复苏间反复，短期行情更多以拉锯和震荡为主。

　　“中东地缘情况变化也将通过集运期货的高波动对氧化铝期货产生间接影响。产业层面主导氧化铝走势的核心依然是矿端矛盾，山西、河南地区矿石能否放量决定短期氧化铝的提产能力，而印尼出口政策和几内亚项目推进则决定未来进口量的补充体量。”刘冬博说。

　　“无论宏观还是产业层面均存高度不确定性。中长期来看，氧化铝利润有收缩压力，逢高沽空具备可行性，但在铝价预期不差的情况下不宜过分悲观，避免追空参与。”刘冬博认为，上周五夜盘，氧化铝期货大幅反弹后远月贴水仍大，一旦矿石增量预期继续被证伪，远月合约有反弹空间。

　　在孙匡文看来，多空激烈博弈引发氧化铝期货价格的大幅波动，但在预期兑现前价格既不具备持续大跌也不具备持续大涨的驱动。“当前基本面并未实质性改善或走弱。当前，氧化铝供应仍处于紧平衡状态，产量稳中有增，但增量非常有限。消费虽然逐步进入平稳阶段，但电解铝厂内氧化铝库存总体偏低，一旦出现补库行为，现货价格有可能再度上涨。”孙匡文表示，不过在当前价格水平下，因后期存在产量继续增加的预期，电解铝企业增加库存的积极性并不高。

　　考虑到短期现货偏强的情况，孙匡文认为，期货近月合约表现仍强于远月合约，月间价差或仍有走扩的可能。“中长期看，氧化铝供应增加预期的兑现将施压价格。”他说。

　　烧碱基差大幅收敛

　　记者了解到，氧化铝作为重要的下游消费之一，对烧碱起到重要的支撑作用。

　　氧化铝市场的“强现实弱预期”特点意味着短期氧化铝供应紧张，将会推动主要原料烧碱的需求。

　　“从长期来看，如果氧化铝的供应预期得以改善，如印尼恢复铝土矿出口，氧化铝价格可能回落，尽管氧化铝企业高利润且提产积极，但铝土矿供应不足限制了产量增加，未来铝土矿供应可能增加，但尚未兑现，或将削弱烧碱需求增长的动力。”孙匡文说。

　　采访中，记者了解到，烧碱期货的交易逻辑随着市场预期已发生变化。

　　“前期主导烧碱市场走势的关键因素在于基差，随着盘面大幅下跌，基差已经得到快速收缩。”中泰期货分析师刘田莉表示，当前主导烧碱市场走势的关键因素，一方面是商品市场的情绪影响；另一方面是供需的边际变化。“目前，部分装置检修导致供给下降支撑现货价格，随着检修结束，供给提升将会施压价格。氧化铝目前开工相对稳定，氧化铝矿端复产及产能释放的预期有限，非铝下游表现偏弱，当下市场对2409合约的乐观预期也有所减弱。”刘田莉称。

　　“从氧化铝与烧碱的历史价格变动轨迹中可以发现，虽然它们在长期范围内表现出相似的变动方向，但中短期来看，二者往往展现出不同的趋势走向。”渤海期货研究员李思进表示，前期受印尼矿石补充消息的影响，氧化铝市场供需状况将趋于宽松的预期使得氧化铝价格大跌，而烧碱市场由于基差已大幅收敛，在氧化铝下跌的过程中整体呈震荡走势。“由于现货市场上涨乏力，市场交易者做空期货升水，使得烧碱期货价格出现较大的跌幅。”据她介绍，市场对近端相对看空，目前多数是通过反套来捕捉价差机会。

　　在刘田莉看来，氧化铝受供应偏紧的影响价格大幅上涨，高利润刺激企业积极复产增产，但受制于原料端铝土矿的紧缺，产能释放较慢，现货价格仍维持高位。“对于烧碱而言，氧化铝供应恢复，开工率增加对烧碱需求有一定的支撑，利多烧碱价格。但需注意的是，氧化铝产能宽松，价格下滑，企业利润收缩，或将一定程度上影响氧化铝企业对烧碱的采购价格。”她称。

　　“短期来看，氧化铝现货供应依然偏紧，价格较为坚挺，对烧碱的需求形成利好支撑。”李思进称，由于氧化铝行业企业的庞大规模，特别是行业内领军企业较大的采购规模对烧碱市场产生了显著影响，在部分地区，烧碱的价格变动趋势很大程度上依赖于氧化铝厂的定价策略，后市需关注政策后续落地情况。