【豆菜粕半年报】 情绪悲观，旺季不旺

来源：紫金天风期货研究所

北美：23/24季收尾，出口计划完不成，8月底之前还存在一定的压榨压力，美豆播种顺利，干旱指数明显低于去年同期，5、6月报告奠定24/25季的宽松格局。关注美国洪水的影响及等待月底实际种植面积的指引。

南美：因RS洪灾带来的产损未能扭转宽松格局，5月Conab下调RS产量，不过巴西全国大豆(4630, 14.00, 0.30%)产量仍较上期预测值高出100万吨。而美农在5月USDA报告中倾向于高估巴豆新作。阿根廷23/24季收获结束。

国内基本面：今年1-5月我国累计进口大豆3737万吨，不及去年同期的4230万吨。当前预估大豆到港庞大，预计6月981.5万吨，7月1150万吨，8月880万吨，8月买船偏慢，9月以后供应压力或有释放。油厂豆粕(3358,9.00, 0.27%)累库，尽管期现价格双跌，当前价格便宜，但下游多在消化此前合同，采购情绪较低。今年1-5月我国饲料产量共计1.2亿吨（较去年1-5月少556万吨）。5月配合饲料2346万吨（环比降4%，同比降7.3%），浓缩饲料98万吨（环比增0.3%，同比降14%）。豆粕添比在配合料+浓缩料中为13.9%（同比增0.8%），推算5月豆粕用量为349万吨（同比增20万吨）。据了解，豆粕添比在3月左右就开始增加，当前缺乏继续上调的空间，其他杂粕要想有性价比，需要跌出更大的空间。养殖方面，由于去年亏损较多，水产企业缺乏现金流支撑，且连续的华南暴雨影响投苗，旺季不旺。猪鸡养殖利润向背而行，猪价有所回暖，而禽类存栏体量较大，利润表现一般，由于二育情绪比较谨慎，下半年相对来说我们更加看好禽料的消费需求。

关注：6月底实际种植面积的落地、美国洪水的影响

策略建议：价差修复，M9-1正套择机入场

行情回顾：熊市的挣扎

2024年上半年行情回顾

数据来源：紫金天风期货研究所

美豆：青黄不接

5、6月USDA报告：奠定24/25季宽松格局

• 美豆新作播种面积维持8650万英亩水平（同比增3.5%），与2月AOF及3月种植面积意向调查结果相当。6月报告对23/24季压榨量下调至22.9亿蒲（下调1000万蒲），致结转库存进一步宽松，24/25新作期末库存为4.55亿蒲（上调1000万蒲），库消比10.2%（同比上涨1.9%）。

• 5月报告中，压榨、出口同比增加，24/25季的压榨与出口分别为24.25亿蒲（同比增5.4%）、18.25亿蒲（同比增7.4%）。

• 关注：6月底最终种植面积的落地

数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

美豆国内压榨利润

• 截至5月31日，美国国内大豆压榨利润为2.05美元/蒲（去年同期1.81美元/蒲）。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

美豆压榨：8月底前仍存一定压榨压力

• 24年4月，美豆月度压榨量为533.2万吨，去年同期为561万吨。23.9月-24.4月，累计压榨4624.1万吨美豆，远超过去三个作物年度同期的压榨水平，且压榨进度与同期相比落后。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

美豆出口：23/24季进入尾声

• 截至6.10，1-5月美豆出口tradeflow为1682.6万吨（出口至中国tradeflow953.7万吨），低于去年1-5月的1933万吨。

• 截至6.10，美豆23/24季累计出口4053.9万吨，去年同期4885.9万吨。

数据来源：USDA，路透，紫金天风期货研究所

巴豆：因RS洪灾导致的产损

未能扭转宽松格局

巴豆供给：美农倾向于5月高估巴豆新作

• 美农在5月首次对巴西大豆新作（24/25季）预估，播种面积为4730万公顷（同比增3%），产量预估1.69亿吨（同比增10%），单产预估3.57吨/公顷（同比增5.6%）。

数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

RS洪灾：Conab下调RS产量,巴豆产量小幅上调

• 5月，Conab官方预测23/24季大豆产量1.48亿吨（4月预测值为1.47亿吨）。

• 4月底5月初，RS发生洪灾，发生产损200多万吨。5月上旬预计RS产量2143万吨（较4月预测值低45.7万吨）。

数据来源：Conab,紫金天风期货研究所

RS洪灾：因RS洪灾导致的产损未能扭转宽松格局

• 继Conab5月上旬下调RS产量后，6月美农报告将23/24季巴豆产量下调至1.53亿吨（降100万吨），进口量为60万吨（上调15万吨），期末库存为3057万吨（降85万吨），24/25季各项未进行调整，不过由于上季结转库存的降低，期末库存最终预估为3662万吨（降85万吨），同比来看，因RS洪灾导致的产损未能扭转宽松格局。

