信达期货公司的研发部总经理二季度投资策略报告

彭杰是信达期货公司的研发部总经理，他对农产品期货有深厚的研究。下来有请彭杰。




  彭杰：刚才听到贺老师说关于国外基金经理怎么恶意操纵QDII，正好我们期货一直在讨论这个问题，我们认为他的观点比较偏颇。

   第一，我认为如果假设印花税这么重要的话，它能改变市场功能的话，就太滑稽了。如果提高印花税，股票市场的功能变为零和了，显然是不合理的，为什么这么说呢？因为本身资本利得税没有征过，如果20%资本利得税，国外是成立的，如果这个存在的话，期货市场就根本没有存在的意义。期货市场一定是零和的，我输的钱，一定是你赢的钱。如果按照这样的话，期货市场要增加手续费的话，我们期货市场也就存在着风险。所以我认为第一点他的观点偏颇。第二是国外的大豆豆油暴涨，有的三个月挣了二千万，这是事实，这是期货的魅力。

  为什么有一个经济学家在中央电视台直播了两次，是国外基金围攻国内市场，是国外操纵市场，因为看到中国崛起很不服气，受益，甚至有中情局的资金。我们也认为滑稽，难道中国人只吃大豆吗？美国也吃大豆。大豆炒高了，这是国际油价。如果还不承认的话，小麦，我们国家没有怎么涨，但是国外的小麦是暴涨，最近小麦和大豆不相上下，如果动不动就怀疑，甚至有人讲雪灾是美国中情局利用什么东西催动科学的东西对中国实施气象灾害，我认为太滑稽了。

  我讲一下期货投资的现实意义。

  国外投资领域的启示。我简单讲一下国外的前五大投行没有一个不涉及期货的，在次债危机当中，如果没有期货市场的话，所有的五大投行全部倒闭，为什么这样说呢？像高盛，高盛就是由于在次债市场里抛空了，看空了信贷市场，你们可以查一查，包括信达证券的也可以查一查，在整个金融史上获得年度最佳收益的基金经理人是谁？鲍尔森，由于他成功的看空国际信贷市场，所以他获得了有史以来的超规模的个人收益，就是获得年度最佳的收益。而且高税也正是因为这个原因回避了。包括贝尔斯坦如果没有涉及期货市场的话，亏损还会大，这是第一个启示。

  第二个启示，巴非特能力圈，超过他的能力不投资，他和比尔盖茨是很好的朋友，他当然了解比尔盖茨的操作，他们经常交流，但是没有购买过科技股，也没有享受过比尔盖茨成为世界首富的好处，他这么看好中国市场，也只是挑选了中石油，这是巴非特的能力圈，不懂的、不喜欢的，看不懂的和没有投资价值的不做。但是巴非特近几年广泛涉及期货市场，投资的规模有几百亿甚至在一个品种投资140亿，大家可以去查，我这里就略过。

  再一个期货市场的特殊性，我重点讲一下强制出局机制，如果大家感兴趣的话要特别了解，如果股票不透支的话，像国外那样不抛出股票市场的话，不存在强制出局，如果不要用这个钱可以永远持股的，无非让它价值为零而已。但是期货市场有一个特殊的是强制出局，你想持有也不让你持有，一个是有保证金制度，还有强制平仓制度，还有是持仓交割的制度，这个大家可能不太理解，前面的大家在报纸上可以看得到。强制的持仓交割制度，我们期货规定，所有的品种不只是黄金，任何个人进入现货交割月都不允许持仓，比如我做信达6月份的黄金，到6月份所有个人的持仓都不能进入，都必须停掉，比如 5月30日必须强制平仓出局。还有快到交割月的时候，为了控制风险，中国控制风险是非常严格的。它在交割月的前两个月就开始提高保证金，甚至每隔一个星期提高保证金，追加保证金，到交易的时候是50%的保证金。一般控制比较严格的话，在交割月的前半个月保证金会达到20%几，由于这个制度，你必须出局，如果资金跟不上必须出局。这个制度在期货投资入出市的时机要求更精准一点，风险控制更加突出一点。我们自己开玩笑说，做过期货的人做股票的话，我觉得应该赢的概率大一点。我有很多朋友，从资金流向来，05年以后，我们也动摇很多朋友做股票，做得非常的成功。因为它对风险意识比较强，甚至有时候看报道的话，利用期货市场操作手法操作股票。

