纽约铜逼空行情暂得喘息，铜价冲高“创伤”产业链

铜价上涨增加了下游企业的采购成本，对制造业的运行和出口竞争力产生了不利影响。一些加工企业因资金需求和价格风险增大而减少了采购量或停产。

　　经历了数日逼空行情后，芝加哥商品交易所（COMEX）的铜期货暂时得以喘息。

　　5月21日，COMEX铜期货盘中冲高后回落，最低触及5.01美元/磅，较周一盘中创出的历史高点（5.19美元/磅）小幅回落。LME铜期货盘中微跌0.7%，最低触及10768美元/吨，跨市价差也逐步收敛。

　　金瑞期货研究所副所长龚鸣对第一财经分析称，随着价差的回落，市场对美国逼仓行情的担忧已有所减轻。同时，LME的月差倒挂结构有明显收窄，且国内出口环比增加，反映出国内市场与欧洲市场的货物有向美国市场流转的迹象，这可能会引发各地区供需的再平衡。由于当前运输效率较低，这个再平衡的过程可能会相对较长。

　　然而，铜价的大幅上涨对产业链的影响并未迅速消散。一位产业人士告诉第一财经记者，当前铜现货端接货困难，套期保值端受阻，交易各方承受着不同程度的损失。

　　海通期货的有色分析师王云飞对第一财经分析称，铜价的迅猛上涨已导致国内部分下游产业面临严重的资金困难。由于资金需求远超项目预算，这些产业的项目推进变得异常艰难，甚至陷入了停滞状态，从而影响既定的生产计划。

　　对于今日盘面上出现的小幅回落，南华期货首席经济学家朱斌认为，这不是铜价见顶的信号。他对第一财经分析称，当前铜的供应相对紧张，是支撑铜价迅速上涨的关键。在供应紧张问题得到缓解之前，铜价仍将保持易涨难跌的势头。短期的波动是有节奏的，能够触发铜价快速回落的条件，是基本面上有重大利空消息出现。

　　铜价飙升重创现货产业链

　　近期铜价的上涨对全球铜产业链产生了显著而复杂的影响。

　　上述产业人士告诉记者，上游的铜矿山因价格上涨获得了利润，这使得它们能够开采更低品位的矿石，增加经济可采资源，从而提升了矿山价值和股东回报，成为产业链中的最大受益者。然而，中游的冶炼行业则面临不同的挑战。

　　具体看来，冶炼行业主要依赖加工费盈利，并不能从铜价上涨中获得更多收益。反而，价格上涨导致需要配备更多周转资金，增加了财务费用和价格波动风险，以及下游客户的履约风险。更值得注意的是，铜价上涨伴随着零单采购加工费的下跌，进一步加剧了冶炼厂的经营压力。

　　“下游加工行业的情况则更为复杂。”上述产业人士进一步分析称，多数与电力相关的产业，如电线电缆等，面临激烈的竞争和产能饱和的问题，经营压力普遍较大。铜价上涨增加了下游企业的采购成本，对制造业的运行和出口竞争力产生了不利影响。一些加工企业因资金需求和价格风险增大而减少了采购量或停产。

　　“对国内企业而言，本轮铜价的大幅上涨带来的影响也是多方面的，”王云飞对第一财经具体分析称，首先是日常资金占用的增加，一方面国内生产型企业本身资金安排相对充分，原料价格大幅上涨后企业日常的资金占用明显抬升，部分卖出保值企业还要承受期货端的浮亏，资金压力明显增加。其次是现货购销方面，由于资金需求的增加企业订单节奏存在放缓的情况，中小企业拿货减少，现货出现一定的滞销，库存有所增加，这种情况如果长期延续会导致企业现金流出现进一步的缺口，当前部分中小型铜加工企业的资金链存在断裂风险。

　　2024年以来，沪铜(86850, -300.00, -0.34%)、伦铜的涨幅分别达到26.7%、27.3%。原材料价格的上涨对A股家电板块上市公司业绩带来较大冲击。

　　老板电器（002508.SZ）的2024年一季报显示，该公司报告期内实现经营现金流净额5488.76万元，同比下降69.8%。华泰证券分析称，老板电器在2024年一季度录得毛利率50.65%，同比下跌4.14个百分点，主要系原材料价格相比去年同期有所上涨。

　　苏泊尔（002032.SZ）也有毛利率下滑的情况，2024年第一季度，该公司毛利率同比下滑0.8个百分点至24.42%。

　　关于成本变动，格力电器（000651.SZ）也在2023年年报当中提到，公司产品的原材料主要为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料(8602, 2.00, 0.02%)等，主要原材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动将对成本造成影响。另一方面，劳动力成本上升已成为经济发展的普遍现象；劳动力成本的增长，将对公司的毛利率产生不利影响。

　　供应持续短缺，1.1万美元/吨不是终点

　　近期，全球铜矿供应面临严峻挑战，为铜价上涨提供了有力支撑。

　　铜价方面，COMEX铜期货主力合约从5月9日开启本轮大幅上攻趋势，于5月15日触及5.128美元/磅（约11300美元/吨）后，开始屡次刷新历史高点。

　　截至5月21日，COMEX铜期货月内累计涨幅超12%。同时，LME铜期货于周一盘中站上11104.5美元/吨，沪铜冲上88940元/吨高位，均创历史新高。

　　行业内普遍认为铜价短期内易涨难跌，对冲研投研究院观点认为，持仓和库存是衡量商品短期价格走势的重要指标。从COMEX铜期货当前的期限结构来看，低库存与高持仓的矛盾尚未得到缓解。目前看来，能够赶在7月之前到岸交割的货物数量有限，跟持仓相比显得不足。

　　CFTC持仓数据显示，非商业多头占比继续上升。截至5月7日当周，纽约商品交易所（COMEX）期铜非商业性净多头头寸增加4584张，至62648张，占比为20.8%。总持仓为300392张，环比增加6900张或2.35%，总交易者数为372家。

　　中信建投期货研究报告观点认为，国内、外铜价均刷新历史新高，分别突破8.89万元/吨、1.1万美元/吨，参考COMEX铜创新高后局部获利了结的交易表现，沪铜、LME铜在刷新历史高位后同样面临着多头分散式止盈回落的压力。

　　长期看来，铜矿供应持续紧张，同时消费端还有改善空间。上述产业人士也认为，在全球经济波动和逆全球化趋势加剧的背景下，有色金属成为国际资本炒作的热点。同时，国内经济的持续支持以及新产业的蓬勃发展，特别是新能源汽车、光伏发电等领域的快速崛起，也极大地推动了铜需求的增长。

　　国泰君安期货有色分析师季先飞认为，海外铜库存偏低，资金推涨情绪浓厚，COMEX铜价走强将继续向国内市场传导。宏观面上，美国4月通胀降温，互换市场上调对美联储年内降息速度的预期，美元指数回落。同时，中国房地产利好政策释放，市场对房企债务风险和资金流预期改善，提升市场风险情绪。

　　“在资金大量涌入、价格不断上涨的当下，我们很难判断铜价的上方空间还有多少，但是从目前的基本面出发，铜市场面临的下行风险不断累积，尤其在近期美铜挤仓事件出现后，产业企业应当更加注重对价格风险的把控。”王云飞提示称。