【苯乙烯半年报】调油证伪，然后呢？

• 回顾上半年，纯苯价格不断上涨，数次回调但未迎来拐点。苯乙烯
  价格在6月初冲高后回落，盘面预期先行。海外芳烃提前备货导致国内外纯苯价格持续上涨，同时国内下游化工需求高速增长。正式进入调油季后，汽油需求不足开始显现。调油行情被证伪，海外纯苯价格下跌，但国内纯苯库存低位，进口未及时兑现，中国纯苯价格保持高位。纯苯进口窗口打开后，苯乙烯盘面走预期行情，价格下跌，利润被压至年内最低水平，但边际装置仍开车。

• 展望下半年，多个极端价差需要修复。纯苯进口利润处于极高值，苯乙烯利润处于极低值，这两个价差将随着纯苯进口到岸以及苯乙烯装置停车回归正常水平。纯苯供需投产错配，下游需求大幅增长，价格将维持高位。苯乙烯长期过剩，且盘面按照烂仓单定价，苯乙烯-纯苯基差将维持低位。

• 纯苯除裕龙石化外，无大型装置投产，下游装置集中在三季度投产，产能方面供不应求。经过二季度集中检修，下半年纯苯供应回升。调油证伪后，海外纯苯需求下降，进口也将回升。下游需求维持高位，纯苯仍处于紧张状态。欧盟对新能源汽车进口的关税政策可能对终端汽车行业造成消极影响，需需求的边际减量。

• 苯乙烯供需投产大致匹配，下半年无检修计划，意外检修量增多。下游产品处于过剩状态，终端需求未见起色。房地产、家电和汽车行业在三季度环比走弱，四季度可以再度期待家电表现。

行情回顾

单边价格回顾

数据来源：wind，紫金天风期货

月差和利润回顾

• 新增北方厂库后，苯乙烯盘面月差季节性更为明显，在冬季淡季的contango结构时间增长。同时，随着交割厂库的增加以及港口库存重要性下降，基差和月差很难出现极端行情。

• 纯苯供需紧张，且市场一致性预期较高。基差长期处于偏高水平，6月库存降至极低值后，基差大幅拉升。

数据来源：红桃三，紫金天风期货

纯苯：化工需求强劲

新增产能：需求远多于供应

• 2024年纯苯只有一套大炼化装置计划投产，裕龙岛130万吨装置预计2024年年底-2025年年初投产，装置流程较长，投产不确定性较大。

• 三季度纯苯下游五大产品均有装置投产，下游新增产能折和纯苯消耗量为174万吨，而纯苯仅投产15万吨，需求端投产远多于供应端。

数据来源：紫金天风期货

供应：检修季结束

• 2024年纯苯价格持续高位，炼厂提高纯苯出率。二季度炼厂集中检修导致纯苯从产量退回到160万吨以下，随着检修季结束，石油苯产量将回升至高水平。

• 相较石油苯，加氢苯上半年供应偏弱。粗苯加氢利润好转后，供应将增加，但原材料粗苯产量受到焦化厂开工限制，全年很难出现大幅增长。

数据来源：紫金天风期货

进口：海外需求下降，进口有所增加

• 2024年1-5月中国纯苯进口量同比增加11.60万吨，增量来自韩国、文莱和新加坡。国内需求上升而海外需求下降，日韩、欧洲和加拿大均有下游苯乙烯装置关停。

• 中国纯苯进口几乎全部来自亚洲，韩国是进口占比最大的来源国。由于长期亏损，2024年韩国LG50万吨苯乙烯产能退出市场，相应的带来40万吨的纯苯出口增量。

• 2024年1-5月韩国纯苯出口量同比增加6.2万吨，其中出口到中国的量增加8.6万吨，出口到美国的量减少3.5万吨。美国提前备货和汽油走弱导致纯苯需求下降，韩国出口增加而美国进口下降，预计下半年中国纯苯进口量同比继续增加。

数据来源：紫金天风期货

海外：调油证伪，北美歧化或重启

• 2024年美国汽油消费下滑，进入调油旺季后库存同比高位，芳烃估值和需求均被拖累。且北美汽油弱势情况逐渐与亚洲形成共振，新加坡汽油-石脑油价差走弱。

• 美国大部分歧化装置处于停车状态，涉及纯苯产能80万吨左右。随着调油证伪，歧化装置盈利，下半年存开车可能性，纯苯供应将提升。

数据来源：EIA，紫金天风期货

需求：下游高增速

• 除苯乙烯外，纯苯下游产品产量增速均超过2023年，己二酸更是表现出翻倍的增速。下游利润除苯胺外都处于亏损状态，但考虑到产业链整体利润以及终端订单情况，下游需求较为坚挺。