数据来源：Conab，紫金天风期货研究所

巴豆国内压榨：2-3月压榨量同比增加

• 22/23季，巴西国内共压榨大豆4809.7万吨。今年2-3月共压榨大豆802.1万吨，去年同期772.1万吨。

数据来源：Abiove，紫金天风期货研究所

巴豆出口旺盛

• 巴西今年1-5月实际出口大豆5020.2万吨，去年同期4902万吨。1-4月，中国实际进口巴豆1590.2万吨，去年同期920.8万吨。

数据来源：巴西海关，中国海关，紫金天风期货研究所

巴豆收获：23/24季收获完毕

• 截至6.8，巴豆收获完毕。

• 截至6.7，主产州销售进度为RS36%（产量1950万吨）、PR55%（产量1890万吨）、MS60%（产量1250万吨）、GO62%（产量1800万吨），MT69.3%（产量3910万吨）。

数据来源：Conab，紫金天风期货研究所

阿根廷：

23/24季收获结束

优良率：降至22%，23/24大豆收获结束

• 截至6.12，阿根廷大豆优良率22%，去年同期仅16%。土壤含水率73%，前周72%，去年同期74%。截至6.5，阿根廷大豆收获92%，前周85%，上年同期93%。

数据来源：布交所，紫金天风期货研究所

阿根廷大豆出口：5月进入阿根廷出口旺季

• 24年4月，阿根廷出口大豆16.96万吨，去年同期出口0.4万吨，历史五年均值30.6万吨。阿根廷22/23季大豆累计出口187.5万吨。

数据来源：阿根廷海关，路透，紫金天风期货研究所

中国进口大豆：1-2月进口巴豆较多

我国进口大豆：进口不及去年

• 5月，我国进口大豆1022万吨，去年同期1202万吨。1-5月累计进口3737万吨，去年同期4230万吨。

数据来源：海关总署，紫金天风期货研究所

买船：榨利仍存，买船不少

• 截至6.11当周，进口大豆买船在20船以上，当前6月船期已经买满，本周7月船期买了16船（其中2船美豆），8月船期买了8船巴豆。6-8月船期的计划采购量较上周下调5.9%、3.8%、1.5%。

数据来源：USDA，NOAA，紫金天风期货研究所

国内蛋白基本面分析

价差：较去年同期收窄

• 截至6.14，豆菜粕(2591, -7.00, -0.27%)2505、2409、2501价差分别为494元/吨（去年同期496元/吨）、759元/吨（去年同期807元/吨）、763元/吨（去年同期739元/吨）。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

现货基差：现货跌跌不休

• 6.13，豆粕现货基差（华东）为-200元/吨。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

供需概览：供强需弱

数据来源：海关，钢联，紫金天风期货研究所

饲料需求：豆粕添比提高，能繁存栏或小幅增加

• 据饲料工业协会，今年1-5月我国饲料产量共计1.2亿吨（较去年1-5月少556万吨）。5月配合饲料2346万吨（环比降4%，同比降7.3%），浓缩饲料98万吨（环比增0.3%，同比降14%）。豆粕添比在配合料+浓缩料中为13.9%（同比增0.8%），推算5月豆粕用量为349万吨（同比增20万吨）。

• 第三方资讯机构的能繁存栏环比均小幅增，由于生猪
  价格持续上涨，市场对未来信心回暖，农业农村部发布的5月能繁母猪存栏环比或增。

数据来源：农业农村部，钢联，紫金天风期货研究所

生猪养殖利润：养殖利润大幅增加

• 截至6.5当周，自繁自养盈利362元/头（环比增30元/头），外购仔猪养殖盈利332元/头（环比增120元/头），一方面是饲料原料价格的降低，另一方面是生猪市场挺价补栏信心的加注，后期可能产生供应压力。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

禽类养殖利润：鸡猪向背而行

• 截至6月14日，毛鸡、蛋鸡、父母代种鸡养殖利润分别为-3.42元/只（去年同期-0.86元/只）、24.1元/只（去年同期23.26元/只）、0.37元/只（去年同期-0.29元/只）。

• 肉鸡相对于蛋鸡，利润表现更糟糕。鸡猪肉具有一定的替代性，但时间节奏上不会完全一致，若猪肉价格持续上涨，白羽肉鸡价格有回暖可能，当前肉鸡行业自身产能扩充较快，供过于求是白羽肉鸡价格跌跌不休的关键因素。此外，白羽肉鸡消费结构多以工业消费、团餐为主，黄羽肉鸡和猪肉偏重家庭消费。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

水产价格：普水价格下跌

• 截至6月中旬，周度普水鱼价格普遍下跌，草鱼、罗非前期存塘较少，是普水鱼上涨的代表，目前由于缺乏消费的支撑、出塘高峰期也已经结束，仅靠存塘低无法支撑价格。特水鱼价格平稳。

数据来源：通威农牧，紫金天风期货研究所

平衡表

数据来源：海关，钢联，紫金天风期货研究所