国债期货集体回调！股债跷跷板效应再现

经过短暂的反弹，近期债市再次集体回调。

　　截至5月9日收盘，30年国债期货主力合约下跌0.56%，远期合约跌幅更大，体现了投资者对未来经济增长的预期更为强烈。在债市回调的同时，A股市场近期接连走高，上证指数5月9日盘中一度上冲至3158点，刷新年内纪录。

　　债市回调始于央行“喊话”，但更关键的还是经济政策持续出台、地产利好频出、股市回暖，导致“股债跷跷板”效应开始体现。市场分析人士指出，随着扩大内需政策强调落实、地产政策密集优化，国内基本面向好趋势或仍将持续。财政融资进度加快或有望减轻资产荒压力，债市波动将有所提升。

　　债市集体回调

　　近期权益市场持续走高，楼市松绑政策频出，压制了债市表现。

　　5月9日，债市全面下挫，银行间主要利率债收益率午后扩大升势。国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.56%，10年期主力合约跌0.21%，5年期主力合约跌0.12%。


　　利率债方面，银行间主要利率债收益率全线上行。截至发稿，国债活跃券方面，3年期“24附息国债03”收益率上行2.75个基点，7年期“24附息国债06”上行2.5个基点。国开活跃券方面，5年期“23国开08”上行2.5个基点，7年期“20国开05”上行3个基点，10年期“24国开05”上行2.9个基点。

　　债市调整始于央行对长债的表态。央行表示，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动，而“出现阶段性背离情形”。央行称，今年计划发行的政府债券规模也不小，未来发行节奏还会加快。随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。

　　截至目前，30年期国债主力合约自4月23日以来累计跌幅超2%，10年期国债主力合约累计跌近1%。

　　近期，楼市松绑政策陆续出台。浙江杭州5月9日发布通知，即日起全面取消住房限购，同日发布全面取消住房限购措施的还有陕西西安。此外，北京、成都、天津、深圳等地近期也相继宣布了进一步优化调整需求端限购、限贷等政策。

　　4月30日召开的中央政治局会议明确，要继续坚持因城施策、统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。财信证券认为，本次中央政治局会议为后续的房地产政策提供了方向性指引，北京上海两大一线城市此前进一步优化房地产支持政策也为“因城施策”树立了新的风向标，预计房地产调控基调将维持宽松，特别是一二线核心城市的限购限贷等政策有望进一步优化以刺激购房需求的释放。

　　“资产荒”有望缓解

　　随着资金收益率下行，市场缺资产的感受愈发明显，债券等稳定收益资产成为资金关注对象之一。市场分析人士指出，5月下旬或将迎来超长期特别国债的供应落地，在监管推进下，专项债发行也将放量，“资产荒”有望缓解。

　　受去年国债增发以及地方化债的影响，今年以来政府债融资节奏整体偏缓。近日央行有关部门负责人表示，今年计划发行的政府债券规模也不小，未来发行节奏还会加快。当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期限特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。

　　中信证券认为，进入5月，预计地方债供给将显著放量，净融资可能为6000亿元。国债方面，预计5月国债净融资额可能在7000亿—10000亿元左右，同时特别国债的发行有望正式落地。

　　浙商证券的研究观点称，当前我国经济处于复苏通道，通胀水平有望逐步反弹，考虑到年初以来美国降息预期持续降温，稳汇率压力增大，国内资金利率下行空间有限，收益率曲线潜在的陡峭化理应指向长期收益率上行，近期长期收益率走低或主要由供需失衡驱动，即一季度政府债发行节奏偏慢，导致机构面临一定程度“资产荒”，不得不通过拉久期的方式进行资产配置。

　　中信证券认为，4月末政治局会议为后续政策思路提供最新指引，随着扩大内需政策强调落实、地产政策密集优化，国内基本面向好趋势或仍将持续。债市供给节奏和央行操作可能是5月的关注重点，一方面财政融资进度加快或有望减轻资产荒压力，5月资金面或随供给增加波动有所提升。另一方面政治局会议中提及利率和准备金率货币政策工具的灵活运用使得债市仍存信心，但在央行对“正常”收益率曲线形态重视的背景下，政策工具的具体使用仍需灵活把握，从这个角度债市底部空间可能也相对有限。