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国债 可做陡收益率曲线

国债 可做陡收益率曲线

 近期债市多空因素交织,期债盘面波动加大。截至7月3日收盘,TL主力合约月内上涨0.29%,T主力合约上涨0.15%,TF主力合约上涨0.10%,TS主力合约上涨0.02%。

  经济修复斜率平缓,核心城市房地产回暖

  6月官方制造业PMI为49.5,与上月持平,连续第2个月位于荣枯线下方,指向国内制造业景气度相对平稳。分项来看,制造业生产、新订单指数分别为50.6和49.5,均小幅回落。生产处于扩张区间,且产需缺口收窄,但产强格局未变。库存方面,原材料库存指数回落0.2个百分点,至47.6;产成品库存指数回升1.8个百分点,至48.3,呈现原材料端主动去库、产成品端被动累库的特征。价格方面,主要原材料购进价格指数回落5.2个百分点,至51.7;出厂价格指数回落2.5个百分点,至47.9,说明在制造业企业主动补库意愿不强的情况下,价格“自上而下”的传导有提升空间。当然,供给因素和生产韧性使得原材料价格依旧处于扩张区间,这可能带动6月PPI同比降幅继续收窄。

  官方制造业PMI数据表明国内基本面修复斜率平缓,内需有待进一步恢复。不过,6月核心城市二手房、新房成交边际回暖,释放出相对积极信号。房地产一系列优化调整政策落地后,市场热度持续时间略超预期。考虑到房地产市场在拉动内需和信用扩张上的作用,其后续变化值得继续关注。

  资金面预期偏暖,央行发布借券消息

  跨季后,央行逆回购操作重回地量规模,连续大额净回笼短期流动性。不过,月初市场资金面季节性转松。短端,银存间7天期质押回购加权平均利率重回1.8%下方;长端,7月2日,1年期股份制银行同业存单二级成交价在1.95%附近,较6月初回落超11BP。基本面修复仍需宏观政策支持,央行呵护流动性的态度不会改变。

  消息面上,6月28日发布的央行货币政策委员会2024年第二季度例会通稿与第一季度相比,货币政策基调并无变化,并更多强调要推动已出台的各项措施加快落地见效,未释放近期可能降准、降息的信号。

  7月3日午间,央行发布公告称,将于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。市场普遍解读为是在为后续二级市场卖出国债、平衡市场供需、避免收益率过度偏离监管合意区间做准备。当日午盘,债市情绪快速转弱,期债盘面大幅下行。

  相关政策需要关注,短期市场分歧较大

  央行借券意味着对国债收益率的政策引导从“提示”层面转向“实际操作”层面,这对债市而言是个利空因素。不过,具体操作规模、期限和方式均存在不确定性,且机构“资产荒”局面尚未完全缓解,短期多空博弈加剧,债市波动相应加大。

  笔者认为,央行相关政策指引值得重视,在当前时点追涨债市的性价比不高。政策细节落地后,长端收益率预计向监管合意区间靠拢。操作方面,单边建议逢高布局一定空单,待政策面影响消化完毕再择机做多。套利方面,考虑到此前央行更多强调长债风险,故做陡收益率曲线也是合理选项。不过,需要留意基差变化和后续可能出现的理财赎回“负反馈”对中短期限品种的影响。(期货日报)

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