硅料价格持续下挫，光伏盈利探底短期难言否极泰来

　受市场的悲观预期与高库存累积影响，节后硅料价格继续呈现非理性下跌。本周，P型硅料成交价跌破4万元/吨，N型硅料仍维持在4万元/吨以上，两者价差拉大至约0.43万元/吨。

　　当前硅料价格已经跌穿绝大多数企业现金成本，而光伏主产业链的每个环节的价格与供需关系紧密。“硅料持续跌价，也反映出硅片库存累积较高，硅片企业采购意愿不足，仍处于去库存状态。”一位光伏上市企业相关负责人对第一财经记者说。

　　周期下行之际，光伏上市公司今年一季度的营收利润环比“失速”，87家公司一季度的营业收入增速平均值仅为0.61%，归母净利润同比增速均值为-54.11%；户均盈利仅1.22亿元，有26家公司一季度净利润亏损。隆基绿能、TCL中环、通威股份等龙头股均遭遇业绩亏损。

　　跌价继续，光伏盈利触底

　　2023年四季度开始，光伏主产业链进入全面过剩状态，各环节盈利承压。到了今年，库存累积问题爆发，尤其是硅料价格仍处于“溃堤”中。

　　中国有色金属工业协会硅业分会（下称“硅业分会”）5月8日晚发布了最新硅料报价（含节前、节后两周），多晶硅价格再度下调，其中N型棒状硅的成交均价为4.53万元/吨，环比下跌7.93%，P型致密料的成交均价为3.90万元/吨，环比下跌8.88%，现价较高点下跌约88%，甚至低于2020年的阶段低点。

　　光伏板块总市值前20名

　　当前的硅料格局与一年前相比，已经完全扭转，新增产能持续释放落地，行业供给过剩导致价格大幅下跌。大全能源（688303.SH）一季度销售多晶硅53987吨，同比增长113.5%；单位销售价格（不含税）54.92元/千克，同比下降71.16%；单位成本45.99元/千克（约合4.6万元/吨），同比下降13.96%，成本仍然高于当前N/P型硅料现价，而大全能源的成本控制已经是国内领先水平，二三线硅料厂的成本难以承受当前的硅料价格。

　　产业链价格进一步回落，上市公司的盈利能力较前两年普遍一落千丈。87家光伏上市公司一季度扣非后归母净利润的均值、中位数分别为0.92亿元、0.36亿元，上年同期为5.09亿元、1.13亿元；扣非净利润同比增速均值为-39.83%，上年同期为153.5%，大幅下降193.33个百分点。

　　大全能源、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）、阳光电源（300274.SZ）4家龙头股一季度仍保持盈利。其中阳光电源一季度实现归母净利润20.96亿元，为光伏板块第一，公司的主营产品逆变器不属于光伏主产业链，对硅料降价并不敏感。

　　一体化与硅片环节的龙头企业正面临最艰难的境况。硅片“双雄”隆基绿能（601012.SH）与TCL中环（002129.SZ）一季度营收大幅下滑，净利润均亏损。隆基绿能一季度归母净利润净亏损23.5亿元，环比去年四季度（-9.42亿元），亏损加剧，也是2013年一季度以来的首次单季度亏损。由于组件集采招标投标价屡创新低，第一季度隆基绿能计提存货资产减值准备26.49亿元。

　　TCL中环则录得2012年四季度以来的单季度首亏，报告期内，归母净利润亏损8.8亿元。报告期内，公司资产减值损失为5.02亿元，较同期增加472.41%，主要系计提存货跌价增加所致。

　　去年开始布局一体化的通威股份（600438.SH），一季度营业收入同比下滑41.13%，为195.7亿元，归母净利润亏损7.86亿元，同比下滑109.15%。

　　组件价格今年以来一直低于1元/W，当前报价约在0.85~0.9元/W。天合光能与晶科能源作为组件环节龙头，N型产品持续放量抵消产业链降价负面影响。组件商晶澳科技（002459.SZ）一季度则录得净亏损4.82亿元，扣非后营业收入亦同比下滑55.01%。

　　短期内难言否极泰来

　　行业下行期挑战的是光伏企业的资金实力。一季度亏损之后，不少主产业链公司的资产负债率上行。截至一季度末，87只光伏股的货币资金由去年四季度末4227.27亿元，减少至4096.48亿元。

　　业绩亏损的龙头股中，隆基绿能的资产负债率为59.37%，环比上升约2.5个百分点；TCL中环的货币资金较去年末减少了约22亿元；通威股份的资产负债率上升4.2个百分点，为59.27%。

　　2024年光伏行业的景象与过去两年大相径庭，行业触底已成一致共识，市场分歧主要在于周期下行的时长与拐点出现的时点，有部分观点对二季度行业否极泰来感到乐观。

　　硅料是光伏主产业链最上游，降价首当其冲。InfoLink在本周硅料价格评析中指出，硅料库存方面压力仍在持续发酵，预计二三季度累库水平有增难减，硅料销售压力难以乐观扭转。

　　从硅料头部厂商的排产来看，年内陆续有新增产能落地。仅通威股份与大全能源的硅料产能就将多出约50万吨。通威股份的硅料在建产能40万吨，云南20万吨/内蒙古20万吨项目分别预计于2024二季度和三季度投产，公司硅料总产能规模有望在2024年底达到85万吨，较2023年底总产能（45万吨）大幅提升。大全能源2023年的多晶硅产量为19.78万吨，公司预计内蒙古包头二期10万吨项目将于第二季度投产，预计全年产量为28万~30万吨。此外，协鑫科技（03800.HK）表示，到2023年底的颗粒硅名义产能为42万吨，实际产能为34万吨，到2024年底将有50万吨颗粒硅投产。

　　“硅料近期持续跌价的主要原因之一，正是市场预期二季度新增产能落地，目前还不能判断硅料价格已经触底，只有当上游环节价格触底并得到确认后，全产业链价格博弈才会减弱，低价同时推动终端需求增长。目前来看，硅料产能的关停或检修临近，可以视为价格加速赶低的信号之一，主产业链第二季度或环比续亏加剧。”前述光伏企业相关人士对记者说。

　　截至5月9日，光伏板块87只股总市值为1.87万亿元，较年初2.06万亿元，跌去1900亿元；87只股年内平均下跌13.43%，跑输大盘。板块仅剩下3家千亿市值公司，分别是阳光电源、隆基绿能和通威股份，年内股价涨幅分别为21.69%、-17.21%、-8.95%。