发生了什么？国债期货全线下跌，30年国债期货跌幅最大，机构称长线依然看涨

　　记者叶青北京报道

　　今年来一路高涨的国债期货出现回落，4月24日随着债市急转直下，国债期货也出现下跌，其中30年期国债期货主力合约收盘大跌1.17%，创出年内第二大单日跌幅。截至4月29日收盘，30年期国债期货跌超0.81%，10年期国债期货跌超0.4%，5年期国债期货跌超0.3%，2年期国债期货跌0.14%。

　　“国债期货下跌对通过国债期货进行现券保值、缩短久期的债券类产品因此受益，而在股债跷跷板效应下，债券市场的回调对股市带来一定利好。”期货市场交易员李欣对记者表示，从短期债市节奏上看，近两天的行情比较关键，如果进一步上行，可能会触发一些投资者赎回手头的理财产品。

　　30年国债期货跌幅最大

　　“4月24日起国债期货主力合约出现明显回调，这与4月份央行屡次提及利率风险有关。4月3日央行第一季度例会表示在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。4月18日国新办新闻发布会上表示要防止利率过低导致内卷式竞争加剧和资金空转。”光大期货国债研究员朱金涛接受《》记者采访时表示。

　　与此同时，一德期货分析师刘晓艺接受《》记者采访时表示，近期国债期货自高位快速调整，国债期货在四个交易日内均出现较大跌幅，这引发市场的关注。本次债市调整的导火索源于4月23日央行负责人在接受《金融时报》采访时表态，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。

　　刘晓艺表示，结合此前央行在货币政策第一季度执行例会特别提及“关注长期利率变化”来看，当前监管层认为，前期利率下行过快导致长端利率估值偏低，担忧风险积累。随着政策层面的表态使得资金恐高情绪升温，4月24日在长债和超长债的引领下盘面开启调整。

　　此外，近期资金面的收敛是驱动调整的另一重要因素，4月8日市场利率定价自律机制发布倡议，要求银行业金融机构禁止通过手工补息的方式高息揽储，并于4月底前完成整改。

　　“此举对于大型商业银行影响较大，由于手工补息被禁止后资金回流银行体系存在摩擦，正值月末大行资金融出明显减少，导致银行间资金面收紧，中短端利率也出现一定幅度调整，四个交易日各期限国债收益率上行10BP以上。”刘晓艺称。

　　债市情绪降温，4月24日起超长端国债收益率低位反弹，收益率曲线陡峭话。朱金涛表示，长端国债收益率不断创下新低，与长期向好的基本面出现背离，在此背景下央行进行预期引导导致债市情绪降温，超长端国债收益率低位反弹，收益率曲线陡峭化。

　　“从四个交易日的表现来看，目前跌幅最大的是30年国债期货，相较调整前跌幅超3元。目前来看，五一节前资金面的紧张程度可能会持续。本次资金面的紧张是手工补息叫停后，短期大行减少资金融出所致，属于事件引发的阶段性紧张，并非货币政策转向。”刘晓艺称，本周初，央行延续公开市场足额对冲，表明目前银行间流动性水平整体合意，无需增加投放。4月底阶段性资金紧张过后，预计五一后资金面会重回稳态。

　　期货套期保值凸显优势

　　随着国债期货价格下跌，截至目前，2年期、5年期、10年期、30年期国债期货主力合约对应的CTD券的修正久期分别为1.8073、4.1042、6.298、16.9243，由此可见收益率同样上行1BP，30年期国债期货下跌幅度约为2年期的9.4倍、5年期的4倍、10年的2.7倍。

　　“在超长期国债收益率上行幅度更大，久期更长的情况下，30年期国债期货下跌幅度更大。资金面来看，央行在月末仍然维持每天20亿元的逆回购投放规模，月末效应影响下资金利率小幅上行，最新行情显示DR001报1.83%，DR007报2.09%，但整体上行幅度不大，资金面略有收敛但整体可控。”朱金涛称。