期货市场要做的话，一是资金控制，二是框架长短的选择，还有系统性收益和非系统性收益的界定，这三个是期货市场管理的主要要素。一会儿结合两个实力，时间来不及就讲一个典型的实力，期货当中它的魅力在哪里。

   在讲之前，因为这个例子和第三点交易系统性的收益性和非系统性的收益界定。在国际上有一个通行的做法，什么叫系统性的收益性，在不同国家之间、不同合约之间、不同品种之间可以存在套利的交易，套利触犯模式的时候就可以进行交易，我们一般界定它的系统性，只要存在这个系统性的状况出现的时候，就开始触发我们的交易模式，交易模式出现的时候进行交易，叫系统性的交易。甚至估算的时候，达到多少的时候，某个外部汇率可能的收益是多少，这叫系统性收益。非系统性的收益就是一种真正带来高风险性的。期货也存在两种收益，一种是高风险收益，一种是稳定的收益。下面讲一下具体的例子。

  (见图)大家看我划圈的地方，首先给大家显示的是橡胶10 月，它的趋势非常的明显，以后的月份没有低点，如果在这个地方进行买进的话，如果到这里的话是非常厉害。如果从收益来讲，它是10倍，甚至操作好是几十倍的收益。期货的魅力就在于这里。我现在给大家月显示，大约2003年5、6、7月份。我们再放到周线来看，为了大家理解，我们在前面一个低点是 10600，高点是1120，标志这个的意思，其实大家可以看到时间跨度，这几个高点不会超过2个月的时间，一个是 1234，下跌是3个星期，在这7个星期波动的话，你的资产翻一倍，然后全部亏完。但是我讲这个例子，我讲的是时间交易长短框架是怎样界定。如果倾向于短线交易，或者把握短线交易，在03年6 月6日收盘价高点11295做空的话，打到低点…至少翻一倍以上，它的保证金取10%的话，跌幅这么大的话，足以翻番。按照强制出局制的话早就出局了，翻倍的人都翻了，但是强制出局的话早就平仓掉了。大家回到时间的架构。如果我在这个位置买的话，跌到这个位置的话，实际上我已经出局了。资金的控制在期货市场是非常重要的。在这个时候，你可能资金控制不好的话，可能就出局了，是必须强制出局的。在这个时候期货市场有时候经常讲，经常有客户问我，现在应该做多还是做空。我们经常讲那要看你怎么做。下面如果有时间的话，讲到黄金(或者玉米操作的话，我们也要考虑看你怎样做，或者操作能力，如果保守的话，如果我在这里买的话，我控制不好在这里，如果控制好看到长线交易的话我一直看上去，如果在这个过程中明显感觉到有一个市场因素明显市场暴跌的话，可以在这里做。我一样获得一倍的收益，这就是它的魅力所在。期货市场有意思的地方也在这里。为了说明的话，我在这里划了一个日线，从操作的角度来讲，比如划圈，我看涨，建议我们从前面月线来讲已经发现橡胶愿意客户做多，我们有一个平台，有的客户尝试，因为我们告诉它这是一个大牛市，客户在这里可能不平仓了，虽然涨了一倍，期货市场有时候挣20-30%、一倍是非常快的，因为我告诉他是一个大牛市。就像我建议一样，资金控制得非常的好，作为全部资金来说，作为保证金来讲是翻了一倍，作为全部资金是赚了20%。在这个过程中，暴跌的情况可能被套牢了，他洗盘，而且在这个过程中，如果以后有机会的话，可以讲一下。它是一定要把这个击穿的，为什么？它一定要让做散户的破这个低点。所以说为什么讲期货能够理解，股票操作守法的话，期货操作的投资人比较容易理解。

期货市场还有一个透明的地方，期货市场有一个非常透明的地方是每一天都能看见所有席位的持仓投资者的交易，特别是大连商品交易所，上海可以看到前 20个席位所有的交易以及持仓。所以期货市场是比较透明的。如果股票市场要查这个股票今天大户哪个基金买了根本查不到的，最多只是技术报告，技术报告还有滞后性，不是3月30那天就公布技术持仓和技术交易的，期货交易透明性是非常高的。它要是吃你一定要把它做透，如果你还想在这个地方超的话，做双底形态的话，愿意做纯技术的话，它也要把你击穿的，把你搞得很难受，有的人说在这里买，它不相信，有的人跟空了，就涨起来了。如果在这个地方技术形态看好了，大牛市了，也许散户就进去了。这就是期货市场。

