PX-TA-EG-PF · 估值回归等驱动，矛盾集中于需求端

来源：中信建投期货微资讯

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本文来源 | CFC能源化工研究

本报告完成时间 | 2024年06月23日

主要逻辑

主要逻辑：

PX
方面，需求回暖进程存在变数，调油驱动弱化，估值回落至中性区间，等待下游指明方向。PX自身供给方面，富海100万吨装置周初重启，另一套100万吨装置计划下周重启。截至6月21日，中国PX开工环比上升1.9pct至82.2%。海外方面，韩华77万吨装置6月20日附近重启，亚洲PX开工环比上升1.5pct至73.2%。

PTA(5902, -42.00, -0.71%)方面，供应回升偏缓，出口高景气持续性有待考察，下游聚酯是否深化减产待确认，震荡等驱动。PTA自身供给方面。截至6月20日，中国PTA周度负荷环比上升0.7pct至77.3%，新增中泰和逸盛海南检修。估值方面，产业矛盾尚不显著，加工差基本持稳，按照中间价计算，截至6月21日，PTA现货加工费环比下跌17元至365元/吨，处2018年以来9.6%历史分位数。PTA主力加工费（TA409-PX现货）环比下跌11元至354元/吨，处2018年以来12.0%分位数。盘面2409加工费价差（TA409-PX409）环比下跌8元至325元/吨。

MEG方面，边际变化有限，偏低库存下价格仍有一定弹性，但当前缺乏驱动。自身供应方面，截至6月20日，国内MEG总开工负荷环比小幅下降0.1pct至63.4%，其中合成气制MEG装置开工环比上升1.7pct至67.6%。库存方面，截至6月17日，MEG华东主港地区港口库存环比下降1.5万吨至76.1万吨，处于过去5年偏低水平。

需求方面，聚酯库存高于去年同期，终端负荷淡季转弱，对高价原料承接能力或较为有限，负反馈或在途中。本周聚酯周度负荷环比上升0.6pct至90%。织造端开工基本持稳，印染开工环比下降1pct。库存方面，长丝POY库存持续性累积，回归至高位，产品库存小幅去化，但库存水平普遍高于去年同期。

后市而言，上游成本持续上行的空间相对有限，调油驱动逐渐淡化，产业矛盾集中在聚酯端，从轻纺成交以及宏观数据表现来看，纺服内外需增长均偏弱，当前淡季下终端对于高价原料的承接能力可能有限，成本向下传导有困难，且当前长丝库存接近5月减产临界点，关注下游保价策略执行情况。相反，聚酯开工已至90%高位，继续上行空间有限，整体而言，高位空单及反套胜率更高。

投资建议：

PX、TA高位短空，卖出虚值看涨期权，EG在4450-4550区间操作

风险提示：

原油(616, -5.40, -0.87%)价格快速走弱，乙二醇(4520, -3.00, -0.07%)大型装置重启再度推迟  

建投视角

一、PX：需求边际转弱，估值下滑

1.单边价格窄幅震荡

本周原油受地缘冲突提振走势偏强，PX自身驱动转弱，窄幅震荡为主，截至6月21日，PX主力期货合约结算价环比上涨6元至8578元/吨，涨幅约0.1%。PX中国主港到岸价环比上涨0.7美元至1040美元/吨，涨幅约0.1%。

本周交投情绪基本维持，截至6月21日，PX期货滚动5日平均成交量环比下降0.04万手至5.3万手，降幅约0.8%，PX期货持仓量环比下降0.04万手至11.21万手，降幅约0.3%。

新加坡交易所PX价格小幅走强，月间维持Back解构。PX主力合约价格环比上涨0.7美元至1039.3美元/吨。受石脑油价格大幅回升影响，PXN主力合约价格环比下跌17美元至365.8美元/吨，月间维持Contango结构。

2.原油受地缘催化冲高，汽油临近旺季边际好转

本周美国消费和就业数据仍然偏弱，但经济仍有韧性。与此同时，中东和俄乌局势均有恶化，原油受催化表现偏强，截至6月21日，布油结算价环比上涨1.7美元84.3美元/桶，涨幅约2.1%。

石脑油供需结构预计好转，大幅上涨，截至6月21日，石脑油日本到岸价环比上涨27.9美元至703.4美元/吨，涨幅约4.1%。

本周亚洲汽油辛烷值价值有所好转，但仍然弱于过去两年同期，截至6月20日，亚洲辛烷值价值环比上涨0.23美元至5.85美元/桶，甲苯韩国FOB价格环比下跌18美元至905美元/吨，跌幅约2%。二甲苯韩国FOB价格环比下跌1美元至925美元/吨，跌幅约0.1%。

