【热点报告】海外锌矿企业季度运营分析： 矿紧预期落地，减产空间无多

海外锌矿企业季度运营分析：

矿紧预期落地，减产空间无多

★事件分析

1Q24海外锌精矿产量同比负增，样本矿企1Q24锌精矿产量共计109.6.9万金属吨，环比减少10.9万金属吨，同比微增1.1万金属吨，矿紧预期落地。秘鲁1Q24锌精矿产量31.5万金属吨，环比负增7.6万金属吨，同比微增1.4万金属吨，与样本趋势一致。产量负增的原因主要包括：1）品位和回收率下降；2）设备和技术问题；3）部分项目维持停产；4）其他内外部因素。

矿企一季度披露的产量指引与去年年报的产量指引基本一致，后续需要关注的变量包括：1）新增项目的投爬产情况；2）矿山的复产预期；3）增产的可持续性。

去年下半年起，受利润影响的矿山应停尽停，一季度的低产量也基本证实矿端边际走弱的空间不大。目前矿端利润大幅修复，厄尔尼诺现象逐渐淡去，澳洲和秘鲁等地的天气转好，未来矿端发生扰动的概率有所下降，另有部分项目爬产复产。在利润支撑与外部扰动减少的预期下，本轮锌矿产能的缩减或已接近尾声。

★投资建议

虽然近期宏观情绪稍弱，但长周期来看，当前宏观氛围仍处于偏暖阶段，叠加供应端的故事并未完结，本轮回调不宜看的过深。基本面上，TC进一步下调，矿紧程度可见一斑；弱需求一直是矿紧难以传导到锭紧的痛点，但实物开工已经边际走强，叠加专项债发行提速、发行额度增加，需求端后续将有望改善。

单边角度，由于基本面改善预期见长，且矿紧难以在短期内改善，我们依然维持逢低买入的观点；套利角度，低估值下市场对内外反套关注度较高，但我们认为实现该策略的一个前提是国内需求真正回暖，由于目前去库动能不强，而海外需求复苏预期具在，比价难以打开，因此反套策略的实现或还需要一定时间。

★风险提示

矿端复产超预期，国内消费不及预期。