  我们讲一下资金控制以及时间长短，就像下面讲黄金和玉米的时间架构以及交易的方式其实是密切相连的，也是为了证明它的美丽。实际上同时是一个很典型的，大家看得见从这个趋势来讲，我们讲月线，这是非常清晰的一个趋势，它从这里一直涨过去。如果保守的算法三千点翻一倍，标出来是17000，涨到八万多，按照二千、三千翻一倍的话翻了多少倍，月线是这样的。月线这块，红的地方是阴线，白色的是阳线。大家可以看到在整个趋势中，月阴线的情况很少，事后看这是非常明显的，你从这个地方持有的，有一个老太太从这里持有到现在就发财了。他做得很保守，在整个过程中，一手都没有加过，从这里涨到8万多，也不得了。

  讲到魅力就在于这里，刚才讲的是，在这个位置是04年10月份月线在这个位置，04年10月份，当时日线是怎样的状况，是很复杂的。大家注意看这里，也可以看这里，这是4月1日，4月份从时间的架构和整个宏观政策调控来看，一般“两会”以后，2004年“两会”，首次提出要宏观调控，08年也提出宏观调控，一般两会后从社会学来看，两会讲的东西政府要做出动作来看，不管讲的东西是否有效，会做动作的。因为世界期货和这个是比较紧密的，联系攀高。是4000点就涨了20%，20%就要爆仓了。 04年10月份在这里做的话，是3000多美金，实际上后面涨到8000多美金。期货一开盘，如果做多的话，打到哪里去都不知道了。所以这个时候在短线的时间架构里面，如果时间控制不好的话，打到这里到哪里都不知道了。

  所以在时间控制上以及操作风格上是倾向于什么。即使这么大的牛市，如果在这个座位做空的话，三天之内翻了一倍多甚至两倍。我在文章中也写到它的魅力就是如果连续三天跌停，你就翻倍了。报纸上也登了三天之内二千万化为乌有，从40多万，最高赚到二千万。

  前面讲的是伦敦铜，这是上海铜，这里连续的跌停，市场没有成交了，想出来都出不来，如果你控制不好的是爆仓出局。

   第二，讲一下间接指导与利用。我们所有基金经理最统一的意见就是利用通胀，利用期货市场来发现股票的炒作价值。我个人也强调建议，我认为去买原煤，因为原油是拉动世界整个因素上涨的最主要的因素，不管你怎么讲，风能、生物能，实际上替代是非常少的，唯一全世界能迅速替代原油的、占有份额的、解决中印两国最主要的经济增长，因为经济增长占全世界增长的50%以上。早上也讲了25%、40%，我们主要是靠原煤，(此处被屏蔽)下井下，肯定原煤紧张，可以作为炒油期货。如果市盈率降到30倍的话，没有什么太可怕的。


前面讲了期货市场的魅力以及面临的风险，刚才给大家揭示了一下，你控制不好就爆仓出局了。下面重点讲一下以原油为代表的能源供应压力。这个地方主要讲一下经济学测算的概率，当原油涨到50美金持续的话，一般来讲，对全局的通胀压力是明显的上升，如果维持在80美金以上的话，对全球的通胀压力是急剧的上升。实际上不只是80美金，是100个美金。

  我们认为整个物价的上涨是以中国和新兴国家为主的原油的需求拉动造成原油价格的上涨从而带动整个商品价格的成本的上升，美元贬值仅仅是加剧因素，为什么这样理解呢？如果美元贬值是主要因素的话，我们会发现一个不正常或者不合理的现象出现，在2005年的时候美元兑欧元有一个百分之五以上的汇率升值，就是美元升值了。一般来讲，经济学意义，如果一个主要货币的话，升值超过3%，一般经济肯定会受到影响，1%还不敢界定，如果5%的话，甚至接近 10%，我印象是5%- 7%的样子。如果这个时候按照正常经济学意义，美元升值的话，全球通胀是美元贬值带动的，恰恰不是这样。美元升值5%的话，大宗商品仍然是暴涨。2004 年是爆涨。从这个侧面来讲是带有逻辑学的意义。从这一点来讲，美元贬值至少不是一个主因，如果主因的话，升值就会跌，其实不是这样的。

