作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红 研究助理涂标 本报告完成时间 | 2024年05月26日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 本周油脂板块宽幅震荡，周初受国内宏观地产事件刺激，叠加南美洪水事件影响，油脂板块跟随大宗商品上涨。随着棕榈(7622, -8.00, -0.10%)油高频产量数据发布、美豆种植进度超预期，油脂板块上行受阻，而菜油(8868, -41.00, -0.46%)受乌克兰霜冻天气题材接力，保持相对强势。周末宏观情绪降温，美联储降息时间节点预期后移，多头增仓意愿不足，油脂板块再次回归基本面，震荡下行。总体来看，天气将成为油脂板块近期博弈的重点，品种间有望分化。 一、棕榈油季节性增产兑现，短期内缺乏向上驱动 本周MPOA、SPP(7788, 33.00, 0.43%)OMA产量数据均显示季节性增产势头明显，MPOA1-20日数据显示马来半岛增产24.68%，东马来西亚增产7.8%，全马增产18.12%，按照这个趋势全月产量增幅有望达到15%，达到165-170万吨左右。但另一方面ITS和Amspec高频出口数据显示5月1-25日出口量分别为112.5万吨和107.34万吨，同比增长2.4%和3.1%，主要受5月23日印度单日成交较多影响。全月来看出口有望与上月持平，若消费保持相对稳定，5月马棕累库概率较大，预计在195-200万吨之间。 
中国销区方面，本周有6月/7月船期买船，按目前趋势预计6月和7月棕榈油商业买船数量均在30万吨以上，供应得到改善。按照市场预估到港数据，5月棕榈液油数量环比增长较多，远超去年同期，部分弥补1-4月份买船数量缺口。从周度库存来看，虽然短期内棕榈油仍有去库预期，但幅度已经大为减少，预计棕榈油供应在6月份触底回升，库存有望企稳回升。 
在马来西亚产量恢复叠加中国进口改善的背景下，短期内棕榈油在基本面层次缺乏向上驱动。从更长的时间尺度看，棕榈油三季度以后潜在的利多题材主要有生物柴油需求增量和印尼减产的可能性。本周印尼能源和矿产资源部发布消息称开始测试B40的可行性，相关流程将在10月16日完成，即便B40被证实，09合约上也较难得到提振。从目前的POGO价差来看，生物柴油的潜在需求并不明显。 受2023年8-10月份厄尔尼诺的影响，市场普遍预期6-8月份印尼的棕榈油产量可能受到影响。从MPOA和UOB预估的马来产量数据来看，靠近加里曼丹岛的沙巴和沙捞越产量确实不如西马，在某种程度上也给予了多头一定的想象空间。鉴于GAPKI数据的滞后性，6月之后可重点关注马来-印尼产地价差情况，来判断印尼供应方面是否偏紧。 
印度的进口需求或为马棕提供一定支撑。5月中下旬以来，印度进口CPO和OLN的理论利润均为正，与之相对应的是葵油进口利润的倒挂。4月印度棕榈油进口数量68.4万吨，环比增加40.9%，葵油进口数量23.5万吨，环比减少47.3%，按照这种趋势，5月印度棕榈油进口占比提升概率较高。 SEA数据显示4月印度植物油库存224.5万吨，处于相对低位，从结构上看毛棕油和24度液油的库存上升，葵油则有所下降。RKX数据显示4月30日印度植物油库存60.41万吨，比4月15日增加了7.32万吨。尽管开斋节过后印度消费环比预期走弱，但在葵油进口利润长期倒挂的情况下，棕榈油仍有可能部分取代葵油份额。 
二、豆菜逐步进入天气题材高峰期，市场对乌克兰霜冻或过度计价 本周巴西南里奥格兰德州的洪水给市场带来较大情绪，按照Comex Stat的统计，南里奥格兰德州5-6月对华大豆(4662, -24.00, -0.51%)发船数量的平均水平在250-320万吨左右，即造成影响的量级上限也就在300万吨，较难突破400万吨。另外南里奥格兰德农作物机构表示洪水造成大豆水分含量偏高，而当地干燥机数量有限。从这一角度而言，7-8月国内大豆供应数量及质量可能产生一定影响，对于09合约而言具有提振作用。 洪水的发生也对当地大豆市场价格形成一定提振，但幅度相对有限，并且与历史数据对比，当地大豆价格处于偏低水平，供应整体上难言紧张。World Ag Weather预测显示后期南里奥格兰德州降水将整体走弱，预计市场情绪将边际走弱，不宜对该事件过度计价。 
