“成本上涨”难阻CPI回调 货币政策中期无惧通胀掣肘

5月10日，国家统计局发布的最新数据显示，4月CPI同比上涨1.8%，环比下降0.2% 。

　　然而，在CPI涨幅重回“1时代”的同时，一些行业却是涨价潮起。据公开资料不完全统计，4天内32家纸厂宣布提价。这波从4月下旬起掀起的纸业涨价范围已经覆盖了白板纸、瓦楞纸、箱板纸等多个纸种。受这些消息带动，造纸行业在5月7日集体爆发，宜宾纸业（600793）强势涨停，太阳纸业（002078）、博汇纸业（600966）也大涨超5%。

　　除了纸业，水泥、化工、白酒等行业纷纷掀起“涨价潮”。有数据显示，部分品种一个月涨幅甚至接近20%。

　　通胀会不会正在靠近？受访业界专家对《中国经营报》记者表示，部分行业的涨价可能是受供给收缩、需求推动等因素的影响，还需要警惕原材料上涨引发企业成本上涨的风险。但从整体来看，年内CPI通胀压力或不大，物价可能不会成为年内宏观政策重点关注的目标。

　　多行业涨价

　　从5月1日到5月4日短短4天的时间，全国已经有32家纸厂宣布涨价。各纸种涨价幅度在每吨100元~300元不等。目前，主流高克重瓦楞纸全国均价在每吨4350元左右，相比年初上涨11%以上。

　　“4月以来，各种纸价都出现了上涨，铜版纸今年就上涨了500元~600元/吨。实际上，各种纸的价格自去年5月以来平均上涨1500元/吨左右。” 北京一家纸张的经销商杨先生5月9日向记者证实。

　　“白板纸自去年7月到现在大约上涨了2000元/吨。”杨先生也向记者表示。

　　涨价的不止纸业。 4月份以来，包括聚合MDI、煤焦油、甲苯、异丙醇等化工品种，也再度出现上行趋势，其中国内轻质纯碱的报价过去一个月的涨幅高达17.9%。在水泥行业，万年青（000789）、四川双马（000935）和海螺水泥（600585）涨幅均超过20%，5月以来的资本市场上，福建水泥（600802）、万年青、华新水泥（600801）等涨幅居板块前列。

　　“部分商品价格抬升源自内外双重影响。”对于多行业涨价的现象，昆仑健康保险资管中心首席宏观研究员张玮接受记者采访时分析称，对内，需求集中释放，部分产品库存偏低导致供不应求。再加之环保限产因素，短期价格提升成为必然。对外，中美贸易摩擦会通过关税的提升可能间接影响国内产品价格。

　　张玮以造纸为例：根据历史经验，“外废”成本比国废低1400~1500元/吨左右，且使用“外废”无需添加原生木浆提高箱板瓦楞纸的品质，长期以来受到国内造纸企业青睐。但2017年7月27日，国务院办公厅公布了《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，其中宣布从2017年9月起，我国将禁止进口四大类24种固废。有媒体报道，受此影响以海关商品编号为4707100000、4707200000或4707300000的“废纸”为例，2018年首批只有15家企业获得固废中心的放行，共得额度2463615吨，这一数字是去年同期的6.56%。

　　这对相关产业链的企业有多大影响？据记者了解，作为重要的原料，纸张价格上涨，占印刷行业的总成本比例较大。

　　北京一家印刷厂的负责人告诉记者，“纸张价格是印刷成本中很重要的一部分。例如，如果印刷书，纸张价格占总成本就高达60%~70%，影响比较大。不过，一般来说，如果纸张上涨300~500元/吨，对我们影响则不大。”

　　据广发证券统计，CRB现货指数(大宗商品指数)、CRB工业原料指数显示， 4~5月大致持平，但同比显著强于季节性。观测4月和5月第一周，CRB同比从2.2%反弹至4.1%和3.7%，CRB工业原料同比从2.9%反弹至3.5%和3.9%。CRB 指数作为观察通货膨胀的状况的早期预警指针，为观察通膨状况的重要依据。

　　“上游产品价格的抬升确实会增加中下游企业的经营难度，但不能一概而论。受基数效应影响，今年PPI预期同比要较去年下降2~3个百分点，而CPI则有所抬升。PPI-CPI剪刀差的减少有利于企业利润由中上游向下游传导，下游企业经营状况存在改善空间。”张玮说。

　　通胀不慌

　　多个行业喊涨声一片，但CPI却再次退回“1时代”。从数据看，猪肉价格仍扮演了重要的推手。

　　国家发改委价格监测中心显示数据显示，2018年4月全国生猪出栏平均价格为10.85元/千克，比去年同期的15.9元/千克下降了31.8%。零售市场猪肉价格3个月累计跌幅为15%左右，但从上游生猪(出场活猪)价格来看，5月生猪价格几近“破10”，降到了去年均价的2/3。