3.产业驱动不足，成本走强压缩PX估值

本周原油、石脑油价格维持强势，PX自身基本面难以支撑高估值，跟涨力度有限，加工差被动回调。截至6月21日，PXN价差环比下跌21.4美元至336.6美元/吨，跌幅约5.9%，处2018年以来43.9%分位数。PX-布油价差环比下跌13.5美元至420.2美元/吨，跌幅约3.1%，处2018年以来37.3%分位数。

4.临近旺季，美国汽油库存去化，美亚汽油裂差延续边际修复

调油方面，本周美国汽油库存小幅去化230万桶，汽油裂差有所好转。截至6月21日，美国RBOB汽油裂差环比上涨1.3美元至24.1美元/桶，但仍低于过往两年同期水平。亚洲方面，新加坡汽油裂差同步走高，截至6月20日，环比上涨1.4美元至10.8美元/桶，仍处过去五年偏低位。

区域价差方面，本周美湾芳烃价格延续下跌，但亚洲芳烃价格承压更甚，美亚芳烃价差小幅走高。截至6月21日，甲苯美亚价差环比上升21.1美元至92.2美元/吨，涨幅约29.6%。二甲苯美亚价差环比上升7.1美元至75.3美元/吨，涨幅约10.4%，两者美亚价差均低于过去两年同期，考虑运费，美亚芳烃现货套利窗口基本关闭。

生产利润而言，临近消费旺季，本周汽油裂差有所走强，亚洲范围内，芳烃汽油调和利润略优于化工生产，但显著低于过去两年同期水平。与此同时，由于芳烃价格同步走弱，短流程装置利润仍然维持在五年同期高位。

5.负荷持续回升

本周负荷进一步抬升，富海100万吨装置周初重启，另一套100万吨装置计划下周重启。截至6月21日，中国PX开工环比上升1.9pct至82.2%。海外方面，韩华77万吨装置6月20日附近重启，亚洲PX开工环比上升1.5pct至73.2%。

二、PTA：产业驱动偏弱，等待下游方向指引

1．价格转入窄幅震荡

截至6月21日，TA主力合约结算价环比下跌4元至5954元/吨，跌幅约0.1%。PTA现货参考价格环比下跌10元至5980元/吨，跌幅约0.2%。港口库存在供应商排货下流动性得到缓解，基差回落至09+11附近。

本周市场交投有所好转，但持仓有所下滑。截至6月21日，PTA期货成交量滚动5日平均值环比上升8.4万手至65.6万手。PTA持仓环比下降4.6万手至111万手。PTA仓单环比减少0.5万张至4.4万张。

2.额外检修增加，负荷回升偏缓

装置开工方面，本周逸盛新材料360万吨装置提负，威联250万吨装置重启中，蓬威90万吨装置投料推迟，中泰120万吨装置计划外停车，逸盛海南200万吨装置意外短停。截至6月20日，中国PTA周度负荷环比上升0.7pct至77.3%。

3.供应逐步宽松，加工费小幅回落

PTA装置重启速度虽然偏缓，但供应正逐步转向宽松。按照中间价计算，截至6月21日，PTA现货加工费环比下跌17元至365元/吨，处2018年以来9.6%历史分位数。PTA主力加工费（TA409-PX现货）环比下跌11元至354元/吨，处2018年以来12.0%分位数。盘面2409加工费价差（TA409-PX409）环比下跌8元至325元/吨。

三、MEG：边际变化有限，区间震荡为主

1.维持窄幅区间震荡

乙二醇自身供需边际变化有限，价格区间震荡，周内先跌后涨，截至6月21日，EG09合约价格环比上涨11元至4523元/吨，涨幅约0.2%。EG华东现货参考价格环比上涨15元至4490元/吨，涨幅0.3%。

乙二醇市场交投情绪回落，滚动5日平均成交量环比下降8.3万手17.7万手。持仓环比增加0.2万手至39万手，涨幅约0.5%。EG仓单环比维持0.54万张。

2.合成气制装置回归，整体负荷持稳

本周吉林石化16万吨装置停车，此前主产EO；恒力180万吨产能负荷小幅下降；红四方30万吨装置降负运行；美锦30万吨装置、中昆60万吨装置降负运行；建元26万吨装置重启运行。截至6月20日，国内MEG总开工负荷环比小幅下降0.1pct至63.4%，其中合成气制MEG装置开工环比上升1.7pct至67.6%。