近期巴西大豆CNF报价有所上升，导致美湾-巴西CNF价差、美西-巴西CNF价差有一定收窄。叠加巴西大豆含水量较高的影响，不排除后期中国进口7-8月船期大豆有可能选择增加对其他产区的需求。从目前的进出口数据来看，巴西大豆月度出口数量正常，中国近月预期到港数量宽松，整体上符合市场预期。所谓到港延迟的题材或在三季度才能有所体现。 
随着时间节点进入6月，预计天气题材的优先级要高于物流运输题材。近期美国中西部产区迎来多轮降雨，一定程度上不利于大豆的种植。气象数据显示6月美国可能出现风暴现象，如果降雨问题进一步发酵，有可能造成USDA6月报告大豆种植面积不达预期影响。 
比起豆系，菜系天气题材发酵的时间节点更早，本周乌克兰霜冻题材升温，使得周中菜油表现相对偏强。乌克兰土地部5月23日统计其春播基本结束，油籽种植面积略低于计划面积。市场上对霜冻造成乌克兰菜籽(5785, -123.00, -2.08%)的减产幅度估计不同，乌克兰咨询公司 APK-Inform援引科学家观点认为霜冻对小麦、大麦、油菜籽和豌豆作物整体产量造成的损失在20%-30%，但对油菜籽未有估计，乌克兰农业委员会则认为菜籽产量可能不到410万吨。 不管乌克兰菜籽最终减产幅度如何，从欧盟菜豆油(7996, -30.00, -0.37%)价差表现来看，菜油价格整体偏强运行。4月17日APK-Inform预测乌克兰油菜籽出口数量360万吨（同比-2%），考虑到霜冻的影响，其出口数量还有下降空间，对于欧盟菜油供给压力的出清具有利好作用。 
但欧洲发生的霜冻造成的减产影响未必能传导到国内，关键在于减产能否让欧盟进口更多的加拿大菜籽，从而减少加拿大的出口卖压。油世界本周上调加拿大新季菜籽产量预期到2030万吨，如果欧盟的进口需求增量不足以覆盖加菜籽供应的边际改善数量，加拿大仍将面临较大压力。 一季度末加拿大菜籽库存826万吨，为近年来的高值，目前加拿大周度累计出口数量513.5万吨，离700万吨的出口目标还有较多距离。如果加拿大的出口卖压始终存在，那么国内菜籽供应格局转紧是很难实现的。 
前期加拿大降雨一定程度上影响了作物的播种，但根据萨斯喀彻温省5月14-20日的周度报告显示，当前菜籽播种进度已达到历史正常水平，并且前期降雨的发生还有利于土壤墒情的改善，从而加大增产的可能性。至少从目前的天气预测来看，加拿大天气发生利多炒作的概率不高。 
回到中国销区的现实层面，本周仍有8月/9月远期菜籽买船成交，从目前的买船统计数量来看，6-9月份的菜籽供应数量是充足的，并且国内菜油基差承压十分明显，前期大量的菜油库存很难消耗。在这种情况下，近期国内对菜系天气的计价存在过度风险，除非加拿大菜籽产区发生极端天气，否则菜油09合约的当前价格在现货层面是不具备现实支撑的。 
综合以上讨论，短期来看棕榈油较为显著的增长态势和进口供应预期的恢复使得油脂板块整体面临较大的单边上涨压力。考虑到棕榈油潜在利多题材发生的时间节点较远，市场更有可能关注菜籽和大豆的天气题材。不管是法国、德国还是乌克兰的霜冻题材，对于中国的影响都相对间接，未来关注的重点仍应聚焦在北美产区上。如果加菜籽产区未能出现较明显的极端天气事件，菜油单边上涨的基础就难言牢靠了。即便美国大豆产区也未出现极端天气，在现实层面豆油也比菜油具有性价比，菜豆油存在走缩的可能性。 研究员：石丽红 期货交易咨询从业信息：Z0014570 研究助理：涂标 期货从业信息：F03128525 | 
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