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【建投有色】铅锌周报 | 多因素共振,铅锌强势补涨

【建投有色】铅锌周报 | 多因素共振,铅锌强势补涨

 CFC金属研究

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  作者 | 王贤伟   中信建投期货研究发展部

  本报告完成时间  | 2024年4月7日

  摘要

  摘要:

  锌:假期内伦锌大涨,沪锌仍有补涨空间。宏观面,3月美国ISM制造业PMI及周五的非农报告对降息预期形成打击,据芝商所美联储观察工具显示,美联储6月降息概率已回落至50.8%。不过在降息已经得到鲍威尔确认的前提下,多头逻辑或更多指向中美等主要经济体需求弱修复预期,在前期铜及原油等商品代表大幅拉涨后,锌价被相对低估,多头对于锌存在一定补涨情绪。基本面看,供应端锌精矿年度加工费(也即业界benchmark)落地165美元/吨,相较于去年同期降幅高达40%,炼厂减产预期持续发酵。需求端低迷主要受困于地产基建开复工节奏过慢,参考百年建筑网调研数据, 4月地产基建消费仍然呈现修复态势,待到资金补足后仍能形成底需支撑。总体来看,锌相对估值偏低,叠加加工费大幅下调消息引发的供应隐忧,多头或对锌价的补涨情绪较强,偏弱消费或也将在4月持续修复,预计锌价偏强震荡为主。

  铅:受宏观情绪带动,伦铅在前期仓单暴增跌至开年来低谷后,假期内大幅回补。在美国投资、消费等数据并未出现整体实质性放缓或恶化的前提下,高利率+温和通胀+适度扩张的组合还要持续数月,市场开始计价弱复苏所带来的需求修复预期,风险偏好有所回升,伦铅受益补涨。不过回归基本面,内外铅仍然呈现基本面供需双弱格局,沪铅方面,需求端临近传统消费淡季,叠加产业链成品库存明显累积,去库存在隐忧。伦铅方面,3月下旬伦铅遭遇新加坡及韩国隐性库存集中交仓,目前库存水位已来到11年来的最高水平,突显出铅的供应过剩。总体来看,在需求端4-5月传统淡季预期下,当前铅蓄电池产业链成品库存难以去化,炼厂也将顺势检修,后续将持续施压铅价上行空间。短期沪铅或有补涨动力,但中长期仍然面临回调压力,关注资金情绪扰动带来的交仓及套保机会。

  策略:

  沪锌逢低做多,沪锌05合约周运行区间20800-22000元/吨附近。沪铅区间操作,沪铅05合约周运行区间16000-17000元/吨附近。

  一

  行情回顾

  伦锌假期内(4.2-4.5)单边上行,临近周末有所回调,周涨幅达到5.8%。周内四个交易日(周一因复活节休市)持仓量由209885手上涨至226684手,共增加近1.7万手。在前期铜铝等相关有色品种充分计价后,锌相对估值偏低,叠加年度锌精矿加工费benchmark大幅下调消息引发的供应隐忧,多头对于伦锌的补涨情绪较强,锌价得以迅速回暖。沪锌假期前偏强震荡为主,宏观情绪向好为行情主要推动力。

  伦铅假期内(4.2-4.5)涨势强劲,周涨幅达到5.2%,报收2127美元/吨。周内四个交易日(周一因复活节休市)持仓量由13.03万手上涨至13.33万手,共增加近0.3万手。行情主要受宏观情绪面推动,目前市场对于海内外弱复苏预期下带来的需求修复积极计价。沪铅假期前则偏弱震荡为主,主要因前期交割货源偏紧扰动有限,在需求端转入传统淡季预期下,基本面仍然呈现供需双弱格局,对铅价支撑有限。

