多空因素并存 糖价区间运行

　4月以来，受食糖远期供应增加预期与产销区低库存、高成本现实之间的博弈影响，国内白糖期货主力合约总体呈区间震荡走势，价格区间为6000～6350元/吨。当前，国内糖市已进入传统消费旺季，基本面多空因素并存，短期内预计仍以区间震荡走势为主，主要风险因素为外盘糖价变化、极端天气风险等。

　　国内食糖供应增加预期强烈

　　5月底，全国2023/2024榨季食糖生产结束，总产糖量996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%，其中产甘蔗糖882.42万吨，产甜菜糖113.9万吨，符合开榨前的预期。全国累计销售食糖659.28万吨，同比增加34.12万吨，增幅5.46%；累计销糖率66.17%，同比放缓3.49个百分点；全国食糖工业库存337.04万吨，同比增加64.83万吨。

　　除国产糖实现恢复性增产外，食糖进口量也有所增加。2024年1-5月我国累计进口食糖127.75万吨，同比增长22.06万吨，增幅20.87%。截至5月，2023/2024榨季我国进口食糖313.74万吨，同比增加30.92万吨，增幅10.93%。伴随着国际原糖期货价格下跌，内外食糖价差缩小，配额外进口利润开始显现，接下来的食糖进口量将进一步增加。根据船报数据分析，我国食糖大量到港时间预计从7月开始，三季度进口量将在140万吨以上。

　　此外，我国1-5月共进口糖浆和白砂糖预混粉73.02万吨，同比增加9.52万吨，增幅15.00%；截至5月，2023/2024榨季糖浆和白砂糖预混粉共进口114.55万吨，同比增加32.67万吨，增幅39.89%，再度刷新进口量的历史高点，对于白砂糖市场份额形成冲击。7月1日起，海关总署等多部门联合发布的《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》开始生效实施，后期糖浆、白砂糖预混粉的进口数量预计有所回落，具体量变情况还有待观察。

　　据调研信息，我国甜菜糖企业最早将于9月中下旬开始新榨季食糖生产，2024/2025榨季的国产糖供应很快将拉开帷幕。据农业农村部6月预测，2024/2025年度甘蔗、甜菜播种面积均有所增加，食糖产量有望恢复性增长至1100万吨（增产约100万吨），消费量基本持平，国内食糖产需缺口缩小。

　　综上，国内糖市远期供应量增加预期强烈，糖价上行面临较大压力。

　　关注低库存、高成本的强现实

　　因上榨季大幅减产，工业结转库存极低，叠加制糖集团预售新糖数量大、进度快，2023/2024榨季以来，国内制糖集团工业库存维持近7年次低位水平，为糖价提供强劲支撑。全国主产区6月产销数据陆续公布，销糖量好于预期。其中，广西6月销糖41.80万吨，同比增加4.61万吨；云南6月销糖26.13万吨，同比增加10.54万吨；广东6月销糖3.25万吨，同比增加2.41万吨；内蒙古截至6月底累计销糖49.6万吨，产销率92.71%，同比提高8.7%。据统计，近5个榨季（7-9月）销糖均值为251万吨，以此推算，本榨季后期的国产糖供应处于偏紧状态。

　　当前现货市场并没有便宜的糖源。以国际原糖前低价格17.95美分/磅计算的配额外巴西糖加工完税成本为6476元/吨，即使后期进口糖数量增加，大幅低于成本价销售的可能性也较低。国产糖方面，因糖料收购价普遍上涨及出糖率下降，制糖成本不同程度升高，如广西成本从上榨季的5600～5800元/吨上升到6000元/吨左右。当前，制糖集团的库存较少，以顺价销售为主，心态平稳，现货价格向下调整空间并不大。

　　国际产糖国生产尚存变数

　　在11月北半球新榨季开启之前，巴西糖是全球糖市最主要的供应来源。最新数据显示，截至6月上半月，2024/2025榨季巴西中南部地区累计入榨量为18945万吨，较去年同期增加13.25%；累计制糖比为48.38%，较去年同期增加1.14个百分点；累计产糖量为1095万吨，较去年同期增加14.42%。但从阶段性生产情况看，巴西中南部5月和6月上半月连续3期的双周报产量均不及预期，主要原因是甘蔗制糖比例没有达到此前市场预期。因此，市场对巴西后期压榨进度存疑，盘面情绪也悄然发生变化。

　　出口方面，巴西周度出口保持强劲，2024年1-5月已出口食糖1362.89万吨。截至6月下旬，港口待装运食糖437.63万吨，食糖排船期缩短至21天。

　　截至6月末，印度甘蔗种植面积为568万公顷，同比提高3.27%。受甘蔗收购价上涨的提振，农民从种植木薯转向种植甘蔗，泰国新榨季甘蔗的种植面积也有明显增长。南半球季风雨如期推进，印度与泰国部分产区降雨充沛，旱情基本解除，利于新榨季甘蔗生长。由于印度继续推行乙醇E20目标，新榨季甘蔗生产食糖也将受此影响，考虑到不确定因素较多，市场尚未给出印度新榨季食糖产量的一致性预估数值区间。

　　近月来，原糖和白糖价差多数时间维持在130美元/吨上方，转口炼糖厂的需求保持旺盛，对国际原糖价格形成支撑。ICE 7月合约原糖交割量2.12万手，约110万吨原糖，低于市场预计的120万～150万吨，利空压力有所减弱。

　　国际糖市需求较好，投资机构短期预期偏乐观。截至6月25日当周，ICE原糖期货和期权总持仓为944861手，其中投机多头持仓153252手，较前一周增加657手；投机空头持仓182414手，较前一周减少24237手；投机净空持仓为29162手，较前一周减少24894手。

　　市场展望

　　国际方面，7月开始，巴西中南部食糖生产与北半球糖料生长均进入关键时期。全球食糖增产预期已在上一波下跌过程中进行了充分消化，接下来需密切关注天气变化能否使得产量如期兑现。当前，国际糖市需求保持旺盛，南、北半球下榨季的食糖定产为时尚早，巴西中南部阶段性产糖数据将成为价格短期方向的主要指引。预计三季度国际原糖价格仍以19美分/磅为中轴运行。

　　国内糖市现阶段的供需矛盾并不尖锐，产销区的低库存状态和国际糖价稳定将带来较强的价格支撑。但随着时间推移，国内糖市供需状况会逐步转变。一方面，原糖到港数量逐步增加，国产糖远期增产预期强烈，供应端压力或逐步凸显；另一方面，受宏观经济影响，本年度的夏季食糖旺季消费量或不及预期，糖价上涨内生动能不足。预计三季度国内糖价或维持宽幅震荡走势，郑糖期货主力合约参考区间为6000～6400元/吨。（期货日报）