   我们提到农产品，有一个新的概念，包括信达证券研究了一个，(见图)大家可以看出来，从最下面一行大家可以看到，库存消费品，我们做出来其实可以很明显地看到，为什么我推荐大家做玉米。大豆、玉米的替代效应是非常明显的。从另外一个角度来讲，大家可以看出来，玉米在国内特殊消费品是最低的，而且这个也可以通过一个佐证，在 2006年的时候玉米是暴涨的，国内也涨得比较多，但是国家没有抛售库存，这是比较罕见的，其实我们老早就预测了，短线我们一直关注国家什么时候抛售玉米。国家当时抛售了糖、铜、小麦，但是唯独没有抛售玉米，为什么？其实玉米的库存是不足的。袁隆平讲了粮食库存虚假的问题，从我们自己做仓单，到东北做仓单的时候，我们认为至少是有个别现象的，不能说是普遍现象。但是我们从跟东北做仓单的时候，我们认为袁隆平讲的是有道理的。实际上库存消费品比我们的统计数据还要低。

  还有生物燃料对土地的需求。为什么讲所有的东西都是由于能源供应造成的，美国出了一个能源法案，它有一个要求，要生物燃料替代。实际上美国如果说按照它现在的比例用玉米来生产乙醇的话，图表上可以看到，第五根柱子就是去年的数据，最后一个数据是本年度 2008—2005年度的，我们可以看到，如果说即使不增长，生产乙醇汽油玉米的耕地已经能够达到1100万公顷。1100万公顷是什么概念？因为美国和加拿大、欧盟比中国先进，他们有个土地休耕，就是要保护耕地，特别是欧盟以前是强制休耕的，加拿大有大量的休耕土地，什么叫休耕？就是保护农民的利益，它有土地耕作，不让耕作，每年政府有个补贴机制，让它休耕，放在那里，作为草地、林地或者是别的用途，但是它是马上能够恢复生产的，美国一直保持在1400 万公顷左右，占美国面积的7%。美国的玉米，如果生产乙醇汽油的话，截止到本年度是1100万公顷，1400万公顷，相当于美国即使动用了全部休耕土地，那么才刚刚满足几年以前没有用玉米大量生产乙醇汽油的面积。所以就造成了玉米由于生产燃料以后整个耕地很紧张，大豆生产也少了，别的生产也少了，就造成了整个农产品价格急剧上升。加拿大也有 1000万公顷。欧盟今年作出了一个重要决定，把350万公顷的休耕土地取消了，为什么？感觉到通胀的压力，今年全部恢复耕地。南美地区是重要的农产品生产基地，索罗斯实业最大的投资是在巴西的甘蔗园，而且能够生产玉米、大豆这样的土地，南美热带雨林包括交通非常不方便，生产的成本非常高。我们认为要短时利用的话，成本更高，还没有达到利用的程度，这是全球的情况。



下面讲全球通胀压力基本上有几个成因，包括成本推动里，第二项成本推动里有一个环境成本，最近水价要提高了，不晓得大家有没有去过农村，现在农村原来很大的河流现在变得很小、很小的变得很脏，污染是非常严重的。而且现在工业化，反正我去农村里看，现在很多污染企业都转嫁到农村，城市里不搞了，但全部搞在农村。倾向学是由农业供应短缺造成了成本上升，是通胀的最主要的因素。中国通胀，我们认为城市化是首要的。城市化首要，我举一个老百姓说的话，讲得很简单，就是耕地减少了。能源消费的方式是指什么意思呢？本来比如说农民在农村，我不知道北方是怎么样，江浙一带家里不怎么烧柴，像贵州等穷乡僻壤的地区家里原来是烧柴的，但是他打工以后出去了，在外面用的是天然气、煤气，等于消费的方式发生了变化。

  大宗商品的增加权是什么意思？我们中国政府现在隐藏了一个，它认为我们的小麦和玉米，从前面我们研究的数据，确实我们中国小麦的库存是消费 32%以上，按照粮农组织18%是警戒线。我们的玉米是19%，粮农组织基本的界定是18%是警戒线。中国政府跟大家所说的我们的粮食库存是非常充足的。但是这里有个问题，因为我们大宗商品的定价权中国不会超过30%，实际上 70%和80%大宗商品的定价权掌握在世界权力人手里。温家宝总理讲得是对的，它不像以前那么容易调控，如果大豆上涨，农民肯定是种大豆不种玉米了，你要保护农民的利益，不能限制农民种大豆呀。如果玉米种少了，玉米和小麦又有什么替代关系呢？小麦有一部分是饲料小麦，它也可以做饲料，如果玉米种少了，自然饲料小麦会减少，饲料小麦减少，整个的小麦又会减少，那我们唯一的粮食小麦库存 32%也减少了。江浙一带种地现在是减少的，我有三个姑姑、一个叔叔，没有一个人是种田的，所有的地都是荒的。就算有耕地也没人种，因为农民其实是很苦的，就算家里有10亩，一亩地让他一年多赚一千块钱照样不愿意种，就散 1000斤、2000斤的稻谷，1000斤稻谷涨1块钱，也是涨2000块钱。劳动力的替代效应，他不可能种地，绝对去打工，一年挣2000块钱是很容易的，这是非常严重的，我们认为这个现象短期不解决的话，中国的农产品通胀也不好解决。

