产能增势未逆转 鸡蛋上涨受限

五一假期之后，鸡蛋期、现货不跌反涨，全国主产区均价较节前大幅上涨0.47元/斤，涨幅达14%；期货近月合约较节前低点大幅拉涨超400元/500千克，涨幅超10%。从鸡蛋供需格局来看，我们认为涨势不可持续，回调风险已在酝酿中。

　　首先，当前在产蛋鸡存栏已恢复至历年偏高水平。数据显示，2024年4月在产蛋鸡存栏12.4亿羽，环比增0.57%，同比增4.55%，处于近5年同期次高水平，仅次于2020年。

　　其次，当期新增开产蛋鸡的数量是前期补栏行为决定的，2024年5~8月的新增开产蛋鸡对应2024年1~4月的补苗。从机构公布的样本企业蛋鸡苗月度出苗量可知，1~4月补苗量依次为4328万只、4199万只、4504万只、4582万只，同比增幅分别为19.89%、-1.89%、-0.5%、-0.3%，5月新增开产同比增加，6月同比下降，不过7月、8月降幅缩窄；除了6月环比减少，5月、7月、8月环比均增加。

　　最后，决定当期供应量的另一个关键核心变量为当期的淘汰情况，它的主、客观因素包括可淘老鸡数量及淘汰积极性，因此淘汰量是动态的。端午节前后为传统集中淘鸡的时间，先看可淘老鸡的情况，按450~510天进入可淘阶段，2024年6月可淘鸡对应2023年2~4月补栏的鸡苗，分别为4280万只、4527万只、4597万只，到2024年6月对应日龄510天、480天、450天，同比增幅分别为5.94%、-1.18%、17.4%。结合补苗开产情况，可以看到6~8月新开产蛋鸡数量（合计13286万只）略低于6月可淘老鸡数量（13404万只），那么今年6月淘汰情况将是中秋在产蛋鸡是否继续增加的关键点。

　　从淘鸡的价格可以一窥养殖户淘鸡的积极性，五一节后蛋价大幅上涨，提振养殖端信心。5月10日主产区淘鸡均价止跌上涨，周度环比上涨0.12元/斤，至4.62元/斤，一定程度说明淘鸡节奏放缓。6月中下旬南方进入梅雨季，终端拿货更趋谨慎，现货继续冲高存在压力。如果梅雨季现货没有跌破饲料成本，在行业已经持续盈利3年的背景下，对于480天以下日龄的可淘老鸡，养殖户或更倾向于端午节后进行换羽延淘，在7月中下旬陆续开产，赶上中秋节行情，而6月480天以下日龄的可淘老鸡占比更高，端午节前后鸡龄结构仍偏年轻。

　　整体来看，6月中下旬南方进入梅雨季，现货看涨情绪将缓解，且当前在产蛋鸡存栏偏高，7~8月虽然新增开产蛋鸡数量同比小幅下滑，但在鸡龄结构偏年轻的背景下，预计端午节前后超淘的概率不大，7~8月供应将持续增加，产能去化之路漫漫，传统中秋旺季高点或承压。不过，未来变量仍存，超淘、饲料成本大幅上移、炎热天气下产蛋率的超预期下滑、大规模鸡病等情况都是需要关注的风险情况。

　　此外，根据2015~2023年主产区均价及蛋价与饲料成本价差的数据，我们发现主产区鸡蛋均价的中秋高点较梅雨低点涨幅在1.2~2元/斤（剔除2017年受疫病影响比较极端的数据）。参考2020年1.43元/斤的涨幅及利润情况，我们认为今年中秋高点较梅雨低点涨幅在1.2~1.5元/斤，同时中秋高点在饲料成本之上0.8元/斤左右。如果梅雨季河北蛋价不创新低，那么预计中秋高点在4~4.3元/斤。

　　期货端来看，根据前期分析，在饲料成本不发生大幅上涨的情况下，中秋旺季对应合约估值高点在4000~4300元/500千克，当前主力2409合约在4000元/500千克以上，进入偏高估值区间，且6月中下旬南方进入梅雨季，现货继续冲高存在压力，一旦现货情绪转弱，2409合约或跟随下跌。我们建议养殖企业逢高套保，投资者5月中下旬可逢高轻仓布局2409合约空单，关注饲料成本大幅上移、需求预期大幅转好等因素变化引起的估值上移扰动。（期货日报）