来源:油市小蓝莓 2024年上半年,尿素
价格呈现宽幅震荡的走势。供给方面,在高利润的驱动下,尿素产能投产预期较多,但实际投放较预期有所延迟,尿素的开工率几乎已达极限。需求方面,尿素的农业需求尤其是复合肥需求继续较高增长;工业方面的脲醛树脂和三聚氰胺国内需求则受制于房地产不景气,但国际上板材及家具出口数量增幅明显,带动工业需求总体超预期明显增长;出口方面,法检政策较严,出口限制较大,且出口利润价差,出口仅维持零星数量。 展望2024年下半年: 供给方面,2024年将按计划新增产能超过500万吨,产能的增幅到达7-8%以上,但产能的投放屡屡延迟,且刚性检修需求下,开工率较难进一步提升,煤炭价格中枢预计略有下移,尿素的高利润或将有所下降,但目前开工率已近极限,因此产量增幅将弱于产能增长,幅度约为6.8%;若旺季过后现货价格下跌过快,则有可能导致开工率负反馈,产量增幅或降低至4.6%。 农业需求稳步提升,国家发布政策要求退(经济)林还耕,禁止撂荒,增加边疆地区开荒面积,环保需求提升较快,但基层库存短期缺乏带来的集中需求较难估计,复合肥生产中氮肥原料对尿素的偏好带来了一定的增量需求,但氮肥总体形势仍是朝向宽松转变,2024年预计农业及其他需求增幅为5.58%,复合肥中对尿素的需求因去年基数较高或略微下降。 国内工业需求受制于房地产增长不景气而偏弱,但板材和家具的出口需求带动三聚氰胺和脲醛树脂产量增长或继续超出预期,幅度或达到13.5%和6.9%。 尿素出口受法检政策限制仍在持续,且利润不佳制约出口数量,出口数量或大幅下降50%,但出口政策预期变化带绕的扰动仍值得警惕。 总体而言,上半年农业短期需求爆发和家具出口的需求仍较旺盛,当前企业库存仍然明显偏低;下半年出口预期依然较差,产能投放的作用也将逐渐显现,但需求的超预期令供需形势的转化偏慢,整体呈现近强远弱的格局,下半年需求旺季过后,可逢高进行沽空,并关注高基差下的9-1正套机会。 风险提示:宏观经济恢复超预期,尿素国内工业需求快速上行;国际能源价格大涨。
2024年上半年行情回顾 2024年上半年尿素价格宽幅波动,其中对行情影响较大的超预期因素有:  数据来源:郑商所,Wind,卓创资讯,隆众资讯,紫金天风期货
3.出口政策较紧且出口利润不佳,上半年尿素仅维持零星出口,较历史同期大幅偏低,印度招标数量亦低于历史同期;但国际价格在海外天然气和地缘局势的影响下出现明显上涨,出口利润的出现令市场对出口预期出现想象空间,一度成为扰动市场价格的重要因素。 4.三聚氰胺虽然价格稳中下行,全国平均利润较差,但由于西部地区由于原料价格具备优势,拉高了全国的三聚氰胺开工率;由于板材和家具的出口需求较好,拉高了板材对于尿素的需求;脱硫脱硝的需求保持较快增长,尿素工业需求整体维持明显增长。
印度招标减少 
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产能预期增长,但速度不及预期 尿素进入产能扩张周期 

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新增产能较预期推延 
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高利润继续维持  数据来源:氮肥工业协会,紫金天风期货
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尿素企业开工率维持高位,但较难继续增长  数据来源:隆众资讯,紫金天风期货
尿素成本曲线 
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近期检修计划  数据来源:卓创资讯,氮肥工业协会,紫金天风期货
尿素产量有所增长 
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尿素产量增幅小于产能 
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若尿素价格下降导致产量减少的情况 

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氮肥整体供需明显偏向宽松, 但尿素仍是最被偏爱的氮肥 近年我国主要氮肥产量  数据来源:卓创,隆众,公开资料,紫金天风期货
合成氨产量大幅增长,价格明显回落  数据来源:卓创,紫金天风期货
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尿素与液氨比价仍处于高位 
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硫酸铵产量增长明显  数据来源:卓创,隆众,公开资料,紫金天风期货
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硫酸铵替代尿素出口现象仍持续 
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氯化铵产量增长明显 
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氮肥整体供应增长 
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整体氮肥供给增长明显  数据来源:卓创资讯,紫金天风期货
农业需求稳中有增 粮食播种面积与产量持续上升  数据来源:农业农村部,国家统计局,紫金天风期货
边疆地区农业增长明显 

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尿素/粮食比价回升 
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2024年农业及其他需求或将继续增长  数据来源:卓创资讯,紫金天风期货
复合肥需求略有降低 
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工业需求增幅国外超国内 房地产增幅有限 
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板材出口需求较好 
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2024年三聚氰胺和板材需求平稳 
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2023年三聚氰胺和板材需求平稳 
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2024出口量或大幅减少 印度产能持续投放  数据来源:印度化肥部,紫金天风期货
印度尿素产量继续增长 
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印度进口需求或有减少 
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全球其他国家尿素产能继续增长  数据来源:公开资料整理,紫金天风期货
出口利润低位徘徊  数据来源:海关总署,紫金天风期货
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2024年出口量或将有所下降  数据来源:卓创资讯,紫金天风期货
平衡表 

年度平衡表 2024年由于国内新增产能投放增长,由于2023年开工率已接近极限,预计产量增幅将小于产能,增长约414万吨,增幅约5.5%。 需求方面,粮食问题依然较严峻,环保需求虽基数小,但增速较快,农业及其他需求预计将继续稳步提升5.6%;工业需求增幅在7-13%;出口需求或下降50%;总需求预计增长1.4%。 下半年,尿素供需向宽松转变,总体呈现累库趋势,尿素价格总体呈现下跌趋势,但由于当前库存水平依旧偏低,且出口政策仍未明确,短期内尿素价格快速反弹的可能性依旧存在。
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