烧碱：供应转松及交割压力预计持续压制碱价

报告要点

供应端方面，烧碱
全年新增投产压力较大，主要集中于6月和年底。后续仍需关注上游厂家利润情况和投产进度。此外，4月烧碱装置检修量的减少的预期对液碱短期价格形成压制，5月装置计划检修量较大，后续有望对烧碱价格形成支撑。

需求端方面，氧化铝
耗碱（占总需求30%）为决定烧碱需求的主要变量，当前产量主要受制于国产铝土矿的限制，后续若山西和河南地区复产，在高利润的推动下氧化铝开工率有望进一步提高。此外，国产铝土矿相比于进口铝土矿的单位耗碱量更高，或将放大对烧碱需求的刺激。非铝需求方面预计仍将维持稳定。

在需求端总体维持平稳的局面下，供给端是烧碱价格的核心矛盾，短期受供给转松的影响，烧碱价格预计仍将维持偏弱走势。此外，当前SH405合约临近交割，盘面价格当前小幅升水，山东厂商交仓仍有利润；对于多头而言，在偏弱的预期叠加高额的仓储及运输成本，接货意愿不足，交割博弈预期会进一步压制近月合约价格。进入5月，若厂家装置检修量计划如期进行，现货价格有望出现小幅反弹。烧碱SH405合约参考运行区间：2200-2630元。

行情回顾：现货先涨后跌，期货横盘震荡后持续走弱

2024年至今，烧碱现货价格走势总共可以概括为三个阶段：

第一阶段为年初至2月底，烧碱价格在弱势区间窄幅波动。这段时间需求端受到多方面的负面影响：1.铝土矿紧缺持续限制氧化铝开工；2. 非铝需求淡季 ；3.春节休假，下游接货意愿较弱，氯碱企业出货情况不理想，液碱现货价格持续承压。同时，氯碱企业盈利不佳，液氯价格出现阶段性的负值，因此部分企业阶段性出现减产挺价。在供需双弱的局面下，基准价山东32%液碱折百价维持在2300-2350元/吨区间震荡。期货方面，由于距离2405合约交割仍有较长一段时间，期货价格维持300-400元/吨较高的升水，价格在2600-2800元/吨区间盘整，波动主要受其他关联品种影响，但持续性均不强。例如，在2023年底在氧化铝期货大涨的带动下，SH405冲高至阶段性最高点2972/吨，随后在1月初跟随氧化铝回落至2629元/吨；1月22日纯碱
期货涨停，联动烧碱期货日内冲高至阶段性高点2858。

第二阶段为2月底至3月底，烧碱价格在供应端集中检修的推动下迅速反弹。供给端，在天气转暖及企业利润较低的双重因素影响下，3月份上游厂商出现装置集中检修。需求端，在春节后复工的驱动下，下游需求回暖，氧化铝受高利润驱动，开工率持续上行，非铝需求稳中有升。供需两端利好助力烧碱库存去化，基准价山东32%液碱现货价格单月从2300元/干吨反弹至最高2625/干吨。期货方面，由于前期较高的盘面升水和交割时间的临近，近月合约SH405横盘震荡，远月SH409上扬至最高2929/吨，5-9价差下行约150个点。

第三阶段为3月底至今，随着供给端走向宽松，烧碱价格再次下探。供给端的转宽的预期主要来自于三个变量：一是3月的检修量达到短期的高峰，随着3月装置的复产；二是3月中下旬日科化学和4月份陕西金泰的新增投产计划；三是近期耗氯下游较好，耗氯需求增加推动液氯价格持续上涨，氯碱厂利润走阔，厂家新增投产意愿提升，后续供给压力仍有进一步加大的可能，烧碱价格预计将持续承压。受此预期影响，烧碱期货价格自3月25日起先于现货价格出现大幅下跌，截止4月10日，SH405合约最低跌至2320元/吨。现货方面，山东地区液碱持续累库，基准价山东32%液碱现货价格自3月29日起由2625元/干吨连续下滑至2313元/干吨。此外，随着烧碱首次交割月的临近，盘面对交割的博弈加剧，烧碱作为液体危化品，本身具有仓储成本高、运输费用贵的特性，作为接货方需要具备危化品经营资质，在现货偏弱的预期下，预计只有盘面贴水，多头才有意愿接货。

供应端：全年供给压力较大，关注季节性检修节奏

近年来，烧碱仍然处于投产周期之中，随着产能的增加，今年前14周产量均在近5年最高的位置。据隆众数据显示，截止4月5日，今年烧碱产量合计1121.54万吨，较去年同期同比增加25.32万吨，增幅2.31%。据隆众统计，受3月份集中春检的影响，烧碱产量高位回落，3月产能利用率为86.09%，环比2月下滑0.81%，3月装置损失量为57.92万吨，环比2月增加6.98万吨。

