【复盘】甲醇：11年甲醇的牛熊周期

来源：紫金天风期货研究所

回顾近13年来甲醇(2558, 26.00, 1.03%)市场的波动，对供需变化、库存周期、上下游利润以及价差等进行复盘。

价格的变动更多还是依赖于自身供需的变化，另外国内外宏观事件以及煤炭原油(646, -6.70, -1.03%)等基础原料价格的变化也会对价格产生影响。供需的变化周期直接体现在库存上，库存的周期性表现相对明显，一个大周期的累库后必然转为大的去库周期，而库存的变化与价格的存在一定的相关性。

对比2024年与往年的甲醇供需市场的结构以及库存周期，今年市场类似于2015年-2016年年中，供应增速放缓但需求表现偏强，从库存来看呈现出来的是持续去库。但对于价格来说，2015年-2016年年中期间的价格表现并不强，主要由于甲醇市场受宏观扰动较大。对于今年来说，当前库存处于持续低位，叠加后续传统需求的投产预期，预计2024年库存水平维持偏低的水平；宏观方面，当前国内宏观相对偏稳但国际形势复杂，这给市场添加了不确定性。

历史行情

甲醇主力合约周线图

2013年：供应主导的上涨

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2014-2015：需求主导下跌-震荡-再下跌

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2016-2018：供应占主导低位

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2019-2020：需求主导的震荡式下跌

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2020-2021：需求和成本主导

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2023-至今：成本因素减弱，需求逐渐占主导

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供需变化

国内甲醇产能产量的变化

• 近十年来国内甲醇的产能基本处于持续扩张期，其中204年和2016年是产能高速投放的年份，产能增速分别为24%和21%。2016年以后国内产能投放速度明显放缓，但仍维持正增速。

• 近十年的产量有有三个高点，分别在2014年、2016年和2018年，2014年和2016年的产量大幅增加更多是由于产能的大幅扩张带来的增量，2018年尽管产能增量不大，但产量增速大幅走高，主要由于需求主导的产量扩张，2019年产量延续扩张但明显放缓。2020年开始，国内产量增速明显放缓，主要受到疫情导致的需求放缓。

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全球供应及进口

• 国外产能近十年来也持续扩张，其中2014年、2020年和2023年的产能增速较大，2014年主要由于中国产能扩张导致，2020年和2023年的产能大幅扩张主要集中在海外。

• 尽管国内产能持续扩张，但随着需求的增长，对外的进口依赖度始终维持在15%附近，其中自伊朗的进口始终维持在50%以上。

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国内需求变动

• 近十年国内甲醇呈现持续上涨的趋势，其中2014年、2016年和2018年的同比需求增速明显，2019年延续2018年的高增速，但近年来需求的增速在逐渐放缓，主要受到疫情以及全球宏观的影响。

• 从下游需求细分去看，烯烃的需求占比自2012年以来持续上涨，目前基本占甲醇需求的一般以上。传统需求部分，如二甲醚、甲醛以及DMF的需求占比持续回落，MTBE和冰醋酸的需求占比相对稳定。

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库存周期变化

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利润与价差

上游利润与价格

• 2013年以来上游利润与现货价格的对比可以分为两个阶段：

  1、2013年-2021年初，上游利润基本与现货价格趋势同步，主要由于成本端对于价格的影响不显著，现货价格的波动直接影响利润变动；

  2、2021年以后，随着煤炭价格的大幅上涨，现货价格的波动更多是成本定价，供需决定利润上限，导致现货价格与利润脱节，但随着煤炭价格逐渐回落后，自2023年下半年开始价格和利润回归供需定价。

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下游利润与价格

• 下游利润与甲醇价格的相关性并不明显：

• 1、传统下游利润多数时候维持在利润较薄的状态，2021年附近阶段性的走高，主要由于部分下游价格大幅上涨带动利润的上行，如醋酸、有机硅、碳酸二甲酯等。   

• 2、烯烃的利润呈现持续回落趋势，长周期的利润变动与上游甲醇价格的关系不大，主要由于近年来烯烃装置的投产导致烯烃价格的承压，进而导致利润处于下行周期，从烯烃投产的周期来看MTO低利润的状态大概率还将延续。

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基差与价格

• 甲醇现货价格与期货价格大部分时间是同步涨跌的，但在不同的时间段可能涨跌幅存在差异。观察基差变动比较大的价格年份，大部分时候现货价格的波动幅度要大于期货价格的波动幅度：1、2013年下半年，由于海外供应缩减叠加内地季节性因素的影响导致现货价格大幅上涨，基差明显上行；2、2018年海外需求上涨挤占国内进口，叠加原油价格上行，现货价格大幅上涨带动基差上行。

• 偶尔会有负基差的情况：1、2014年年中，需求淡季叠加内地大产能投放，现货价格下跌幅度更大；2、2023年春节后煤炭价格下跌叠加宏观情绪偏弱，期现价格同步下跌，但需求弱势导致现货表现更差。

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月差

• 近十年来，甲醇1-5-9月差一般维持季节性波动，01合约价格表现相对偏强，主要由于“金九银十”的消费旺季叠加国内外冬季限气导致的供应缩量。05合约和09合约价格季节性相对不明显。

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