• 己内酰胺和己二酸同属锦纶产业链，终端面向户外活动相关产品和汽车，目前两者增长良好，汽车需注意海外针对中国电动车增加关税带来的负面影响。

• 苯酚下游酚醛树脂、PC和环氧树脂等，除PC外，其余终端表现平平，但苯酚装置开停车成本较高，轻易不会停车。

数据来源：紫金天风期货

需求：下游普遍亏损

数据来源：紫金天风期货

需求：开工有支撑

数据来源：紫金天风期货

平衡表：三季度矛盾缓和，四季度延续强势

• 供应：检修季结束，粗苯加氢利润好转，石油苯和加氢苯供应恢复。海外调油需求和化工需求均减弱，进口量也将增加。

• 需求：下游利润降至极低水平，将出现负反馈。但除苯乙烯外，其他下游的终端需求均为稳定增长状态，因此下游装置开工下行幅度有限。

• 纯苯库存已降至极低水平，三季度纯苯供应回升，需求小幅下滑，将出现累库。四季度石油苯检修增加，下游新装置投产，纯苯将再度去库。

数据来源：EIA，紫金天风期货

苯乙烯：平平淡淡

新增产能：供需基本匹配

• 下半年苯乙烯供应和需求投产基本匹配，但产业链处于亏损状态，装置投产不确定性较大。

数据来源：紫金天风期货

存量供应：根据利润调节

• 苯乙烯现有名义产能2097.2万吨，已有158.7万吨产能处于长期停车状态，多为老旧和非一体化装置。随着新装置不断投产，未来将有更多的装置停车。

• 下半年仅有吉林石化32万吨、海湾化学50万吨和天津大沽50万吨装置计划检修，装置开停车更多取决于利润。

数据来源：紫金天风期货

下游需求：EPS稍强，PS和ABS毫无起色

• 苯乙烯下游三S高速投产，终端无增长点，三S利润始终维持低位。2024年1-5月EPS产量和表需累计同比均增加11%，PS产量累计同比增加3%，表需累计同比减少1%，ABS产量和表需累计同比均减少13%。

• EPS投产最少，情况相对较好，开工仅小幅下降，利润也保持在盈利水平。PS和ABS大量投产，长期亏损，开工大幅下降。未来下游长期处于亏损状态，开工很难大幅回升。

数据来源：紫金天风期货

终端消费：房地产竣工数据悲观

• 在房地产的五个阶段中，苯乙烯需求与竣工端联系最紧密。2023年房地产竣工端表现亮眼，全年呈正增长状态，支撑苯乙烯终端需求。2024年1-5月房地产竣工面积累计同比下降20%，前端数据并未好转，未来竣工数据或持续偏弱，苯乙烯的房地产需求转向悲观。

数据来源：紫金天风期货

终端消费：家电排产环比走弱

• 2024年1-4月数据为家电产量，5-8月数据为计划排产量。由于春节的原因，1月同比增速异常。

• 1-4月三大白色家电产量大幅增长，空调、冰箱和洗衣机产量的累计同比增速分别为20%、18%和16%。据家电工厂反馈，由于对2024年家电需求乐观，部分产量被用于提前备货，后续生产计划视实际需求决定。观察排产数据可以发现，6月白色家电排产数据开始明显走弱，且空调生产从7月进入淡季。

数据来源：产业在线，紫金天风期货

终端消费：新能源汽车关税影响

• 汽车不仅是三S的终端应用方向，也是其他纯苯下游的终端行业。相比传统汽车，新能源汽车更看重轻质化，这拓展了塑料(8531, 40.00, 0.47%)在汽车上的使用领域，是终端的重要增量来源。2024年1-5月新能源汽车产量大幅增长，同比增速达到30%以上。新能源汽车出口量占产量10%以上，其中40%以上出口到欧洲国家，30%以上出口到亚洲国家。

• 欧盟、加拿大、美国和土耳其等国家已经或者计划对中国电动车增收关税，根据新能源汽车的出口去向，欧盟政策影响最大。欧盟委员会计划从2024年7月4日起对中国电动汽车征收临时反补贴税，税率从17.4%到38.1%不等，具体税率取决于企业的配合程度。增加关税后，新能源汽车出口将迎来压力，并且反馈到上游化工品需求中。

数据来源：紫金天风期货

平衡表：下半年平淡

• 供应：下半年苯乙烯计划检修较少，但装置长期处于亏损状态，预计会出现意外检修量。京博石化计划9月投产，盛虹炼化计划10月投产，裕龙石化暂未考虑在内。

• 需求：下游需求稳定，PS和ABS长期亏损，新装置投产可能带来短期增量，但长期行业整体需求很难发生好转。从房地产、家电和汽车行业来看，三季度需求均疲软。

• 进出口：进口减少出口增加，但出口订单并未常态化，出口量视出口利润而定。随着海外苯乙烯装置重启，预计下半年苯乙烯进口和出口处于平衡状态。

• 下半年苯乙烯将维持低库存状态，供应充足且灵活调节，终端无亮点。

数据来源：紫金天风期货

平衡表

供需平衡表

数据来源：紫金天风期货

双边策略

• 苯乙烯产业链中，纯苯月差、苯乙烯月差和苯乙烯-纯苯价差是最常见的套利工具。

• 纯苯月差：纯苯全年维持紧张格局，月差偏强对待。但市场对纯苯紧张情况预期充足，注意预期差情况。

• 苯乙烯月差：在2023年和2024年两次增加交割厂库之后，苯乙烯仓单流动性增强，缓解月差矛盾。且基本面上看，苯乙烯呈现过剩状态，供应充足需求疲软，月差行情较为平淡。

• 苯乙烯-纯苯价差：由于纯苯仍是供不应求状态，需要下游减产来达到供需平衡。作为纯苯最大且调节最灵活的下游，苯乙烯利润将长期处于被压制状态，短期装置开停车行为会造成价差小幅波动。

数据来源：紫金天风期货