　　据了解，目前参与国债期货交易的群体包括自然人和法人两大类，其中法人包括一般法人(非金融企业自营账户)和特殊法人(券商自营、基金专户、证券资管、公募产品、私募产品、期货资管、商业银行、保险机构)。从占比来看，持有现券的机构是国债期货交易的主力军，比如券商和基金。

　　“券商以自营和产品两种形式参与其中，由于年初以来债券持续走强，债券基金的热度一直很高，成立数量和规模一直上升。短期的剧烈调整，多数债基会出现明显不同程度的回撤。但从银行间市场的现券交易数据来看，债券基金还未出现赎回迹象。”刘晓艺称。

　　从参与目的来看，银行、保险、公募基金以套期保值，规避现券风险、多头替代为主。朱金涛表示，私募基金、券商自营则主要通过国债期货达到增厚收益、保持净值稳定的目的。对于债券类基金，现券价格的下跌会导致产品净值回测。而国债期货恰恰能够达到规避风险的作用，若基金产品在持有现券的同时进行国债期货卖出套期保值，能够达到保持净值稳定的效果。

　　“此次国债期货下跌再次凸显期货套保的优势，本轮债市自2023年11月到2024年4月中旬已经上行长达5个月，对应十年国债收益率从2.7%下行至2.2%。年初建仓债券的机构至今已经取得相当丰厚的收益，目前的调整不足以影响其业绩表现。”刘晓艺称。

　　不过，刘晓艺表示，对于2季度初建仓的债券基金来说，如果没有使用国债期货套保，当前账面预计会有不小的回撤，而在前期上涨中建立套保头寸的债基表现会相对平稳，体现较强的抗风险能力。另外，近期股市上涨带动市场风险偏好回升，信用债风险溢价走扩对于信用债估值造成进一步打压。相比之下，得益于正股价格走高的可转债表现更好一些。

　　机构称长线依然看涨

　　随着国债期货大幅回调，接下来需要关注的重点是月末政治局会议和5月政府债发行节奏。业内人士表示，目前市场对于基本面分歧不大，高频数据也没有给出经济修复加快的信号。市场关注的焦点在于月末政治局会议是否会有增量的经济刺激政策出台，以及万亿特别国债发行相关消息。

　　刘晓艺表示，今年前4月专项债发行偏慢，预计5月—9月专项债发行提速，届时若特别国债开始发行，投资者需要评估利率债供给压力。不过，对于债市来说，目前房地产下行和地方化债的背景下，资产荒的逻辑并没有发生改变。因此，难言债券牛市的结束，短期扰动难以撼动债牛根基，调整过后或是“上车”的好机会。

　　此外，朱金涛表示，一季度GDP实际增速超预期，但名义增速较弱，经济分项数据显示当前需求不足的问题仍然存在。接下来关注即将发布的4月PMI数据，若经济修复情况超预期，将对国债期货形成一定利空。在货币政策保持宽松基调，经济弱修复态势持续的情况下，债券市场长期的牛市格局仍将延续。

　　“短期来看，经过近期的快速回调，30年期国债收益率已经回到2.55%一线，但当前超长期特别国债暂未落地，供给压力尚未显现，一旦1万亿元的超长期特别国债二季度发行，30年期国债期货仍有继续下行空间。而在资金面预期平稳的前提下，短端的2年期国债期货继续调整压力有限，未来国债期货仍将是短端相对于长端偏强的态势。”朱金涛称。

　　“从当前现券估值来看，四个交易日内，30年期国债和10年国债收益率已分别已经上行20BP和17BP，调整幅度不小。与此同时，回顾近3年国债期货牛市中的调整行情，10年国债现券调整幅度在10BP—21BP范围内。而5年期及以下期限国债目前已经上行10BP—15BP，接近3月初高点。”刘晓艺称。

　　刘晓艺表示，结合当前经济温和修复的基本面情况，考虑5月政府债发行提速，货币政策收紧可能性不大，短期各期限国债继续的调整空间有限。在政治局会议落地前，期债或维持弱势震荡格局。长期来看，考虑今年压降实体融资利率的政策目标，全年通胀温和回升的情况下，未来实际利率依然需要名义利率引导下行，国债期货在牛市歇脚后会再度冲高。