库存方面，截至6月17日，MEG华东主港地区港口库存环比下降1.5万吨至76.1万吨，处于过去5年偏低水平。

3.上游价格普遍回暖，乙二醇生产利润下滑

利润方面，本周乙二醇价格区间震荡，上游成本走势则相对偏强，各生产方式利润均有回落。临近夏季，环氧乙烷相对乙二醇经济性持续转弱。

四、聚酯：需求成色待考验，高价原料承接能力或有限

1.基本面支撑下，表现强于成本端

截至6月21日，PF主力合约价格环比上涨60元至7528元/吨，涨幅约0.8%，现货价格环比上涨93元至7593元/吨，涨幅约1.2%。

短纤
本周交投情况有所回落，截至6月21日，PF5日滚动平均成交量环比下降0.9万手至13.5万手，PF期货持仓环比增加3.5万手至34万手。PF期货仓单环比维持7700张。

2.短纤产销量好，库存小幅下滑

开工率方面，截至6月21日，国内短纤周度负荷环比维持86.8%。库存方面，短纤库存环比下降0.2天至12.1天，略高于过去5年同期水平。

3.负荷维持偏高位，终端局部转弱

本周聚酯装置运行偏稳，负荷小幅上行，截至6月20日，聚酯周度负荷环比上升0.6pct至90%。

织造端负荷基本持稳，本周浙织机开工环比维持77%，江浙加弹综合开工环比上升1pct在89%，江浙印染开工环比下降1pct至78%，涤纱开工率环比维持在73%。

4.产销基本做平，多数产品库存小幅去化

截至周五下午，POY库存环比上升0.9天至27.8天，FDY库存环比下降0.3天至19.6天，DTY库存环比下降0.6天至28.5天。

本周上游原料价格窄幅震荡，长丝工厂保价策略维持，加工差基本持稳。短纤产销良好，库存下行，表现强于上游，加工利润持续修复。瓶片利润仍然偏低，但边际好转。

五、聚酯产业链后市展望：下游负反馈或在途中

PX方面，需求回暖进程存在变数，调油驱动弱化，估值回落至中性区间，等待下游指明方向。PX自身供给方面，富海100万吨装置周初重启，另一套100万吨装置计划下周重启。截至6月21日，中国PX开工环比上升1.9pct至82.2%。海外方面，韩华77万吨装置6月20日附近重启，亚洲PX开工环比上升1.5pct至73.2%。

PTA方面，供应回升偏缓，出口高景气持续性有待考察，下游聚酯是否深化减产待确认，震荡等驱动。PTA自身供给方面。截至6月20日，中国PTA周度负荷环比上升0.7pct至77.3%，新增中泰和逸盛海南检修。估值方面，产业矛盾尚不显著，加工差基本持稳，按照中间价计算，截至6月21日，PTA现货加工费环比下跌17元至365元/吨，处2018年以来9.6%历史分位数。PTA主力加工费（TA409-PX现货）环比下跌11元至354元/吨，处2018年以来12.0%分位数。盘面2409加工费价差（TA409-PX409）环比下跌8元至325元/吨。

MEG方面，边际变化有限，偏低库存下价格仍有一定弹性，但当前缺乏驱动。自身供应方面，截至6月20日，国内MEG总开工负荷环比小幅下降0.1pct至63.4%，其中合成气制MEG装置开工环比上升1.7pct至67.6%。库存方面，截至6月17日，MEG华东主港地区港口库存环比下降1.5万吨至76.1万吨，处于过去5年偏低水平。

需求方面，聚酯库存高于去年同期，终端负荷淡季转弱，对高价原料承接能力或较为有限，负反馈或在途中。本周聚酯周度负荷环比上升0.6pct至90%。织造端开工基本持稳，印染开工环比下降1pct。库存方面，长丝POY库存持续性累积，回归至高位，产品库存小幅去化，但库存水平普遍高于去年同期。

后市而言，上游成本持续上行的空间相对有限，调油驱动逐渐淡化，产业矛盾集中在聚酯端，从轻纺成交以及宏观数据表现来看，纺服内外需增长均偏弱，当前淡季下终端对于高价原料的承接能力可能有限，成本向下传导有困难，且当前长丝库存接近5月减产临界点，关注下游保价策略执行情况。相反，聚酯开工已至90%高位，继续上行空间有限，整体而言，高位空单及反套胜率更高。

作者姓名：董丹丹

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