  结论是，城市化生产的替代效应构成了农产品上涨的主要因素，对原油、铜、铁矿石等进口原料进口推动了整个成本的上升。浙江、杭州保姆的涨价都非常厉害，原来是500，现在是700。我们认为，没有办法解决上述问题，结论是维持长期的趋势看涨是不变的。实际上世界经济目前面临的通胀与发展的决策，还有一个很有趣的现象，我们认为它会选择发展，就像国家信息中心主任我跟他探讨一样，他认为会选择抑制通胀为主，短期会做出一个姿态抑制通胀，但是长期来看一定会选择发展。如果通胀会加息，但是事实上，美国不是选择加息，而是选择降息，为什么？因为要选择发展。中国也是这样，为什么迟迟不肯加息，就是因为如果加息可能会伤害到我们的发展。上次可以看到，五年期的贷款我们中国也是不加息的，加息和减息也存在问题。

  还有一个重要的因素，我们为什么认为现在最重要的区别，中国更明显，就是为什么现在在治理通胀和发展上会更难，会更加选择发展，就在于现在全球的资产信贷的比例是大幅度提高。举个很简单的例子，中国人如果10年以前，你问问谁有很多贷款？很少。现在的贷款我估计比例是非常高的，全球资产的信贷比例复杂化的话，就让所有的宏观调控不肯轻易地对发展作出伤害。所以说在这种抉择之中，我们认为如果选择发展的话，包括欧洲这么强调民主人权，欧美比美国还要更注重这个，它始终不肯加息，通胀这么严重，它把全部的土地恢复耕种。资源受到了俄罗斯的威胁，它都不肯加息，为什么？我们认为这是在面临通胀与发展的抉择中，它会选择发展。


讲了这么多，前面的结论也是这样的，为期长期的趋势看涨的观点，在这个操作过程中，就像我前面特意提到的，最后长期趋势看涨，尽管在1700点看到 8000美金的铜，在长期过程中一定要记住，可能短期会波动，短期的波动我们认为第二季度是一个下跌通胀。为什么？第一个，炒作趋势已经暂时告一段落，包括中国来讲，糖暴涨，我们过完年以后，糖是过完年以后一个比较大的行情，如果做得好的话能够翻四到五倍，就是在短短20几天里。包括玉米、糖、小麦，还有很多品种，实际上确实长期看涨，但是我们在炒作的过程中发现，相对期货价格和现货价格来讲，期货价格远远高于它要回调一下。美元期货也是这样，从经济含义上来讲，我们认为美元暂时会趋稳，甚至会对于欧洲进行升值。实际上次债危机有一个资产打包的过程，其实欧洲银行次贷债，欧元区现在没有暴露出来，我们认为可能会暴露，美元兑欧元会升值，当然人民币也会升值。还要注意美国和欧元区可能在最近会对货币政策着眼点发生变化，我们前面讲了，基本上是稳定金融市场和控制经济的衰退位置。可能最近包括美联储的预期会议的调动，首次出现了“关注通胀”的字眼。还有可能跟考虑资本以及实际情况，有一个清算，对期货市场有一个下跌，比如说原来是做多的，现在由于清算，要把资产适当彻出来。世界期货市场有一天暴跌，就是因为清算，所有的资产必须从期货市场里退出来，造成下跌。能不能继续蔓延？有多少人在这个市场里需要清算，我们现在还不知道。

  基本的应对，我们认为可能长线看到了，做得好的话，三年翻一倍，多头的更谨慎一点，逢高操作。

   我们还有一个具体的研究，当某个大宗商品能以四个月以上时间套路维持历史高炉的话，其发生历史变化会慢慢增强，这是什么概念呢？我们认为它符合一定的哲学意义和经济学意义。当原来原油达到一个历史高点，它可能在高点维持不会超过一两个星期。当商品的价格如果跨季度的，跨季度为什么有哲学和经济学意义，就是因为它可能存在财政度季度的结算和资金季度性的清算，它要兑现它的价值，对基民进行回报，有一个季度性的延仓，它会调整头寸。如果渡过这三四个月，我们至少认为它在这个高位维持，有它的可能性的必然道理，而且随着跨度时间越长，我们认为它的必然性是增强的。比如说在历史高度维持了三四个月，我们认为它一定会突破历史高级，而且让历史高价成为永远的底部。我们不知道是不是这样的，至少从经济学意义上讲，它不是一个偶然事件，相当于一个人他老是得冠军，我们肯定认为得了四次以后他再次获得冠军的概率肯定比以前大。我们建议大家耐心的等待，多投长线的中长期。