  二

  价格影响因素分析

  1、国际宏观

  4月5日周五,美国劳工部公布数据显示,美国3月非农超预期激增30.3万人,创下去年5月以来的最大增幅,不仅远超21.4万人的预期中值,还超出了所有分析师给出的预期,前值由27.5万人下修至27万人,对今年1-2月的就业人数增幅合计上调了2.2万人。美国3月失业率3.8%,符合预期,较前值3.9%有所下滑。至此,失业率已连续26个月保持在4%以下,创下20世纪60年代末以来最长记录。平均时薪环比增速为0.3%,符合预期,2月前值由0.1%上修至0.2%;被视为通胀压力重要指标的平均时薪同比增速较上月下滑,为4.1%,前值维持4.3%不变,符合预期,为2021年6月以来的最低水平。

  美联储高官“比鹰”:理事鲍曼称如果通胀居高不下,可能需要进一步加息。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利上日语出惊人,认为美联储今年甚至有可能不降息,令美股当日急跌,才过一天,就有享有永久投票权的理事发出了更鹰派声音。周五,另有达拉斯联储主席洛根表示,考虑降息还为时过早。

  欧盟统计局(Eurostat)在周四发布的报告中称,2月份欧元区生产者价格指数(PPI)环比下降了1.0%,超出预期值-0.6%及前值-0.9%,创下去年5月以来最大环比降幅。同比来看,欧元区PPI下降了8.3%。与上月相比,欧元区的能源价格下降了3.5%。中间产品价格保持稳定。资本货物、耐用消费品和非耐用消费品分别上涨了 0.2%、0.3% 和 0.2%。

  最新公布的欧元区服务业PMI数据表明(制造业PMI数据已经于昨日公布),欧元区上个月的商业活动自2023年5月以来首次扩张,但复苏并不平衡,占经济比重更高的服务业的强劲回升抵消了制造业的进一步下滑。分国别来看,西班牙和意大利的报告好于预期,而法国、德国和整个欧元区的读数则较初值上修。值得注意的是,德国服务业PMI修正后高于50,表明德国服务业在3月份处于扩张状态。

  2、国内宏观

  3月份,随着企业在春节过后加快复工复产,市场活跃度提升,制造业PMI升至50.8%,重返扩张区间,非制造业PMI扩张加快升至53.0%,企业生产经营活动加快,我国经济景气水平回升。3月31日,国家统计局公布的数据显示,3月份,制造业采购经理指数(PMI)为50.8%,比上月上升1.7个百分点,高于临界点,制造业景气回升;3月,非制造业商务活动指数为53.0%,比上月上升1.6个百分点,高于临界点,表明非制造业景气水平持续回升;综合PMI产出指数为52.7%,比上月上升1.8个百分点。

  习近平主席同美国总统拜登通电话。据新华社报道,中美两国元首认为,这次通话是坦诚、建设性的。双方同意继续保持沟通,责成双方工作团队落实好“旧金山愿景”,推进外交、经济、金融、商务等领域磋商机制以及两军沟通,在禁毒、人工智能、应对气候变化等领域开展对话合作,采取进一步措施扩大两国人文交流,就国际和地区问题加强沟通。中方欢迎耶伦财长、布林肯国务卿近期访华。

  国务院国资委:全力以赴抓好国企改革深化提升行动攻坚,为高质量发展增动力添活力。国资委网站公布,国务院国资委全面深化改革领导小组于3月29日周五召开2024年第一次全体会议。会议强调,完善国资国企体制机制,打通发展战略性新兴产业、推动科技创新的堵点、断点,构建新型生产关系,培育和发展新质生产力。

  国家外汇局发布的2023年中国国际收支报告披露,2023年,我国对外证券投资(资产净增加)773亿美元;境外对我国证券投资由2022年净流出(负债净减少) 转为净流入(负债净增加)141亿美元。报告提到,展望2024年,我国国际收支更有条件也更有基础保持基本平衡。报告提出,优化跨国公司跨境资金集中运用管理,巩固外贸外资基本盘。合理引导外汇市场预期,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

  3、精炼锌与再生铅亏损有所走扩

  精炼锌方面,本周精炼锌厂冶炼利润收于-782元/吨,亏损较周初走扩232元/吨。海内外锌矿供应紧缺格局延续,进口加工费周内下调15美元/吨,炼厂冶炼利润有持续承压。

