供需失衡刺激伦铜价创纪录新高 市场押注铜价涨势还将继续

新华财经上海5月20日电（葛佳明）在技术面、基本面和情绪面的推动下，铜价涨势不止，上周的美铜逼空或许只是铜价上涨的开始，新一轮商品周期似乎正在“冒头”。

近期美铜期货市场上演了一场多空大战。5月20日，纽约COMEX铜7月合约（当前主力合约）一度涨近3%，截至发稿，报5.134美元／磅，持续徘徊在历史高位，上周连续两个交易日出现日内超过5%的涨幅。今年以来，COMEX铜价累计涨幅达38%。

随着COMEX铜价格飙升，空头资金正承受巨大压力，美铜市场大规模逼空也同时扰乱了全球铜市，从5月20日现价来看，COMEX铜7月合约价格相较于其他市场基准合约出现大幅溢价，5.13美元／磅的价格相当于11306美元／吨。

LME铜期货今日一度上涨4.09%，至11104.50美元／吨，刷新了2022年3月创下的纪录，截至发稿，LME铜涨幅收窄至10933美元／吨，较COMEX铜主力合约仍低近400美元／吨。

花旗银行商品研究主管Max Layton在报告中表示，COMEX铜价超过伦敦金属交易所（LME）影响到了套利头寸，随着套利者将实物铜运往美国，刺激铜供应转移，伦敦金属交易所（LME）市场的铜供应可能相对趋紧，推动LME铜价走高，COMEX铜对LME的溢价将会收窄。

花旗银行在报告中表示，COMEX和伦敦金属交易所（LME）这两家交易所的铜期货，已吸引高达250亿美元（约合人民币1800亿元）的投机性多头资金。

而对于铜价未来的走势各大券商投行们均表达了乐观的情绪。

高盛前大宗商品研究主管、凯雷集团（Carlyle Group LP）能源路径部门的首席战略官杰夫·柯里（Jeff Currie）近期表示，全球铜矿供需失衡的背景下，铜价仍会继续大幅上涨，“这是我从事这行30多年来见过的最好的交易。”

中金公司在近期发布的报告中表示，短期投机情绪回落之后，铜价可能存在回调风险。但是长期来看，铜价上行趋势不变。从基本面的角度看，铜矿供给紧张倒逼冶炼厂被动减产的矛盾仍在演绎。在这个矛盾解决之前，只要全球制造业和新能源行业需求预期向好，铜价上行趋势不变。

市场担忧COMEX期铜逼空行情蔓延

美铜之所以出现逼空首要原因在于铜矿的供需失衡。

从基本面看，2024 年铜矿生产扰动因素较多，铜矿供给偏紧：巴西法院暂停淡水河谷旗下 Sossego 铜矿运营许可、赞比亚面临电力紧缺问题、刚果（金）的 COMMUS SAS 铜钴矿所生产的部分产品被查出辐射含量超标被迫关闭 ……

中信期货沈照明团队认为，从全球铜矿产能周期来看，2024-2026 年全球铜矿新增产量偏少，国内外铜冶炼新增产能规模较大，铜矿重回趋势性偏紧状态。

据Woodmac调研，由于铜精矿供给紧张，叠加今年红海事件和巴尔的摩大桥倒塌影响物流，今年前四个月美国现货溢价从8美分／磅小幅攀升至8.5美分／磅，长期供给风险也在抬升。

美银指出，澳洲矿业巨头必和必拓（BHP）向英美资源（Anglo American）提出了390亿美元的并购要约，暴露出了行业供应偏紧问题，刺激了铜价的上行，成为了美铜期货突然上演“史诗级逼空”的主要导火索。

同时，主要央行货币政策宽松预期等因素，导致作为商品中金融属性仅次于黄金的＂铜博士＂，成为宏观配置中的优质选项，使市场投机性需求增加，全球制造业复苏和能源转型进一步推升了对铜的需求。

从交易层面看， COMEX铜发生逼仓主要因为库存处于低位，可交割货源不足，造成虚实比极高，推高了逼仓风险。

中信期货指出，当前COMEX 铜库存为2万吨左右，处于历史极低水平。但是 COMEX 铜 7 月合约持仓却过大，截至4月16日，COMEX铜7月合约持仓约为 16.2 万手，折合184万吨，虚实比高达77倍，持仓量与实际库存之间的巨大差异，成为逼空产生的根本原因。

中金公司指出，除了库存偏低外，COMEX铜发生逼仓还主要因为可交割货源不足，COMEX铜交割品牌相对有限、逼仓风险较高。

中金公司解释道，与上海期货交易所、伦敦金属交易所（LME）相比，COMEX不接受中国品牌铜交割，且俄罗斯铜也不能用于交割，导致库存仓单无法快速上升。

美铜期货逼空事件发生后，有投资者担心逼空会蔓延到伦铜市场。一德期货分析师吴玉新认为，在LME市场发生逼仓的概率相对较小。虽然LME市场的总持仓量较大（58万手），远超交易所库存（10万吨）。但多空双方持仓较为均衡，基金多头净持仓为6.4万手，商业企业空头净持仓为9.4万手，双方持仓均创历史新高。

但有业内人士分析认为，当前全球精铜市场供需偏紧， LME仓单报告显示某一大户占有40—50%的仓单，假若此大户是多头，其他地区交仓不及时的话，短期挤仓也可能会对价格产生较大的影响，所以不能完全排除逼空的可能。

铜价未来或仍有上涨空间

本轮铜价上涨主要是围绕着供需缺口叙事，历次铜价在中长期持续大涨背后都离不开需求的大幅改善，而5—6月份将是实际需求好转与否的验证期。

柯里认为，铜价的上涨不会只是一时热潮。电气化的浪潮正在推动铜的需求增长，无论是电动汽车、支持人工智能的数据中心，还是为满足激增的电力需求而扩建的电网设施，都将加速刺激全球范围内的对铜的需求。这是他多年职业生涯中见过的最具吸引力的交易，未来几年铜价将达到每吨1.5万美元。

中金公司郭朝辉团队也强调，铜矿供给紧张倒逼冶炼厂被动减产的矛盾仍在演绎，在这个矛盾解决之前，只要全球制造业和新能源行业需求预期向好，铜价上行趋势不变，主要关注三点：一是资源保护主义和环保主义上行；二是地缘影响供给效率下降、成本上升；三是资本开支持续较低。

美银在最新报告中直呼，铜供应危机已经来临。铜矿供应紧张正日益制约精炼铜生产。同时，铜也是能源转型的中心，随着人工智能数据中心的扩张，铜将进一步受益。该行预计，到2026年，铜价将触及每磅5.44美元，较目前的每磅4.28美元上涨27%。

从技术面角度看，本轮铜价上涨背后也离不开散户投资者通过微型合约大举进场。

芝加哥商品交易所（CME）的微型铜合约为散户投资者提供了进入市场的途径，4月，该合约的平均日成交量达到12863手，是该合约自2022年5月推出以来的最高水平，前四个月，该合约的累计成交量相当于67万吨铜。

随着价格不断上涨，专业投资者和散户参与者或许会继续“涌入” 在为铜市带来额外的流动性之时，也可能加剧市场的不稳定性。

国海证券指出，当前铜矿股和铜价已经初步走出了股强商弱的状态，铜市场交易环境或与1996和2006年类似，铜价行情进入中段，投机交易活跃的影响下波动率有望加大，从过往几次的情况来看，股强商弱结束之后，铜价往往会开启新的一轮上行趋势。

文章来源：新华财经

原标题：【财经分析】供需失衡刺激伦铜价创纪录新高，市场押注铜价涨势还将继续