  黄金投资，国家宏观调控干扰程度是比较低的，甚至有利于化解资本市场的流动力过剩。曾经在2006年的时候，欧元之父蒙代尔对我们国家谈到外汇储备、美元储备有两个重要的建议，第一个是动用你的外汇储备去做股权投资，所以说现在主权投资基金也比较流行。另外一个蒙代尔的建议是购买黄金，而且作为一般老百姓来讲，包括我们温州人很多很有钱，他从股票里出来，房地产也不做了，这个钱怎么办？经常可以看到上海、浙江的人买黄金是几十公斤的买。甚至有一次罗杰斯在浙江做报告，有一个温州人举手示意，他说如果温州人每人买10公斤黄金，你认为怎么样？罗杰斯笑了，他说如果中国有钱的中产阶级都这么买的话，不知道黄金涨到哪里去了。如果黄金 1000吨来计的话是爆发性的增长。怎么举这个例子？如果黄金从600涨到900的话，整个ETF持仓黄金增速最高的时候才八九百元，如果这样买，不知道涨到哪里去了。黄金最主要的概念既可以对抗世界经济增长带来的压力，也可以对抗美元经济衰退带来的美元地位下降的东西，这是什么概念？世界经济增长，大家对物质需求更旺盛，它通胀的压力显然是更大的。如果全球经济衰退了，表示美元更衰退，整个世界经济增长主要是靠新一轮，如果全球经济下降的话，美国经济更衰退，这样美元就会更贬值，美元的地位就会更下降。

下面讲资本市场获取超额的潮汐式的获取利润的方式，我们认为存在一个很好的界定。比如说纵观这几年，整个世界经济存在哪一个，资本市场发现价格扭曲和经济失衡是获取爆额利润的一个重要的契机。比如2005年的时候，整个全球经济是靠中国拉动的，但是中国的资本市场和股权市场，它的市盈率比成熟国家还低，这就叫价格扭曲和经济失衡，这个时候从股市会获得超额利润。我个人认为现在的价格扭曲和经济失衡最重要的现象是一个很有意思的现象，全球最大的债务国所拥有的货币是全球对打的外汇储备币值。如果说我所有国家的邻居拥有的钱是一个最有债务的人的钱，那心里肯定是很慌张的，我认为这就是价格扭曲和经济失衡。是不是这样？我们就拭目以待。

  最后再讲一点，黄金保值功能。我们的研究认为黄金保值功能的重要性，但是我们的研究认为黄金保值功能有很大的局限性。因为黄金一个重要的是非消耗性的过程，它的饰品性的需求刚性是很弱的。什么叫非消耗性？因为黄金不像原油、煤炭这样的农产品(23.29,0.19,0.82%,吧)生产出来，占有了以后把它消费掉了，它是不消耗掉的。而且黄金重要的价值体现在于完好的保存黄金，不是破坏掉，所以它是非消耗性的特点，而且在世界市场里它总体是增长的，不太容易消费。现在来讲，首饰需求占到 70%，首饰需求不是刚性的，如果价格特别高的话，我就不用了，可能就不买了，这个现象在印度第四季度的时候对大幅度减少，包括2008年第一季度开始减少，这个时候我觉得它的保值功能就明显受到了抑制。甚至有时候美国出现了一种现象，美国出现了次债危机，包括信用卡危机，很多人没有钱怎么办？把家里的首饰拿出来卖。在存量、保有量上世纪上饰品金保有量占30%以上。

  实际上最重要的两点，世界货币储备的调整和结算功能的调整，这是怎么理解的概念？伊朗和委内瑞拉在上个星期就已经动议欧佩克成立一个银行组织，禁止用美元进行购买原油。委内瑞拉也是这样的，要求用欧元制，原油出口不能用美元制。印度也是这样，包括泰姬陵以内所有的国家旅游经景点不允许用美元结算。发达国家正好相反，它的外汇储备非常庞大，但是黄金储备很小。

  我就讲到这里，谢谢大家。