  原生铅方面,国产铅精矿加工费与进口铅精矿加工费持平,降息预期周内有所修正,白银收益有所回升。再生铅方面,废电瓶周内价格持平,不过铅价整体承压,再生利润亏损走扩,截止4月3日,再生铅冶炼利润来到-882元/吨。

  4、库存情况:节前积极备货,铅锌小幅去库

  据SMM调研,截至本周三(4月3日),SMM七地锌锭库存总量为19.95万吨,较3月28日增加0.02万吨,较4月1日降低0.83万吨,国内库存录减。周内上海库存录减,主因临近清明节,下游备库采买提货,整体库存录减;广东地区库存录减,主因周内广东到货较少,叠加下游清明正常备库,整体库存降低;天津地区库存录减明显,周内天津正常到货,前期点价下游为清明节备库积极提货,整体库存降低。整体来看,原三地库存减少0.83万吨,七地库存减少0.83万吨。

  据SMM调研,截至4月3日,SMM铅锭五地社会库存总量至5.36万吨,较上周四(3月28日)减少0.26万吨;较本周一(4月1日)增加约800吨。据调研,铅价由高位回落,期现价差收窄,部分持货商转为积极出货,如部分报价对沪铅2405合约升水下调至平水附近。同时清明假期临近,部分下游企业计划放假,节前铅锭采购相对清淡,而大型企业多正常生产,在铅价回落后,市场交易地域性好转,社会库存延续降势。同时,再生铅炼厂维持大贴水出货,主要供应地再生精铅对SMM1#铅均价贴水150-200元/吨出厂,少数偏远地区则可贴水近300元/吨,使得下游刚需分流。节后则需重点关注交仓移库带来的社库累库可能性。

  三

  相关图表











  四

  观点与策略

  锌:假期内伦锌大涨,沪锌仍有补涨空间。宏观面,3月美国ISM制造业PMI及周五的非农报告对降息预期形成打击,据芝商所美联储观察工具显示,美联储6月降息概率已回落至50.8%。不过在降息已经得到鲍威尔确认的前提下,多头逻辑或更多指向中美等主要经济体需求弱修复预期,在前期铜及原油等商品代表大幅拉涨后,锌价被相对低估,多头对于锌存在一定补涨情绪。基本面看,供应端锌精矿年度加工费(也即业界benchmark)落地165美元/吨,相较于去年同期降幅高达40%,炼厂减产预期持续发酵。需求端低迷主要受困于地产基建开复工节奏过慢,参考百年建筑网调研数据, 4月地产基建消费仍然呈现修复态势,待到资金补足后仍能形成底需支撑。总体来看,锌相对估值偏低,叠加加工费大幅下调消息引发的供应隐忧,多头或对锌价的补涨情绪较强,偏弱消费或也将在4月持续修复,预计锌价偏强震荡为主。

  铅:受宏观情绪带动,伦铅在前期仓单暴增跌至开年来低谷后,假期内大幅回补。在美国投资、消费等数据并未出现整体实质性放缓或恶化的前提下,高利率+温和通胀+适度扩张的组合还要持续数月,市场开始计价弱复苏所带来的需求修复预期,风险偏好有所回升,伦铅受益补涨。不过回归基本面,内外铅仍然呈现基本面供需双弱格局,沪铅方面,需求端临近传统消费淡季,叠加产业链成品库存明显累积,去库存在隐忧。伦铅方面,3月下旬伦铅遭遇新加坡及韩国隐性库存集中交仓,目前库存水位已来到11年来的最高水平,突显出铅的供应过剩。总体来看,在需求端4-5月传统淡季预期下,当前铅蓄电池产业链成品库存难以去化,炼厂也将顺势检修,后续将持续施压铅价上行空间。短期沪铅或有补涨动力,但中长期仍然面临回调压力,关注资金情绪扰动带来的交仓及套保机会。

  策略

  沪锌逢低做多,沪锌05合约周运行区间20800-22000元/吨附近。沪铅区间操作,沪铅05合约周运行区间16000-17000元/吨附近。

  作者姓名:王贤伟

  期货交易咨询从业信息:Z0015983


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