库存方面，自今年2月以来，库存维持在近5年最高的水平。2月份受需求淡季及春节假期的影响，液碱厂内库存持续累库至49.42万吨，随后3月装置集中检修推动库存去化至最低38.73万吨。进入4月，现货价格反弹至高位，下游接货意愿下滑，同时随着检修装置的逐步回归和新增产能的投放，液碱库存压力增加，截止4月5日隆众数据，液碱厂内库存水平回升至全年最高的49.88万吨。

从统计的检修计划来看，3月期间检修产能达329万吨，主要集中在福建、陕西和山东地区。4月期间预计检修产能269万吨，环比减少60万吨，主要集中在江苏地区，现货价格基准地山东地区4月暂无检修计划，供给压力凸显，现货价格预期转弱。展望5月，计划检修产能达331万，与3月相近，有望对现货价格形成支撑。

新增投产方面，2024年仍处于投产扩张周期中，全年计划投产产能达399万吨，但往年投产达产率在50%左右，即全年预计投产200万吨，对应产能增速4.18%，投产压力仍较大，或持续压制烧碱价格上行。今年一季度仅山东日科投产10万吨，达成率仍然不高，主要原因在于氯碱厂利润处于较低水平，厂家投产意愿不高。目前投产确定投产的仅三家，陕西金泰预计在4月中下旬投产30万吨，山东民祥预计于4-5月份投产15万吨产能。随着液氯价格的回升，氯碱厂利润水平回升，新增投产意愿预计将提高，年中及年底投产压力较大。

需求端： 氧化铝需求维持稳定，关注国产铝土矿复产进度

氧化铝方面，因为产能的扩张，统计数据显示今年前两个月氧化铝产量位于近五年最高的水平，2月份因春节原因产量有所回落，前2个月合计产量1306万吨，同比去年同期增长1.47%。从钢联口径的高频周度数据来看，进入3月和4月份，氧化铝产量在高利润的推动下逐步提高，最新一周周度产量达158.4万吨，环比前一周增加5.04万吨。但由于山西和河南铝土矿产能仍然受到限制，氧化铝开工率处于近5年较低水平，短期内仍难以大幅提升。

铝土矿供应方面，3月份铝土矿产量460.59万吨，环比2月增长401.83万吨，但仍处于近5年最低水平。在国产矿短缺的局面下，氧化铝企业积极通过进口铝土矿进行原料补充，据统计局数据，我国今年前两个月合计进口铝土矿2447.94万吨，同比去年同期增加3.65%。依据全球铝土矿港口发运量判断，后续我国铝土矿进口量仍将维持高位，铝土矿供应量仍足以支撑当前氧化铝产量。库存方面，今年以来，铝土矿库存维持稳定在4100-4250万吨的区间内，去库趋势有所缓解。据SSM调研显示，河南三门峡铝土矿短期无复产计划，主因环保问题，部分反馈或到5-6月开始进行复产；山西地区因矿难频发，铝土矿复产仍进展缓慢，部分矿山正在进行安全检查，短期内仍未有明确大面积复产预期。综上所述，预计氧化铝耗碱需求将维持稳定，短期内难以大幅提升，仍需持续关注铝土矿复产进度。

需求端： 非铝需求弹性较小，预计维稳

粘胶短纤
方面，今年前3个月产量逐月下滑，主要原因是短纤价格下滑和成本上行导致厂商毛利下滑，前三月产量合计105万吨，同比去年同期低基数增长19%。展望后市，随着下游人棉纱(21245, -170.00, -0.79%)高库存后的逐渐去化，当前库存水平已在近5年平均水平，粘胶短纤价格预计将企稳，月度产量预计维持在33-37万吨的区间。烧碱其他下游需求包括化工、造纸、水处理等均属于成熟行业，需求弹性较弱，预期整体非铝需求将保持稳定。

小结

供应端方面，烧碱全年新增投产压力较大，主要集中于6月和年底。后续仍需关注上游厂家利润情况和投产进度。此外，4月烧碱装置检修量的减少的预期对液碱短期价格形成压制，5月装置计划检修量较大，后续有望对烧碱价格形成支撑。

需求端方面，氧化铝耗碱（占总需求30%）为决定烧碱需求的主要变量，当前产量主要受制于国产铝土矿的限制，后续若山西和河南地区复产，在高利润的推动下氧化铝开工率有望进一步提高。此外，国产铝土矿相比于进口铝土矿的单位耗碱量更高，或将放大对烧碱需求的刺激。非铝需求方面预计仍将维持稳定。

在需求端总体维持平稳的局面下，供给端是烧碱价格的核心矛盾，短期受供给转松的影响，烧碱价格预计仍将维持偏弱走势。此外，当前SH405合约临近交割，盘面价格当前小幅升水，山东厂商交仓仍有利润；对于多头而言，在偏弱的预期叠加高额的仓储及运输成本，接货意愿不足，交割博弈预期会进一步压制近月合约价格。进入5月，若厂家装置检修量计划如期进行，现货价格有望出现小幅反弹。烧碱SH405合约参考运行区间：2200-2630元。