【半年度报告——铜】急转缓下，涨势未艾

急转缓下，涨势未艾

★原料端

原料偏紧预期发酵，矿端短缺延续，再生料补充转弱。2024年全球铜矿产量边际增长或55-65万金属吨，较前期预估有所下调，存量项目扰动风险偏高，警惕新一轮扰动事件冲击。再生铜材企业生产粗铜积极性下降，粗铜市场供需逐步由松转紧。

★冶炼端

加工利润继续收缩，冶炼厂逐步现金流亏损，冷料补充效应阶段转弱，下调2024年全球精铜产量边际增长至70-90万金属吨，下半年国内冶炼厂实质减产面恐将扩大，警惕海外冶炼厂出现超预期减产事件，印度、印尼冶炼产能投产将贡献部分增量。

★需求端

传统需求支撑转强，新能源需求支撑转弱，年内需求增长弹性较大。上调2024年全球铜需求边际增长至85-114万金属吨，下半年国内电力基建与地产工程对边际影响较大，海外铜需求增长强劲可期，欧美需求韧性仍在，新兴市场需求高增速持续。

★投资建议

宏观角度，近有政策转松释放流动性宽松预期，远有债务货币化产生通胀预期，宏观预期中期支撑仍在。2024-2025年供需边际缺口为-15、-35万金属吨，预计库存将继续去化。年内而言，三季度将出现库存向下拐点，四季度库存去化将有所加速。

价格方面，警惕三季度铜价出现二次回调，铜价低点下探至7.3-7.5万元/吨，四季度铜价转入震荡反弹，铜价重心或再度回到8万元/吨以上。策略角度，重点关注三季度逢低布局中线多单机会，套利可关注四季度内外反套及国内正套机会。

★风险提示：

国内复苏不及预期；海外衰退严重恶化。