中国4月金融信贷弱势平稳表外继续收缩 置换降准可期但中性基调难改（更新版）

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路透上海5月11日 - 中国4月金融信贷数据弱势平稳，M2增速环比回升但低于预期，社融增幅较上年同期亦有明显回落。与此同时，在金融去杠杆的政策背景下，表外融资回表的趋势强化，当月委托贷款和信托贷款规模继续减少，但降幅收窄，这和表内承接力道有限有必然的关联。

分析师认为，当务之急是增强银行表内的信贷投放能力，因此未来继续置换降准提供基础货币还值得期待；不过目前国内经济尚属平稳，考虑到当前企业再融资难度加大，信用债违约风险频发，且中美贸易摩擦风险未消，未来货币政策仍将以稳当先，即便置换降准亦难改稳健中性基调。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮点评称，4月信贷与社融数据好于前值，也好于去年同期，显示与去年同期比经济并未出现明显恶化，对经济的过度悲观预期暂时没有必要，这也可与实体经济的高频数据相互验证；4月份信托贷款、委托贷款继续萎缩，与监管方向一致，债券融资保持高增势头，主要受到利率下行窗口期的利好推动

“当前金融数据体现出一定的矛盾性，即表外负债尚未回表，比如4月存款增量和增速均维持在较低水平，表外资产回表需求强烈但表内承接能力受限，导致社融增量下降较快，长此以往，叠加贸易战风险，将不利于下半年宏观经济，当务之急是增强银行表内信贷投放能力，”他认为。

他表示，考虑到此前央行降准举措，以及政治局会议将”信贷”置于五大市场之首，估计央行将会放宽对银行的合意贷款规模指导，其他考核力度可能也会有所松动，央行并会通过更多降准来提供基础货币，4月份开始的贷款反弹势头有望在5月及未来持续，这将有利于缓和社融增速的过快下行。

中金固定收益团队也在数据点评报告中称，贷款在银行额度放松下有所回升，但非标收缩力度仍大，且并未全部回表。资管新规等监管政策落地后，非标的限制虽然不如预期严格，但非标转标的迫切性增强，而表内额度有限，也将带来一定风险。

中国央行周五公布，4月新增人民币贷款1.18万亿元，略高于此前路透1.1万亿元的调查中值；当月末广义货币供应量(M2)CNMSM2=ECI同比增长8.3%，高于上月的8.2%，但低于路透调查中值8.5%。央行数据并显示，4月末人民币贷款余额126.16万亿元，同比增长12.7%，和路透调查中值完全一致。

央行同时公布，4月社会融资规模增量为1.56万亿元人民币，比上年同期多1,725亿元；其中，4月对实体经济发放的人民币贷款增加1.1万亿元，同比多增181亿元；委托贷款减少1,481亿元，同比多减1,433亿元；信托贷款减少94亿元，同比多减1,567亿元。

中国央行决定自4月25日起，降低部分金融机构存款准备金率1个百分点，以置换中期借贷便利（MLF），旨在引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性。央行并强调，稳健中性的货币政策取向保持不变。不过分析人士认为，此举意味着货币政策从偏紧回归到真正的中性。

中国月度M2增速和新增贷款图表： tmsnrt.rs/2rxWvpi

**置换降准仍可期，政策以稳为主**

从4月宏观经济数据来看，国内经济走势仍属平稳，未来政策去杠杆还将推进，但是企业当前融资难度加大，中美贸易摩擦风险并未完全消除，央行政策边际改善的可能性难完全消除，MLF置换降准继续推出仍将是大概率事件，但是并不会改变中性稳健的政策基调。

西南证券宏观分析师杨业伟指出，4月信贷社融继续保持偏弱状况，中长期贷款下降以及表外融资收缩显示对实体经济支撑力度依然偏弱，虽然利率下行推升债券融资和票据融资，但4月下旬以来利率再度回升将对债市融资和票据融资形成抑制，因而实体经济融资状况并未改善。未来社融或再度进入同比回落阶段，偏紧的资金面将在下半年加剧经济放缓压力。

“现在很多信用事件其实并不是企业经营出了问题，而是融资出了问题。以前企业可以表内融资，表内不行就表外融资。现在表内收紧，表外掐断，企业资金就接续不上了，”中航信托宏观策略分析师刘长江称。

他认为，从央行数据看新增信贷还不错，和经济走势基本匹配，估计降准置换之后M2会慢慢好起来，但是降准效果应该不会很快就出来，预计央行会继续置换降准。

中共中央政治局4月23日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，称将坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，注重引导预期；更加积极主动推进改革开放，深化国企国资、财税金融等改革，尽早落实已确定的重大开放举措。

财通基金固定收益分析师郑良海指出，结合当前经济与政策走势看，货币政策尚无明显的转向，只有边际的宽松。央行在4月27日降准的同时，收紧了公开市场操作，而降准资金也无法充分对冲表外资金的回表；不过大资管新规过渡期延长，部分要求降低，一定程度上降低了短期非标回表的压力。

“从4月经济数据看，当前经济依然较为平稳，只要经济不出现较大滑坡，在全球主要央行退出宽松或维持不变的前提下，国内金融去杠杆依然会进行，货币政策出现较大宽松的可能性较低，”他说。

因资金宽松，中国央行公开市场本周连三周净回笼，彰显货币政策中性基调未改。虽然市场对顺延至下周一（14日）到期的逾千亿中期借贷便利（MLF）会否续作心存分歧，但年内再度降准置换MLF的观点获得一致认同；而未来随着地方债供给节奏加快等因素的扰动，流动性压力依然存在，央行还需灵活应对维稳资金面。

不过，德国商业银行中国首席经济学家周浩认为，企业债发行虽然数据不错，但市场实际情况上非常的不好，低评级的都发不出来。总的来说企业是挺需要资金的，但是银行因为受到资本金的压力，可能放不出太多的资金来，这是一个比较大的一个问题，另外银行对很多行业可能现在还是比较敏感。

“市场现在对债券违约的承受能力越来越强，这种情况下政府的容忍程度也是越来越高了。所以现在也是在博弈，博弈到什么时候政府受不了，不得不出来一轮政策放松。”他称。 (完)

发稿 吴芳；审校 乔艳红