　　由于目前猪肉价格占CPI权重在3%左右，价格跌幅高达30%，估算或将拉低CPI约0.8个百分点。

　　“不过猪肉价格存在季节性反弹预期，当前低位不可持续，经验表明，即使不考虑3~4年的中周期，猪肉价格在年内还会呈现季节性‘短周期’，通常情况下每年4月是价格低点，之后陆续上涨，8月达到年内高点。因此，当前进入5月以后实际已经存在猪肉价格回升预期，预计年内大概率涨至13~14元/千克。猪肉价格的提升会导致食品类CPI价格的走高，并带动整体CPI重回‘2时代’。”张玮说。

　　影响物价反弹的因素中，内部供给侧改革和外部贸易摩擦都被张玮认为可能推动未来物价指数回升。

　　“一方面，需求集中释放，部分产品库存偏低导致供不应求。再加之环保限产因素，短期价格或出现提升；另一方面，中美贸易摩擦可能会通过关税的变化间接影响国内产品价格。在此次贸易摩擦的实际演进过程中，双方在第一阶段都抛出了关税调整的方案，所以不大可能是美方单边征收高关税制裁中国，中国的反制可能会使得国内消费品价格上涨。不仅如此，当两国贸易不能正常展开时，寻求替代交易对手也会加大贸易成本，进而推升物价水平。”

　　以农产品为例，在他看来如果中国对进口的大豆、玉米增加关税，国内消费农产品价格会伴随上涨，以豆粕、玉米作为饲料的养殖业也会受到通胀压力传导，进而对CPI形成上行压力。

　　而美国单方面退出伊核协议也正对原油价格产生影响。截至5月11日，WTI 6月原油期货收涨0.22美元，涨幅0.31%，报71.36美元/桶，创2014年11月以来前月期货收盘新高。布伦特7月原油期货收涨0.26美元，涨幅0.34%，报77.47美元/桶，也创2014年11月以来收盘新高。

　　“虽然原油可能干扰通胀预期，但年内CPI通胀压力不大；伴随采暖季结束、企业陆续复工，前期受到抑制的生产性需求逐渐开始释放，二季度经济景气或阶段性修复，叠加基数因素，二季度PPI或阶段性回升，下半年重回下行趋势。 ”长江证券首席宏观分析师赵伟表示。

　　4月PPI同比增长3.4%，比3月上升0.3个百分点。由于去年4月PPI环比下跌0.4%，处于历史最低水平，这使得今年4月PPI同比面临较低基数。

　　考虑到2017年三季度PPI回到高位，企业开年恢复性集中开工之后，PPI不具备持续反弹的基础。而影响CPI的波动因素仍集中在季节性的食品价格波动，所以受访专家表示，通胀目标固然重要，但并非眼下重要的政策目标。

　　在张玮看来，之前通胀预期往往就是“加息”预期，但当前，在新的宏观审慎框架下，当同时面对经济下行和通胀上行压力时，货币当局更倾向于选择提高通胀容忍度，而非上调存贷款基准利率(传统加息)，这是与当前货币政策操作思路息息相关的。

　　3月美联储加息后，中国央行并未对存贷款基金利率进行调整，而是上调公开市场操作利率5bp，打破了此前关于“非对称加息”的传言，不久又宣布结构性“降准”。在张玮看来，这样一松一紧的“组合拳”很可能成为央行货币操作的常态。

　　因而，张玮认为，货币当局对利率传导的操作思路是“由短及长”，先调整短期利率(隔夜或七天)，再通过市场在不同期限间的套利实现向长端的传导。在此背景下，无论是针对外部加息压力，还是国内通胀压力，货币当局的操作对象都只可能是短期利率，而除此以外针对其它任何期限的操作，只能作为信贷投放或流动性调整。

　　“所以，即便年内通胀预期走高，对市场的预示性也远远不及早年间那般强烈，货币当局不大可能针对存贷款基准利率加息。在宏观审慎框架下，央行的货币政策中介目标正在多元化，通胀目标的重要性在逐渐减弱，这一点从两会首次将失业率目标摆上‘台面’就可窥见一斑。” 张玮进一步解释说。

　　今年的《政府工作报告》提出，2018年城镇调查失业率5.5%以内。这是我国首次将城镇调查失业率指标纳入预期目标，涵盖了农民工等城镇非户籍人口，能更全面准确反映就业状况，更突出解决当前结构性失业问题、提高就业质量的工作导向，更好体现共享发展要求。

　　交通银行首席经济学家连平也表示，2018年物价仍将温和运行，通货膨胀卷土重来的可能性很小。预计2018全年CPI同比的中枢不会超过2.5%，仍将低于3%的政策目标，更谈不上高通胀，物价将不会成为年内宏观政策重点关注的目标。