债市深度回调 债券投资谨慎为上

　　7月8日，国债期货全线下跌，短端债券收益率上行幅度高于长端。当日，中国人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。

　　分析人士认为，央行此举意在提高调控资金面的精准性和有效性，同时配合后续的国债买卖操作。在此背景下，投资者应警惕市场持续调整风险。

　　债券市场深度回调

　　继对长端债券出手之后，央行又对短端债券市场释放最新信号。

　　截至7月8日收盘，国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.26%，10年期主力合约跌0.24%，5年期主力合约跌0.19%，2年期主力合约跌0.08%。

　　现券市场中，短端债券收益率上行幅度明显高于长端。1年期国债收益率上行3.5个基点报1.56%，3年期国债收益率上行4.25个基点报1.845%，5年期国债收益率上行3.5个基点报2.015%。而10年期和30年期国债收益率上行幅度都在2个基点以内。

　　“本以为中短端债券是避风港，没想到调整来得如此迅速。”一位债券交易员说。

　　一直以来，资金面是影响短端债券市场的重要因素。而央行最新动作，被业内视作债市“利空”信号。方正证券固定收益首席分析师张伟认为，按照公告，临时隔夜正、逆回购操作利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点。当前7天期逆回购利率为1.8%，也就是说隔夜利率波动区间在1.6%到2.3%，简单平均计算的均值为1.95%。

　　“今年4月到6月的DR001均值分别为1.76%、1.76%和1.81%，粗略对比来看，正逆回购非对称的加减点，使得市场倾向于认为央行要提升货币市场利率的低点水平，这对债市带来利空。”张伟说。

　　平抑资金面变化

　　从市场流动性调控的角度来看，分析人士认为，央行此次操作一方面是为了配合后续国债买卖操作；另一方面，临时正逆回购工具可以提高公开市场操作的精准性和有效性，从而更好地调控资金面。

　　海益基金认为，此前央行多次提及要在公开市场借券卖出。卖债会带来市场流动性收紧，利率上行，临时逆回购约束市场利率上升太快突破利率走廊。除卖债之外，央行还可以买债，那么此时市场流动性宽松，引入临时正回购工具以约束利率下降太多跌破利率走廊。总体来看，该补充工具可以以平抑利率为切入点，平抑市场资金波动，这是央行参与二级市场买卖债券的补充。

　　警惕债市调整风险

　　关于后续债券市场操作策略，多位投资者认为，市场需要警惕债券市场持续调整的风险。

　　关于债券市场调整波动是否会放大，华西证券宏观联席首席分析师肖金川认为，这取决于两个方面：一是资金利率是否平稳，资金波动往往会加大利空情绪的传导；二是调整是否蔓延至信用债市场，信用债的持续调整可能加剧理财净值波动，从而容易触发市场负反馈。

　　受多种不确定性因素影响，多位投资者认为，目前债券投资以“落袋为安”为上策，保存上半年的投资收益更为务实。在上述不确定性还没明朗之前，建议不要抄底。

　　华创证券投顾部认为，央行卖券操作箭在弦上，临时正逆回购操作为央行实现调控长期利率提供了保障，也意味着流动性过度宽松的阶段正在发生变化，央行卖债希望达到目标利率，因此需要警惕债券市场持续调整的风险。

（上海证券报）