【半年度报告——苯乙烯】矛盾或在纯苯与苯乙烯间摇摆

矛盾或在纯苯与苯乙烯间摇摆

★上半年苯乙烯表需零增长背后或暗含产业链多环节库存去化

今年上半年，苯乙烯产业链增速结构与终端表现出现一定劈叉：苯乙烯表需零增速，ABS产量同比-10%，而终端家电排产高增。结合厂商备料心态、贸易商行为与EPS表现，我们认为其背后或暗含产业链多环节库存去化，下半年终端需求对苯乙烯表观需求的传导将更为顺畅，关联性或更高，较难再出现终端需求与下游开工劈叉。

★后续终端需求存环比转弱预期，分歧在于转弱幅度与持续性

目前家电已成为苯乙烯最大下游，近期市场对家电的预期转为悲观，主要基于地产端弱势下内销的相对乏力与出口端的需求前置。悲观预期下关注预期差，家电出口高增或不仅源于订单前置等短期扰动因素，更多的可能还在于出口结构变化、家电产业全球竞争力突出以及海外需求恢复等中长期因素，内销方面关注以旧换新拉动效果不及预期下政策加码的可能性。此外考虑潜在的旺季补库驱动，我们对苯乙烯全年表需增速微持正增长预期（2%-4%）。

★纯苯结构阶段性宽松，寻找矛盾再度激化可能性

纯苯7-8月供需或阶段性转弱，但后续矛盾可能再度激化：①参照浙石化及恒力石化从试车到纯苯产出的时间线，裕龙石化12月前出纯苯成品概率较低，下半年纯苯产能瓶颈继续存在。②纯苯非苯乙烯下游对纯苯高价的负反馈相对有限，产业链更接近终端的环节依旧较为健康，纯苯终端需求结构充分受益新质生产力发展。我们预计纯苯下半年整体维持紧平衡格局，警惕装置意外造成的矛盾激化。

★投资建议

下半年的核心锚点仍在纯苯环节，在供应有瓶颈、己内酰胺等其他下游需求有韧性的局面下，纯苯的边际宽松预期或仅是阶段性的，纯苯的矛盾存在再度被激化的可能性。新产能落地前，纯苯矛盾的缓解更多时候依赖的是苯乙烯降负，纯苯平衡的实现对应的将是苯乙烯产量的同比负增长。在库存缓冲垫减弱的背景下，纯苯对苯乙烯供应的持续挤压或使得矛盾阶段性摇摆至苯乙烯端。价格方面，短期以震荡对待，关注苯乙烯2409/2410合约的低多机会，下半年苯乙烯主力合约区间关注8600-10500。

★风险提示

原油(635, 11.40, 1.83%)价格大幅波动，终端需求大幅不及预期。